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【投资的区间】建立了投资区间的概念，你就能全面正确理解价值投资这件事情本身，你才能以欣赏的眼光，理性看待那些价值投资区间内，个性化特征比较鲜明的各种投资风格了！投资在大的方向上的极端就两个。一个是赚市场的钱A。一个是赚企业的钱B。把A和B用直线相连，假设，以中间为分界，越靠近A端就是投资时考虑市场因素比例越高，考虑企业因素越少。反之，越靠近B端就是考虑企业的因素越多，考虑市场的因素越少。那么我们所有的投资者都是在这条线上的不同位置上而已。企业在大的发展上的极端就两个。一个是初创期C。一个是衰退期D。把C和D用直线相连，企业生命周期主要是四个阶段，分别是初创期，成长期，成熟期和衰退期。那么我们所有的投资者都是在这条线上选择不同阶段的企业标的。对于投资者而言，需要抓住关键的几个时期，在我看来，先选成长，次选成熟，摈弃首尾。这两条线A、B、C、D组成的区域，就是价值投资的区间。区间内任何一个点相交就产生无穷的投资风格和选股思路，每个人只要找到自己的交集，也就是适合自己能力圈就是最好的投资，也无高低上下之分。

再对比一下巴菲特和林园的投资风格和选股思路：巴菲特是在行业成熟期买入，林园是在行业早期买入。投资风格和选股思路截然不同。从时机上讲，林园的买入时机要早于巴菲特10~15年，林园停止买入的时候，正是巴菲特开始买入的时候。林园比巴菲特领先15年看明白了未来，主要是挣行业的钱，而不仅仅是公司本身。巴菲特是等情况明朗了之后才开始入局，赚企业成熟期的钱。在这点上看，林园要远远高明过巴菲特。巴菲特和林园的选股思路，截然不同：巴菲特曾透露其选股标准： 只有净资产收益率（ROE）不低于20%且能稳定增长（连续10年）的企业才能进入其研究范畴。而且，只有在估值水平低的时候才可以买入。巴菲特的估值体系是：未来净现金流折现法。巴菲特喜欢低PE买入，买的是成熟期的企业。林园的选股标准：行业发展早期、企业发展早期，处于充分竞争阶段，企业挣钱不容易，打价格战，PE就高，当行业形成寡头了，什么钱都随便赚，PE就下来了。我们就在充分竞争阶段买入，根据企业的发展来逐步集中到强势龙头个股，当寡头形成时，我们就不买了，顶多是持有，将分红买入。林园的估值体系是：市值比较，一眼定胖瘦。林园喜欢 高 PE买入：低估的我不买，我就买高估的。买的是婴儿期的企业，已经做到世界第一的我不投，极度繁荣过的行业我不投。巴菲特在企业成长稳定之后，成熟期开始介入，在企业早期波动大时，不介入。如，巴菲特在2016年买入苹果股票时，投资界惊呼：苹果被价值投资者看中了，苹果的高速增长期已经过去了，沦为了稳健低速的公司。林园在行业、企业早期介入，喜欢投婴儿股本、巨人品牌的公司。他说：我们在行业充分竞争的时候，企业都不挣钱的时候，介入，买下整个赛道，然后，逐渐将仓位挪到龙头股上；当整个行业的龙头已经形成时，我们停止买入，持有，等待泡沫的到来。林园的思路是：我们只研究未来，投未来需求有大发展的公司，将一个行业吃透，从鱼头吃到鱼尾，抱住一个金娃娃，赚他一万倍！究竟是什么决定价值投资的风格呢？比如，从格雷厄姆，邱国鹭，李录，到段永平、林园，代表从赚市场钱到赚企业钱的不同投资思路。用4个案例加以说明：AA格雷厄姆，主要玩价值回归，安全边际，人性博弈，靠分散投资赚市场的钱，可能偶尔有赚企业钱的时候。AB邱国鹭，主要玩估值套利，既赚市场的钱也赚企业的钱，是投机和投资的混合体，大多数基金经理就是这个主流投资方法，长期年化收益率扣费后能做到10%。BA李录，受限于管理基金也是玩估值套利，以赚企业钱为主，赚市场钱为辅，长期年化收益率扣费后能做到20%。BB段永平，就是股权思维，相当于买非上市公司，靠集中投资赚企业的钱，可能偶尔有赚市场钱的时候。现在也慢慢悟出来了，投资方法论本身没有对错，也没有什么精灵，区别他们形成不同投资思路的是对商业认知的不同深度决定的。格雷厄姆对商业认知理解非常浅，选择只赚市场钱是对的，段永平、林园对商业认知有种长时间训练形成的独特洞见，大部分赚企业的钱，就是最好的选择！确实是不同思考维度下的自我选择，没有高低对错之分。价值投资理论的最初发明本身确确实实是个套利理论，主要投资思路就是赚市场的钱，但随着实践的增加，那些牛逼的价投把本金越滚越多，越滚越大之后，这种价值套利理论就慢慢失去作用了，逐渐融合了价值成长理论，慢慢进化为买企业、买非上市公司赚企业的钱，这种企业家思维，或大股东思维了！这也是老巴最近两年致股东信中反复说，这一点很关键：查理和我不是在买卖股票，我们是在选择企业。反复强调自己买得是企业，不是股票，因为再玩那种价值投资的股票套利，对于他们的资金体量来说，毫无意义了！芒格说，“所有聪明的投资都是价值投资。”价值投资是获得比你付出更多的东西。因此，每一笔聪明的投资都是一项价值投资，因为它的内在价值超过了你支付的价格。说到底，就是商业认知的深度决定投资风格！——2023.3.12

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