$标普500指数(.INX)$$纳斯达克综合指数(.IXIC)$

(资料图)

现阶段美国的时薪增速已经和核心PCE达到相似的水平，4.5-4.7%左右，且时薪增速已经在明显下滑。按理来说趋势是向好的，等时薪继续下降到3%的水平，核心PCE跟随工资增速下滑而下滑直到达到美联储的预期目标。但是过去两周PPI超预期，PCE超预期等数据，又使得市场开始怀疑通胀下降是否会一帆风顺。

商品通胀已经显著回落达到正常水平，住房通胀将会回落因为新租约在去年就已经价格开始下滑，服务通胀(鲍威尔口中的ex-housing service)是最难的部分，这部分通胀并没有显著的下滑，连续两个月的环比都在0.6%的高位。

服务通胀的核心是服务成本，也就是工资。想要服务通胀下滑，必须要使得服务成本下滑。要使得工资下滑，就必须要使得失业率上升。从1970年以来，每一次时薪增速的下滑，都伴随着失业率的上升，且失业率上升提前工资下滑。道理也很简单，只有劳动力供过于求，才会降薪。

现在的情况是，近三个月的非农数据都非常好，尤其是1月的非农数创了记录。失业率达到历史最低。这是为什么？

简单来说，劳动力的需求=JOlTs职位空缺数。

劳动力的供给=待业人口 x 某个系数。例如待业人口500万，大约需要600万-700万个空缺岗位可以满足。

通过以上分析，可以得到一个结论，即美国现阶段的劳动力需求 - 劳动力供给 = 300万左右。

分解这个300万的缺口，可以发现大约一半是由于需求增长，而一半是由于供给减少。需求增长是由于美国印钱和经济增长形成的，而供给减少是由于劳动力参与率降低，更深层次则可以说是由于提前退钱、新冠后遗症、移民减少造成的。

美联储可以解决劳动力缺口的那些部分呢？很遗憾，只能解决劳动力需求中的一部分和利率强相关的行业，比如地产开发，金融等。而和利率弱相关的服务业需求，美联储只能通过更高的利率和更长的紧缩来间接影响。

并且，供给侧的问题美联储完全解决不了。

因此简单的说，美联储只能高效解决25%的问题，75%的问题需要靠更高的利率，更长的紧缩，以及其他政策帮助（例如移民政策）来间接影响。

6.以上按断的最大风险，在于美联储突然宣布通胀的目标从2%提升了，比如提升到3-3.5%。如果是这样，短期看市场可能会放松了对通胀的恐惧，但是金融条件放松却可能导致工资增速更加难以控制，使得物价失控。我不认为美联储会冒这个巨大的风险。

关键词： 待业人口 供过于求 经济增长