建筑地产龙头中国建筑，ROE常年维持在15%左右，而市盈率才4倍左右，这你敢信？

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全球领先的投资建设集团。中国建筑是世界最大的工程承包商，位居2022年《财富》世界500强榜单第9位，连续10年位列《财富》中国500强榜单第3名，继续位居美国《工程新闻记录》(ENR)“全球最大250家工程承包商”榜单首位。

公司主营业务涵盖房屋建设、基础设施建设运营、房地产开发、勘察设计等领域，具备规划、开发、投资、设计、施工、运营全过程综合服务能力，经营业绩覆盖国内及海外一百多个国家和地区，在全球范围内有较强的品牌力和竞争力。

核心主业稳步发展，收入保持持续增长。公司2022年上半年，房屋建筑工程，基础设施建设与投资，房地产开发投资三大业务，近五年三大业务复合增长率13.1%/18.7%/16.8%。

业务结构持续优化，地产下行期建筑业务展现强支撑力。公司三大主业营业收入结构相对稳定，过去五年房建、基建、地产营收占比稳定维持在大约60%、20%、16%的比例。从三大主业的盈利能力上看，受行业景气度下行影响，房地产开发与投资业务毛利率明显下滑，同时工程业务盈利发挥较好支撑作用。工程业务部分，公司发力高端房建业务，持续推进基础设施投建营一体化，近五年房建和基建毛利率均有明显提升，房建/基建毛利率由2017年的5.6%/7.7%提升至2021年的7.8%/10.4%。

由于申报专项债要求建设项目盈利自平衡，地方通常采用“肥瘦搭配”的方式，将项目打包的形式向上申报，例如“产业园+市政道路+水资源工程”、“生态治理+科创基地+物流仓储”等等。类似的“项目群”更能同时兼顾到公益性和收益性，因此更容易通过审批和申请到配套专项债额度。

在新的建设需求下，龙头建筑企业具有更充足的资质和资金储备、有更强的风险和成本管控能力，龙头优势不断凸显。2022年前三季度，建筑业新签合同额23.43万亿元，同比增长6.8%，八大建筑央企新签合同额9.95万亿元，同比增长19.1%，明显高于行业总体增速，由合同额占比衡量的行业集中度指标由2018年的30%不断提升至2022年9月的42.5%。

1、高端非住宅建筑发力，房建业务逆势增长

房建业务受地产风险影响有限，公建占比持续上升。2022年全国300城共推出住宅用地规划建筑面积同比下降24.1%，房企拿地谨慎。同期公司继续发力医疗、工业、教育等高端房建领域，房建业务实现逆势增长，新签合同额同比增长9.9%。2022上半年，公司住宅新签合同额同比下降29%，但工业厂房新签同比增长71%，教育建筑新签同比增长12%。

新开工降速，房建市占率大幅提升。2022年全国房屋新开工面积12.1亿平方米，同比下降39.4%，中国建筑房建新开工面积3.72亿平方米，仅下降3.4%，中国建筑以新开工面积衡量的市场占有率大幅提升至30.8%。2022上半年全国房屋竣工面积同比下降21.5%，中国建筑房屋竣工面积同期增长5.4%，对应房建收入增长14.0%，从侧面反映公司在手房建工程订单质量明显高于行业平均水平，工程结算有较好保障。

2、基建业务成为重要增长引擎

公司基础设施建设与投资业务保持高速增长。近五年，中国建筑基建业务营收/毛利复合增长率为18.7%/26.6%，成为支撑公司增长的重要动力。且公司基建收入增速显著高于全国基建投资增速，体现公司在基建领域较强的竞争优势。2022年中国建筑基建业务新签合同额同比增长20.3%，占公司建筑业务新签合同比例达到29%。公司基建业务立足城市建设。公司路桥、市政、港工毛利率均超过9%，明显高于房建业务毛利率。

2021三季度起，央行表态转向“支持房企合理融资需求”，2022年春节后地方政府纷纷出台楼市支持措施，政策基调非常友好。房贷利率也持续下调。2022年11月以来，针对房地产企业融资端的利好政策频出。

自“金融16条”后，地产板块在后续较长的时间内，政策面、舆论面都将处于一个极度宽松的周期，后续不排除有更多供给端、需求端的政策同时出台。

逆势积极拿地有助修复利润率。公司长期经营稳健，保持在手资金充足，在土地市场偏冷的时期积极拿地，保障未来的利润空间。根据中指研究院统计，2022年“中建系”地产(包括中海地产和中建地产)拿地总货值2696.4亿元，同比-32%，拿地货值排名升至行业第一位，在土地市场急剧降温，土地溢价率明显下降的环境下，公司逆势积极拿地有助于保障后续项目开发的利润率。

中国建筑，2017年以来，股价下跌为主，不断创出新低，2019年后底部横盘。我们看一下业绩， 2017年营收1.05万亿，净利润329.4亿；2021年营收1.89万亿，净利润514.1亿。营收和净利润都在明显大幅度增加，增收也增利。今年三季度报显示，营收和净利润继续增加，目前完成1.53亿营收和435亿净利润。不足之处在于，工程建设行业负债率偏高，回款慢，利润多半为应收账款，现金流会吃紧。但市盈率仍旧只有3.95倍，在历史性低位，市销率0.11，同样在历史性低位，股息率在4%，估值明显偏低。后期可以在后期逢低介入，考虑做中长线投资。此外这类个股，虽然普遍不被看好，但十大股东多半都是国字头，持股比例比较高，未必一直像市场预估的那么悲观。当然这类公司，业务的确定性和成长性，并不好说，以及未来成长空间上，缺乏想象力，不能跟医疗消费板块的低估值相提并论。

$中国电信(SH601728)$$贵州茅台(SH600519)$$中国建筑(SH601668)$

关键词： 中国建筑 同比增长 同比下降