董辰：上海理工大学金融学硕士，2013年加入长江证券从煤炭研究员做到了采掘行业首席分析师，据称研究范围覆盖有色、钢铁和煤炭等上游周期行业；2016年6月加入华泰柏瑞基金，历任投资研究部高级研究员、研究总监助理兼基金经理助理，从周期行业起步，研究范围逐步拓展，覆盖有色、钢铁、煤炭、军工、机械、电力设备、新能源等。2020年7月起任基金经理，在管基金9只、总规模241.75亿元。

(相关资料图)

9只基金中，单独管理的有华泰柏瑞富利（63.56亿元，股票仓位0-95%，实操为权益基）、华泰柏瑞多策略（31.76亿元，股票仓位0-95%，实操为权益基）。另有新利、享利、鼎利、恒利、恒悦、恒泽、招享6个月持有系与他人共同管理，定位为固收＋基金。

所以，董辰实际管理的权益规模估算在125亿左右，半年前大约是42亿元，与其仅2.62年的任职经验而言，考验越来越严峻了。

华泰柏瑞富利是董辰任职的第一只基金，自2020年7月29日接任后独立管理至今，是他的代表作，也是他的成名作。

富利的业绩很出色，2021年回报47.17%、最大回撤才11.72%，画线派的一员；2022年回报7.39%，最大回撤也只有16.63%，2022年市场如此的跌宕起伏却还如此抗跌实属不易，2023年以来收益率为8.81%，还是非常亮眼。

下图可以看出自董辰任职以来，富利几乎每季度的同类排名都在优秀之列，表现很稳定，

从基金的仓位变化来看，基金经理会做一定的择时，股票仓位在62.22%-92.72%间波动，无外乎高点减仓低点加仓，有助于其在过去的10个季度有8个季度实现正收益（除2022年1季度和4季度）。董辰在调研中也提到在判断大盘可能有超过10%-15%以上回调风险时可能会做择时。

从行业配置来看，行业集中度会根据对市场的判断而发生较大变化，比如2020年底三大行业占比合计低于42.87%（有色金属24.8%、农林牧渔9.4%、机械设备8.67%），2021年6月底前三大行业占比高达63.70%（有色金属43.95%、机械设备10.48%、钢铁9.26%），2021年底前三大行业占比回落至50.54%（有色金属26.48%、非银金融13.36%、交通运输10.69%）。可见董辰抓住了2021年有色金属等的周期股行情，在市场机会来到能力圈时敢于重仓，押注单一行业会超过40%；同时他也会在各行业中快速轮动、捕捉获利机会。

基金2022年四季报披露的前十大重仓股如下：

从个股配置来看，持股集中度在28.82%-60.44%波动，但大部分时间在40%以上，持股相对集中；重仓持股的平均市盈率在13.56倍-33.52倍间,平均市净率在1.43-3.78倍间，均低于市场水平，投资风格偏向价值风格，在大盘与中小盘之间存在一定程度切换，市值风格比较均衡。

富利的换手率蛮高的，董辰是个非常勤奋的基金经理，重仓股偏中短线操作。根据季报披露数据，其累计持有过的重仓股数量为49只，重仓股平均持有期为1.82个季度，其中持有时间在4个季度及以上的个股数量为7只，占比14%。持有期数较长的个股有山东黄金、银泰黄金、中金黄金、杰瑞股份，持有时间在7至9个季度。

结合基金的业绩表现，说明董辰的交易能力优异，市场时机抓得很准。从交易胜率分析，有色金属、国防军工、钢铁等行业中个股交易笔数较多同时具有较高的累计胜率。

董辰对市场会分成金融周期类板块和非金融周期类两大板块去看。金融周期类主要是自上而下选行业和宏观，看宏观和行业的机会，再选股票；非金融周期类的基本是自下而上做个股挖掘。最终归结到公司层面主要看三个维度：质量、景气度、成长空间。其中;

（1）质量是相对综合的概念，可以理解它就是公司的核心竞争力，比如管理层的战略、财务表现、商业模式、定价能力、竞争壁垒等，这是个相对主观的判断。通过量化手段对个股做初步筛选（比如ROE等财务数据、回购计划），再去一只只看。

（2）景气度落实到个股上就是未来一段时间业绩可能释放的节奏，有长有短，长期可以看三五年甚至更长，中期可以看一两年，短期可以看一两个季度。景气度有时也会有一些背离，比如长期景气度很好，但短期一两个季度或半年可能有景气度的回调，董辰会在不同周期里做一些仓位上的权衡。

（3）成长空间其实这就是预期收益率的概念，在能看清楚的位置给它合理的业绩预测和估值，得出来的市值再通过一定折现率把它折到现值，从而判断它距离合理估值大概还有多大空间。成长空间的判断主要基于行业因素和公司因素（比如行业竞争格局、公司质地、公司产品研发能力、技术壁垒、未来产能扩张速度、短期能了解到的订单情况、下游的景气度等）。

成长空间是相对定量的维度，质量和景气度相对定性一些，主要是基金经理的主观判断。这三个维度综合在一起对这家公司的性价比做出判断。随着股价涨跌和基本面的变化，个股的性价比也在不断发生变化，相应进行调仓，最终目标是保持组合整体性价比相对较高。

董辰的这个体系有两个特点： 一是相对均衡，在质量、景气度和成长空间三个维度上的偏好相当；二是落脚点在性价比上，会牺牲一些收益弹性去换取回撤控制，一般会在目标价前5%-10%的阶段清仓，基本不赚泡沫化阶段的钱，好处是回撤控制更平滑，所以组合净值曲线会平滑些。

不得不指出，董辰这个体系如要运行顺畅，就需要做到全市场板块的覆盖，再进行性价比的比较，因此最好是对于全市场的板块研究都能领先，对能力圈的要求是很高的。因为有时一个板块的下跌不是因为这个板块自身的基本面变差，而可能是其他板块的性价比变好了，资金就会流过去。

董辰对市值风格无明显偏好，在投资时更着眼于中观行业抉择和个股基本面，不在价值和成长里做区分，成长也好、价值也好、周期也好、制造也好、消费也好，性价比合适就上。

董辰是周期行业卖方研究员出身。任职以来长期超配有色金属行业，配置比例一直在20%以上，2021年中报甚至达到43.95%，抓住了2021年的有色大行情，既享受了显著的板块β收益,周期板块α获取能力也很突出。

尤其特别的是，董辰对细分的黄金板块情有独钟，在2020年4季度即开始布局黄金，持有期数较长的重仓股均为黄金股，包括山东黄金、银泰黄金、中金黄金，持有期在7至9个季度。

自董辰任职以来，富利的第一大重仓行业一直是有色金属，机械设备也一直在前五大行业中，但其他前五大重仓行业总在变化中，有色金属行业的绝对占比变化也很大，说明在频繁操作板块轮动。除了对黄金股相对持有期较长，其他重仓股也是偏中短线操作，重仓股平均持有期为1.82个季度，换手率高。

结合基金的净值表现，说明董辰对市场敏感度高、会积极进行板块轮动与个股调仓，且胜率很高，在股价上涨过程中及时兑现收益，寻找下一个高性价比板块。

董辰控制回撤的方法并不是依靠行业分散策略，而是一方面通过买入个股时的低估值寻求较厚的安全垫，另一方面通过持续跟踪个股性价比动态调整、适时兑现收益，基金的股票资产收益中股票交易收益曾经占比不低（2021年底股票资产收益分解中，股票交易收益占86.95%、股票公允价值变动收益占11.89%、股利收益占1.16%，不过2022年6月底的股票资产收益分解中，股票交易收益贡献为负）。

董辰自述从2020年管理产品至今，投资方法和投资体系是有过变化和完善的。现阶段认为尽量做比较大的择时、小的择时必要性不大，在判断大盘可能有超过10%-15%以上风险时可能才会做一些择时。

董辰表示今年可能会比去年好，从目前情况来看没有太大风险，经济情况和流动性都可以，美联储加息逐渐进入尾声。

有几个可能的风险因素：一个是国际关系不知道是否会有黑天鹅；另外一点是如果经济复苏得非常好，通胀会上升，不排除会有整体流动性的收缩。

董辰在四季报中表示看好周期类板块、黄金，自主可控和安全主题：

董辰在调研时表示，目前消费板块性价比不高，整个消费基本面持续往上走还需要经济复苏带来的消费者收入预期提升；看好金价、所以重仓黄金股，从景气度的时间和空间维度两方面来看，贵金属目前反映的预期还不是特别充分；看好地产板块得龙头集中效应；军工行业景气度在高位、存在个股挖掘机会。

董辰自2020年7月29日任职以来，在跌宕起伏的市场中业绩骄人，华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略2021年以来年年收益率和最大回撤均排名前10%，表现非常出色，涨得好跌得轻，始终前进在创新高的路上，持有体验非常好。

董辰任职不到3年，投资风格基本偏向价值风格，对市值无太大偏好，仓位会做一定择时，行业相对集中、持仓相对集中，交易换手率高。周期行业研究员出身，抓住了近2年的周期板块行情，持仓方面偏好配置有色金属等周期板块，充分享受了板块β收益，同时在周期板块α获取能力突出，尤其在有色金属行业表现较好。并且，交易能力优异，在有色金属、钢铁、国防军工等行业中个股交易笔数较多且具有较高的累计胜率，使其基于个股性价比主动切换的投资策略能够在当下市场波动加剧及板块轮动加快的结构性行情中表现出色，累积股票交易收益、回撤控制出色，

董辰是个勤奋的基金经理，强项是周期板块、市场敏感度和交易能力，日常操作通过高换手来累积收益、控制回撤。弱项是任职年限不长、任职规模已达241.75亿元、相应权益管理规模已越过百亿元（当下估算125亿元）。

最初关注华泰柏瑞富利时基金规模才1个多亿，董辰的权益管理规模也没超10个亿，典型的连年抗跌的“小而美”，如今富利规模已超65亿元，这一年多长大了依然美，美人已丰润，灵动依然如昔。

董辰也在不断优化自己的投资体系、扩张自己的投研能力圈来适应管理规模的百亿扩张。从2023年以来的势头看，董辰依旧耀眼。但随着基金规模的增长，他的交易能力必然越来越难以发挥，因为交易成本本身会带来冲击，还要考虑到个股流动性的问题，很多个股原来能买两三个点的现在可能只能买一个点了，那么这部分股票的弹性也会有所损失。

董辰的应对措施是：

一是控制管理规模增长【目前权益型基金华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略单日限购100万元，股票底仓同策略复制的7只固收+基金中新利（500万元）、享利（10万元）、鼎利（10万元）、恒利（10万元）均已限购，恒悦、恒泽不限购，招享6个月持有还处于首发封闭期】，我感觉控制得不够严格；

二是在投资框架上尤其是在交易中可能会更偏左侧一些，原来可能比较迅速的操作现在用一周乃至两三周时间完成来完成，打一点提前量；

三是努力寻找更多股票，现在持仓的股票会比之前更多，这对他投研能力的挑战也会越来越大。

（本文基础数据来自于WIND，基金净值截至2023年3月10日）

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