北京时间3月10日凌晨，一则消息引爆全网：美国硅谷银行股价暴跌60%，进而波及美国银行板块乃至美股整体出现大幅回调，黄金大涨。投资者不禁担心，是否要面临新一轮金融危机？本次事件的连锁反应如何？

【资料图】

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硅谷银行事件：加息“灰犀牛”的结局，意料之外，情理之中

本次事件是美联储持续加息背景下的“灰犀牛”。先给大家梳理一下事件的线索，事情的本质逻辑在于：

1. 在2020年以后美联储降息大放水的背景下，硅谷银行吸纳了很多储蓄。由于手上钱太多，而优质的投资项目不足，只能将大量资金投资到当时收益较低的MBS（抵押支持证券，可以理解为房贷的集合包）当中。

2. 2022年之前美国一直未加息，长期保持低利率，因此资产价格波动不大，这个投资模式的风险没有暴露。

3. 随着2022年美联储快速加息，从2021年末0%加到最新的4.75%，导致了硅谷银行所持有的MBS大面积浮亏。

4. 正常来说，只要债券不出售，持有至到期，则债券价格波动仅是账面上的浮亏。但由于储户取出资金，投入到更高收益的货币基金，导致了硅谷银行被动卖出亏损的债券，来满足流动性需求。

5. 因此，原本硅谷银行浮亏的钱成为了实际的18亿美元亏损，硅谷银行选择从股票市场再融资来补充本金，造成了市场投资者的不信任，股价暴跌60%。

情理之中的是，每次美联储大规模加息后，都会造成全球金融的压力加大。因为利率本质是偿债的成本，利率高了，政府和企业的偿债压力都会增大。

意料之外的是，以往的加息往往导致发展中国家或者欧洲偏落后的经济体暴雷，例如发展中国家的资本回流美国，亦或是2008年金融危机后引发的欧债危机。而这一次，美国硅谷银行先倒下了。

现如今，硅谷银行已经破产被接管，市场在担忧：是否会出现进一步的银行资金挤兑？可能重现2008年金融危机吗？

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对比2008金融危机：这一次信用风险可控，且杠杆不高

债券投资存在三层风险：

第一，是信用风险，衡量了借款人能否按时偿还利息和本金。

第二，是利率风险，根据债券的定价原理，利率变高，债券价格下跌，因此加息会导致债券浮亏。

第三，是流动性风险，当短期内很多人都有变现需求，则发生挤兑，债券可能非理性下跌。

除了三重风险外，还有一个杠杆因素，杠杆是风险的加速器，资金杠杆越高，则风险加大，赚得快，而亏得也快。

先说信用风险，本质是偿付能力。2008年房贷泡沫严重，大量低收入者无力承担过高的房贷；2020年疫情导致经济衰退，企业偿债能力显著减弱。而如今美国的信用风险整体可控。

其次是利率风险，这是美国加息的必然产物，高利率加大了偿债负担，也导致了债券计价的回调，对资产价格的把控能力，很考验银行的投资部门，如果银行做好资产和负债的期限配置，可以有效规避利率风险。

再说流动性风险，每次金融事件都存在聚集性和快速传染性，因为单一资产的挤兑会导致市场恐慌情绪的蔓延，这一次同样离不开流动性的推波助澜。

最后是金融杠杆，2008年金融危机除了MBS，还有CDO这种更高杠杆的结构化产品，CDO可以理解为对MBS加了一层杠杆，以小博大。在当时美国房地产市场暴雷后，美国监管也是对这类工具保持警惕。当前结构化工具的影响较小，杠杆整体可控。

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投资启示：看好流动性修复，美联储加息预期回落

本次事件持续发酵，市场未来如何演绎呢？

短期来看挤兑效应仍然有影响，黄金近两个交易日上涨，反应了资产端在市场危机时刻对于黄金的配置需求。在硅谷银行被接管后，存款偿付计划开启，并且美联储还有流动性支持工具，未来流动性风险有望逐步修复。

数据来源：wind，2023/3/11

现阶段，牵动市场神经的美联储加息造成了全球市场自2月以来的新一轮波动，这一次事件也对市场释放信号：加息不仅是抑制通胀的必要手段，也会加剧金融风险。

数据来源：CME group，2023/3/11

总结来说，悲观者正确，乐观者前行。这一轮美股跌、黄金涨的流动性风险将逐步被消化，形成估值修复预期。而随着美联储加息的步伐缩小，美债利率回落，美股和黄金未来可期。同时，短期内港股受到美股情绪冲击较大，风险事件缓解后有望实现估值修复。

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风险事件下配置黄金的三大理由：

1. 流动性风险时期，资金流入黄金，短期来看黄金受到关注。

2. 金融风险加剧，导致美联储加息预期放缓，利率走低，利好黄金定价逻辑。

3. 全球央行过去一年增持黄金储备创新高，“去美元化”愈演愈烈。

黄金ETF（基金代码：518880）持仓为黄金现货合约，紧密跟踪AU9999万足金价格，场内T+0交易，是投资黄金的理想工具。该产品的联接基金为黄金ETF联接(A类：000216，C类：000217)，感兴趣的投资者可以用基金账户配置。

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“逆风而行”配置美股的三大理由：

1. 短期硅谷银行事件导致市场情绪过于悲观，美国监管层已介入处置风险，美股后续有望迎来估值修复。

2. 金融风险加剧，美联储加息所承担的压力加大，同时薪资增速放缓，美联储加息预期放缓，利好美股估值修复。

3. 纳斯达克100指数云集全球科技股龙头，科技公司持续降本增效后盈利改善。

参与美股投资，股票账户可以直接交易溢价幅度较低的纳斯达克ETF（159632），操作便捷，交易门槛低。作为跨境ETF，投资者可以在二级市场实现纳斯达克ETF当日买入和卖出，即T+0日内回转交易，灵活度更高，能很好满足交易型投资者的投资需求。对于ETF投资者来说，折溢价关乎投资者成本及获利空间，目前纳斯达克ETF（159632）溢价程度相对较低，建议重点关注。

如没有股票账户，也可通过基金账户参与华安纳斯达克100（A类：040046/C类：014978），当前规模27亿元（数据来源：基金四季报），为市场老牌纳斯达克基金。

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重视港股“估值修复”的三大理由：

1.恒生科技本轮受到美股情绪影响，跌幅远大于A股，情绪影响远大于基本面影响。风险事件后，估值有望显著修复。

2.恒生科技成分股去年Q1-Q3利润率显著提升，3月-4月港股财报数据陆续披露，市场将验证互联网板块基本面。

3.近期科技产业政策密集披露，对A股及港股科技板块均有显著提振。

投资港股，我们建议投资者重点关注其中的成长风格的互联网板块，可优选以下两只ETF：

恒生互联网ETF（159688）聚焦于A股没有的稀缺互联网资产，跟踪的恒生互联网指数成分股涵盖了中国各细分领域的互联网巨头公司：网上消费领域的阿里巴巴、京东集团，社交领域的腾讯，短视频领域的快手，游戏领域的网易，搜索领域的百度集团等。（上述公司仅供参考，不构成任何投资建议）

恒生科技则精选了30只优秀的港股科技公司，是港股科技旗舰指数。华安恒生科技ETF（513580）是国内首批恒生科技ETF基金，一“指”荟萃港股科技龙头，是对A股资产形成良好补充。

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