首先，为什么$兖煤澳大利亚(03668)$ 下半年和上半年利润一样？我发现有两大原因。一是兖煤虚增了下半年实现价格。二是因为下半年大量5500煤在洗煤过程中【消失】了，为了洗成NEWC价格，总共浪费了接近900万吨的原煤。结果就是，虚增了下半年的实现价格，但实际成品煤销量暴跌。

YAL的ROM产量（矿山直出）高达3800万吨，但最后可出售（可出口成品）仅有2940万吨，实际可售只有77%，浪费比例高达23%。而WHC的ROM产量为705万吨，实际可售为660万吨，实际可售占比有93%，只浪费7%。可见YAL 把很多5500洗成6000代价远远高于WHC。

另外YAL每吨生产成本高达94澳元（不含royalty），几乎接近WHC的96澳元了，这个远高于预期，要知道2021年时候还只有67澳元。这个非常不正常，估计是因为洗煤成本原因。YAL全年实现价格378，全年每吨毛利284，全年出售自产煤合计2920万吨，理论EBITA（单纯按照毛利X销量）83亿澳元，但实际EBITA只有69亿，实际只有理论的83%，对不上。报表显示外购了1.8亿澳元煤，但即使加回外购，数字也不对。主要原因我觉得就是YAL实现煤价这个数字本身就是虚构的，不真实。因为兖煤有外购不少6000跟自己的5500拿去混，价格变成NEWC以后拿去卖，但这部分数量没人知道有多少，但报表里面实现价格又按照虚增后的平均价去算，导致YAL实现价格本身有很大误导性。净利润少则可以理解，毕竟有高达4.6亿财务费用，折旧高达8.3亿（我是没搞懂为啥折价要这么高）。

(相关资料图)

YAL几个矿里面，我觉得莫拉本应该就是主产5500了，然后HVO和WJV好像很多都是6000。从上下半年每个矿利润可以看出，下半年HVO和WJV利润相比较莫拉本利润，比例在上升。由于虚增了实现价格，所以YAL总体实际的6000占比可能低于我预期，我估计只有40%或者更低一些。

WHC半年实现价格510，半年每吨毛利414，半年出售自产煤合计637万吨，理论EBITA26亿澳元，实际EBITA是27亿，没有财务费用，理论半年净利润18亿澳元，实际半年净利润17.8亿澳元，基本理论和实际重合。WHC一年折旧只有2亿澳元。

单从去年下半年来看，WHC 净利润几乎是追平了YAL，都是18亿澳元左右。两者股东回报也几乎一样，都是支出9亿多澳元用于回购和分红。当然，WHC这个利润无法长期维持。

也就是说WHC业绩比YAL要好预测得多，也透明得多。

但是YAL还是很有价值的。

因为1. YAL彻底摆脱了所有历史包袱，实现0负债。YAL总共拿出了5亿澳元还债，之后每年4.6亿财务费用彻底没有了。每年利润会多4亿出来。

2. 根据我之前的帖子测算，YAL未来基本PE可以保底3-4倍这样。而WHC则是保底3-5倍。YAL更低估一些，但两者基本没太大区别，只是WHC进攻性更强，因为NEWC弹性比API5好，且WHC未来有煤炭增量，看好煤价的话可能WHC是更激进的选择。

3. 莫拉本增产，增厚YAL 5500基本盘。毕竟产量优势在那里，每年3000万吨。

但是还是要小心YAL管理层。年报里面有提要搞抽水蓄能电站和太阳能发电厂，还有其他一大串我没仔细看的新能源项目，好像2024年后都要逐步上马。毕竟我们是来搞煤炭的，不是来投新能源的，如果投新能源，也不用买YAL。还有就是YAL IB融资额度不高，机会成本高。

所以综合来看，我个人认为WHC会比YAL更值得长期投资，但YAL短期肯定更低估一些。

$兖矿能源(SH600188)$

关键词： 财务费用 理论和实际 还有就是