所谓的价值投资，最终看三个数据：自由现金流（安全性）、净资产投资回报率（赚钱能力）、净利润增长率（成长性）。 对于有色金属开采和冶炼企业来说，现金流都没啥问题，新能源的成长性在有色板块也没啥问题，懒得去对比了。今天专门分析ROE。

一、有色金属开采冶炼板块的横向对比

在2021年底的时候，赣锋就已经超越了资金矿业、西部矿业和西藏珠峰三个有色龙头。将各项数据打开分析发现，老的有色龙头（紫金、西部）赢在杠杆率比较高，资产周转率高，这是老企业的优势，新开矿较少，资本开支可控，存量资产不停地在产出销售并快速变现。赣锋的杠杆率和资产周转率都低了一半，但是凭借很高的净利率，实现了ROE超越。

赣锋未来有大量的新矿开采建设、锂电池投资、中游原材料布局，所以经营杠杠利率是持续提升的。由于矿产在持续增加，销售价格也持续提升，资产周转率在未来数年都会持续提升，到2022年Q3已经达到了0.51。

【资料图】

这里做一个测算。假设未来长期稳定的碳酸锂价回落到2021年的平均值（15万？），那么赣锋的净利率对应为40%（2021为48.53%），总资产周转率达到0.6，杠杆率达到1.82（对应45%的负债率），则ROE = 44%。

也就是说，只要碳酸锂的价格不低于15万/吨，赣锋的锂盐业务未来的稳定ROE>44%，在有色金属冶炼板块绝对是前两名（赣锋和天齐），还不算自有矿率增加、阿根廷盐湖和墨西哥黏土成本极低等积极变量。在整个A股，也是凤毛麟角。

二、赣锋自身的纵向对比

近三年的ROE持续增长，杠杆率、净利率、资产周转率都在明显增长。业余选手天天盯着碳酸锂的市场价格，锂价很重要，影响净利润率，但也只是ROE函数各个变量中的一个，随着市场红火，锂盐供不应求，销售额更大、销售的速度快，总资产的周转率就会更快，以前一个亿，一年只能转0.3回，现在可以转0.5回了，未来超过0.6回没问题吧？ 周转率翻一倍，就等效净利润率翻一倍。

三、赣锋 vs 天齐 vs 宁德时代

从图中可以看出，赣锋和天齐有很大的相似性，与宁德时代差别较大。宁德时代的ROE主要靠杠杆率来支撑（制造型企业的特点）。

从长远看，锂电池企业是重资产，技术升级换代比较快，资产周转率并不比锂盐开采冶炼高，大概在0.7~0.8之间，与光伏一体化企业相近。

其中赣锋走垂直一体化，锂矿项目很多，中游、下游电池均有布局，可投资的领域很多，预计杠杆率会快速提升。相对而言，天齐的资产负债率较难扩张。所以，未来会看到，天齐的净利率比赣锋高，但ROE未必追得上赣锋。原因在于赣锋是快速扩张型企业，而天齐更像存量经营型企业。

总结

这里只分析了龙头，但锂资源开采冶炼企业大差不差，完全可以举一反三。

股票的价格围绕价值随交易情绪而波动，价值由自由现金流、ROE和增长率决定。不管是从有色金属开采冶炼，还是从新能源企业间，目前的锂资源企业都是很安全的。当然反过来也可以认为，有些企业高估很严重。

$赣锋锂业(SZ002460)$$天齐锂业(SZ002466)$$宁德时代(SZ300750)$

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