根据过往库存周期的经验，目前应该进入中国复苏、美国衰退的节奏，中国的风险资产收益会强于美国，去年11月以来市场就在交易这个。

(资料图)

但我认为，目前是康波周期的末期，常规的库存周期规律在这种时候会失效。

中国在这轮康波末期的特征是萧条，类似美国的1929，当时美国的银行大量倒闭，中国则是地产企业大量倒闭。美国在这轮康波末期的特征是滞胀，类似美国的七十年代，通胀飙升至几十年的最高位。

所以美国通胀、中国通缩的格局将会继续维持，跟中国复苏、美国衰退的常规经验刚好相反。

为何美国通胀、中国通缩？

美国这两年对穷人的补贴非常多，逆全球化的因素也导致美国底层劳工紧缺，美国目前的状况是底层蓝领穷人通胀、顶层硅谷和华尔街通缩，贫富分化在降低。

中国的情况恰好相反，通过基建补贴弱二线、三四五六线和农村的体质内富人，通过产业政策补贴一线和强二线的富人，中国一直是穷人在补贴富人，穷人通缩、富人通胀，贫富分化在扩大。

穷人的通胀才是真通胀，穷人的通缩也才是真通缩，穷人通胀会导致经济越来越有活力，穷人通缩会导致经济死气沉沉。

一个显然的道理是，滞胀总比萧条好一些，通胀的国家会比通缩的国家更具投资价值（超恶性通胀除外）。

所以我看好国际定价的金铜油煤气，看空中国定价的铁矿螺纹纯碱。

最近这段时间，美国通胀快速下行的预期已经被证伪，美元和美债利率迅猛反弹。

关于中国复苏的认知则比较混乱，可以拆分为三条来描述：

1 基建很景气，部分城市地产回温，吃喝交通旅游比较景气，这些景气行业究竟是延迟需求集中兑现还是趋势性反转，目前难以判断。

2 沿海出口制造业不景气，工厂招工远不如往年，工人找工作难，时薪明显下降。

3 类似去年7月，不会有更多的刺激政策，政策有回收倾向。

总体而言，我认为目前的状况相比去年底预期的中国趋势性复苏，肯定是有一些差距的，所以汇率一直在跌，港股和上证50下行。

那在这种情况下，小盘股能不能搞？

这里又有一些混乱，看一月的M2，流动性应该是非常充裕的，可看各种利率水平，又感觉资金面偏紧，这大概是由于二手房和基建的景气度导致的，把大量空转资金抽到了实体经济中。

春节后小盘股大涨一波，这是由于强复苏预期被修正为弱复苏，市场认为流动性即将充裕，都去冲小盘股，结果几周下来才发现，流动性反倒越来越紧张，股价跑在了流动性前边。上周的成交量持续下行，我认为这个位置的小盘股比上证50更危险。

最近两周各路人马一直在大盘股和小盘股之间，在强复苏和复苏证伪之间吵来吵去，我认为何必要争呢，就不能一块跌吗？

大盘小盘都不看好，哪里会有机会？我观察到一个苗头，就是油煤气。

前边说过，看好美国通胀，看好国际定价的金铜油煤气，我认为20年底到22上半年的国际商品只是走完了第一轮，经过半年的调整之后，很有可能会展开第二轮。

其中金铜已经率先展开第二轮，金从1600涨到1960，铜从7000涨到9300，最近这俩已经开始小调整。

而油煤气最近几个月不怎么景气，天然气喋喋不休，煤价也有明显下行，油价在震荡盘整。

美国天然气由于种种原因阶段性过剩，价格崩盘，已经接近回到20年的最低位。煤炭和天然气都是用于发电的，所以煤炭受天然气价格的冲击比较大，也有明显下行。石油是用于出行的，受到的影响小一些，只是在盘整。

其实看布油最近两个月的震荡趋势，四次回调，低点是越来越高的，之所以冲不上去，完全是被天然气和煤炭影响了。

单纯看线的话，目前天然气是明显的底背离，反弹一触即发，国际煤价也已经稳住开始反弹，我认为这可能是一个非常好的机会。

过去两个月所有东西都涨了，只有能源还在低位。

关于煤炭，我认为有中期和长期两个拉动因素。

中期因素是，去年煤价暴涨后，很多已经停产几年的煤矿都被启动，这会带来一些安全生产的潜在风险。

上周的新井煤矿事故，就把这种风险暴露出来，对煤炭产能会有一些影响。

长期因素是，脱钩和供应链转移，会导致四哥对煤价的掌控力减弱，这个逻辑链条比较复杂。

以前世界上主要的烧煤大国就是中国，烧煤发出来的电用于工业生产，中国煤炭的供求关系、政策倾向，对国际煤价影响很大。

随着供应链转移，东南亚和印度的工业生产增长迅猛，其煤炭进口也就增长迅猛，导致国际煤价非常有韧性。

要知道，东南亚和印度是没有四哥的。

打个比方，以前中国煤价在国际煤价中的定价权为80%，四哥在中国煤价的定价权为50%，那么四哥在国际煤价中的定价权为40%。

未来，中国煤价在国际煤价中的定价权下降到50%，四哥在中国煤价的定价权仍然为50%，那么四哥在国际煤价中的定价权就下降到25%。

这样一来，四哥对国际煤价的掌控力下降，国内国际煤价持续倒挂，四哥有心无力。

最后总结一下：

美国通胀、中国通缩，所以要投资美国。

全球利率持续上行，将在高位维持相当长一段时间，所以要投资价值。

美国+价值，在中国这边能投资的品种就是金童有煤气。

金童是一种节奏，有煤气是一种节奏。

关键词： 工业生产 库存周期