最近上市公司年报发布密集期，开个盘口来聊聊各家上市公司的表现。

上周五涪陵榨菜出了2022年度业绩快报，22年总营收25.48亿，扣非归属上市公司股东净利润8.17亿，营业利润较去年同期增长超17%，但总营收同比仅增长1.18%。市场先生今天脸色一掉，市值直接蒸发了几十个亿。

涪陵榨菜是少侠长期跟踪的一支股票，因此简单对财报点评几句。

(相关资料图)

疫情停产+提价导致22Q4营收同比下滑

2022年公司营收同比+1.18%，而在过去一年中产品提价幅度约14%，由此推知销量同比下降约10%。

22Q4公司营收同比-10.81%，下滑主要系2021年提价幅度较大（约14%），疫情后消费力恢复缓慢，且22Q2疫情下公司销售费用投入有限，综合导致提价消化进程较慢。同时11月下旬重庆疫情导致涪陵基地停产，产能占比约60%，对公司出货造成较大负面影响。

费用收缩，22Q4盈利能力环比提升

2022年公司归母净利同比+17.76%，净利率35.27%，同比+5.81%，提升主要因2022年公司原材料青菜头采购价约800元/吨，同比2021年（约1200元/吨）大幅减少，带来较大利润弹性。

22年扣非利润8.17亿，去年是不到7个亿。在营收几乎未变的情况下，这一个多亿的利润增长主要是由于原材料青菜头价格回落，以及公司砍掉了部分广告费用造成的。

我们拿22年半年报的宣传费用明细情况就基本能推知一二，从下图对比可以看出各个渠道的宣传费用都遭到不同程度的缩减。

关乎未来——涪陵榨菜是否具有困境反转的潜质？

涪陵榨菜过去十年可是超级大牛股，但最近为何涨不动了？市场先生今天这般反应就是说明，大家对于涪陵榨菜未来的潜在增长仍存隐忧。

要想更好地看清未来，我们或许可以从历史中寻得答案。

简单梳理一下公司的提价史：

十年前，一袋榨菜一块钱，利润约三毛；而如今榨菜提价至三块钱，利润一块多，利润翻了5-6倍；2014年公司只有1.3亿利润，如今已有近9个亿利润。

正是由于榨菜超低的单价，相应地消费者价格敏感度低，因此公司可以不断提价，利润节节攀升，股价自然扶摇直上。

但现在市场担心的核心问题是：三块钱的榨菜单价已经不低了，未来提价空间有限的前提下，能否放量是市场先生考察的重点。

从近段时间公司的表现来看，增长乏力已经跃然财报上。

公司不可能不了解榨菜的增长天花板，因此也在近年开始调整战略。在完成“聚焦榨菜，做热乌江品牌”阶段性工作基础上，开始聚焦“双拓”战略，即“从专注榨菜品类，拓展到乌江调味菜、乌江泡菜、休闲零食、豆瓣酱等品类协同发展”的拓品类战略，“从家庭消费市场，拓展到餐饮市场和视频工业消费市场”的拓市场战略。

公司也匹配新战略做了相应的组织、渠道、产品调整与布局。

从投资者关系交流中推知，2023 年，公司“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略将继续推进。

品类方面，榨菜轻盐升级产品继续推广，商超产品加量不加价挽回部分提价损失的消费者，下饭菜继续提升市场覆盖率和铺货率，打造第二增长曲线，同时新品下饭酱加大推广力度，接续放量拉动营收实现增长。

渠道方面，成立餐饮事业部，促进调味菜、酸萝卜鱼调料等推广动销，同时加大渠道下沉力度，维护县级市场，进行精耕细作，提高单位产出。

期望通过双管齐下的方式促进销量恢复性增长。

少侠的看法：

对于我个人来说，我不会过分关注公司某一个季度的财务表现。

没有一直高歌猛进的公司，就像没有只涨不跌的股价一样。我是如何看待涪陵榨菜这家公司的呢？

首先公司的财务异常干净，现金能力极其充沛。21年流动资产占比76%，且流动资产以现金为主，赚的绝对是真金白银。

同时投资回报、资金效率、净利率很高（公司基本没有应收账款，只要15亿有形资产就能创造9亿盈利，产品净利率差不多在30%左右）。

这财务表现在A股妥妥优等生。下面我主要就市场最担心和最关心的几点给出我的思考。

这一点是投资者务必认清并接受的。越往后走提价难度越大，对营收的边际贡献越小。企业也不可能仗着低总价、消费者价格敏感度低就逮着羊毛反复薅。

榨菜从5毛涨到1块，只涨了5角钱，但对企业来讲，收入翻倍；而若要从1块钱再翻倍，需要再涨1块钱（到单价2元），此时的难度系数要比过去更难（相当于要从消费者口袋里拿出更多的钱）。

而且，哪怕榨菜品质再好，价格也不可能涨到天上去。对任何一家企业来讲，涨价一定越来越难（奢侈品公司另算）。

公司过去营收主要由价格驱动，未来将转变为销量。

不过综合产品特性、竞争格局等，我认为长期来看公司顺利转嫁成本压力、跑赢通胀没什么问题。

当然这部分是定性判断，大家见仁见智。

既然不能再继续提价了，那大家的关注点自然就来到了市场容量上。

但榨菜本身是个小市场，包装榨菜国内市场总空间不足百亿。关于这点，公司心里完全有数，所以这些年也开始围绕如何开辟新市场下足了功夫。

从目前公司披露的相关信息来看，未来主要从以下三个方面发力。

这里主要是B端客户。

目前公司餐饮端销售占比不足10%，根据公司产品在酱腌菜同行中仍属高端定位，因此未来的目标客群为星级酒店、连锁餐饮等消费场所。公司也专门设立了团队开发餐饮渠道，我认为这部分将在未来贡献不小的收入，长期培育得好，超过零售端也不是没有可能。

榨菜正在不断突破佐餐开胃菜的定义，实现消费场景多样化。从之前主要用于开胃下饭，延伸到煲汤、炒菜等，根据消费者需求慢慢开拓出新的试用功能。

榨菜的另一重身份：即时炒菜的调味料、配料。榨菜炒鸡蛋、榨菜蛋花汤、榨菜肉丝等等，如果榨菜和某些特定菜品绑定在一起，还会进一步刺激下游需求。

但引导增量市场引用和消费确实是榨菜行业特别是龙头企业未来需要推动的一项艰巨任务，是个难而正确的事情，短期不会马上见效。

榨菜下游消费场景占比 数据来源：华经产业研究院

公司这几年重点发力了萝卜等其他酱类菜，希望凭借质价均佳的生产能力复刻榨菜的产业优势。通过生产、渠道、管理协同支撑品类扩张。

更关键的是，泡菜、萝卜等市场规模会更大一些，这会大大拉升公司的市场空间天花板。

公司也在去年通过定增募了32.8亿来提升相应产品的产能。根据公司的测算，一旦项目完全达产，每年可以贡献24.6亿收入，约4.8亿利润。

从目前榨菜产销率超100%的状态去看，榨菜是有产能缺口的。

当然，如果论增长，我还未算上小型榨菜品牌的不断退出。从目前的情况看，这将会是一个长期的趋势，大家感兴趣的可以去看看涪陵区《涪陵榨菜产业十三五发展规划》，全区榨菜生产企业未来将会进一步压缩。

最后从估值上来看，目前市场打出225亿出价，25.8倍PE我认为是个常态化中性定价，并不算贵，且这个价格未涵盖定增未来将多出来的这部分利润贡献。

当然，未来项目达产情况以及后续动销情况，还需我们持续跟踪。$涪陵榨菜(SZ002507)$

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关键词： 涪陵榨菜 财务表现 上市公司