1）汽车尾气处理千亿以上市场

2）汽车尾气处理上中下游都被海外掌控，对外依存度超过60%，部分环节更是达到90%，自主可控市场空间极大。

3）非道路国四是从0到1的新市场，最保守每年市场新增200亿以上的空间。

(资料图片)

4）道路国6价值量相对国五提高3倍以上，未来每次国标升级都带来汽车尾气的价值量的飙升。

5）汽车尾气市场技术门槛极高，验证门槛高（验证1.5-2年），公告门槛高（没有环保公告不能销售），客户壁垒高（基本绑定大客户）基本没有小玩家，参与者少。

下面来说说行业和各家上市公司

尾气系统就是这张图，核心来说，主要是上游蜂窝陶瓷载体，然后中游进行催化剂涂覆，下游最后集成封装。

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主要上市公司

1）$凯龙高科(SZ300912)$是国内唯一上游（蜂窝载体）中游（催化剂涂覆）下游（集成封装一体化的公司）

2）凯龙的技术国内最强，国内的指定单位，国内第一，国内第一台国三国四国五国六都是凯龙。

3）凯龙的整体产能是28（原产能）+24（上市募投）+20（三一合作长沙子公司）=72万套

另外公司还可能有其他产能规划。

4）凯龙的核心布局是非道路和重卡，其中重卡的价值量是轻卡的3倍。（排量越大，价值量越大）

5）客户机构，凯龙基本合作了国内所有商用车和柴油机和非道路公司，已成功与湖南道依茨动力有限公司、昆山三一动力有限公司、中国第一汽车集团有限公司、上海柴油机股份有限公司、南京依维柯汽车有限公司、庆铃汽车股份有限公司、东风轻型发动机有限公司、上海大通汽车有限公司、广西玉柴动力股份有限公司、柳州五菱柳机动力有限公司、安徽全柴动力股份有限公司、东风朝阳朝柴动力有限公司等等

6）上游蜂窝载体，公司子公司蓝烽近期突破了重结晶碳化硅，打破了日本NGK和美国康尼的垄断。

1）艾可蓝，是做中段涂覆和下游集成的，他的蜂窝载体需要外购。

2）艾可蓝 是绑定福田轻卡的公司，他的订单基本一半是福田给的。客户结构也是福田为主。

3）艾可蓝的产能是22万套。

奥福环保主要做蜂窝粒子，也就是上游，他不做中段和下游

1）蜂窝粒子的毛利是最高的，也基本是海外卡脖子，整体海外进口7成以上。毛利达到50%左右。（堇青石）

2）重结晶碳化硅和其他碳化硅产品毛利更达到80%以上，基本海外垄断。

3）奥福有碳化硅蜂窝粒子的研发和储备，但是目前没有商业化。他的堇青石国内做的最好。相信未来也可能突破

1）中自的核心领域是天然气尾气，不过商用车和非道路车都是柴油车为主(占比9成）

2）中自做中游涂覆比较擅长，外购蜂窝载体，下游集成买他的涂覆产品集成。

市场空间

1）上游是海外卡脖子最严重的，毛利最高的， 最核心的领域，大约海外占比70%以上。

2）中下游也是海外垄断，主要是庄信，巴斯夫，优美科，康明斯，天纳克，博世等。国内也逐步打破垄断，相对而言，国内厂家开始有一定发言权。

市值空间

1）非道路是从零到1的增量，国四产品之前，是没有尾气处理系统的，这块价值量是0-1，保守预计，估计国四有200亿以上的市场空间。

2）国六是三倍增量的空间，国六相对国五，价值量提高300%，同样未来国七相对国六也有几倍空间

3）市占率空间，不管上中下游。都有巨大的替代海外的空间，其中重结晶碳化硅替代空间超9成，中后端有7成以上。

国内除了凯龙市占率在10%，其他厂家都是小个位数。

另外这个行业技术，客户壁垒，验证壁垒极高，小厂家无法进入。

凯龙空间和同行对比

凯龙主要是重卡和非道路，价值量是比轻卡多一倍以上的。

凯龙的客户结构相对更完善，不单一，并且现绑定三一，更有想象力。

凯龙的产能72万套，是艾可蓝的3倍以上

保守预计，凯龙应该是艾可蓝市值的4-5倍

中后段大约是110-140亿

哪怕按照现有产能来说，起码也是艾可蓝市值的一倍以上

最保守中后段是60亿

凯龙目前突破重结晶碳化硅，并且采购炉子扩产，完成商业化

奥福主要还是堇青石，虽然碳化硅产品有研发，但是目前商业化还没看到

重结晶碳化硅价格是上一代堇青石的一倍以上，毛利率高一倍

所以保守来看

凯龙的上游端（全资子公司蓝烽）应该是奥福价值量的2-3倍

预计45-65亿

合计

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