谁跑得更快? 环球热门

2023-02-26 19:34:15 来源:雪球网


(资料图片仅供参考)

熊市不亏钱或少亏钱,牛市多赚钱,这是投资人的愿望,十几年来的投资历程,除了2010年和2018年这两年外,我的投资收益率都远远超越各类指数。2021年和2022年年初曾以熊市思维考量过几家公司,2021年3月8日写了《谁将更胜一筹》,2022年3月13日写了《2022年我还能不亏吗》。熊市杀估值是必然的,成长公司能否有足够的成长性来抵消估值杀,高估值必须对应高增长,否则很难取得投资收益,PEG是投资成长股必须首先考虑的主要指标。

短期市场波动是不可预测的,尽管2021年初市场是下跌的,但全年市场还是小幅上涨的,创业板当年上涨12%,科创板上涨0.36%,2021年我考量的标的东方电缆和奥特维都迎来了利润增长和估值上升的“双击”效应,股价大幅上涨。东方电缆净利润(扣非)增长39%,但因原估值低,2020年末PE估值仅18.4倍,2021年末PE估值上升到29.6倍,估值上升了61%,股价上涨了105%。奥特维扣非净利润大幅增长138%,2020年末PE估值50.5倍,2021年PE估值上升到65.4倍,估值上升了30%,股价上涨了209%。此两家公司股价大幅领先于指数,这是我2021年收益率远远高于指数的原因。

2022年是大熊市,科创板指数下跌了31.3%。在我写《2022年我还能不亏吗》时,当时第一重仓是正帆科技,次仓是中科微至,正帆当时股价已下跌了18%,中科微至已下跌了31%,我的资产也浮亏不少,以熊市思维考量这两家公司,它们的利润增长能否抵消估值的下降。当时年报未公布,快报已出,只能从2021年三季报的经营数据及快报来判断公司2022年的经营情况。当时预估正帆2022年经营净利润(扣非经收益及费用,下同)为2.5亿,年末估值不低于26.5倍,就不会亏损,根据正帆2022年快报,正帆的经营净利润2.5亿,经营净利润增长66.5%,估值由年初的44.3倍下降为37.2倍,下降幅度为14%,利润增长幅度大于估值下降幅度,导致在2022年的大熊市中正帆股价上涨了32.3%。在对中科微至2022年利润估测时,把李功燕在上市路演中的原话摘录下来,据这段话对毛利率的解释,2021年第三季的毛利率下降是暂时的,后期签订的合同订单毛利率将会提升,实际上2022年1-3季公司的毛利率下降还进一步恶化,原判断的前提条件“公司的诚信问题不是太严重”已不成立,这是一家诚信有严重问题的公司,所以公布完三季报后逐步割肉认赔出局,经历了一次戴维斯双杀,在此股上亏损超过40%,好在正帆的盈利能抵消中科微至的大亏损,最终2022年个人投资收益仍保持8%,完成年初所定2022年不亏的基本目标。

2023年截止目前,各类指数都是上涨的,但正帆却是下跌的,正帆跑输了各个指数。我个人倾向于认为2023年将是一个牛市,大小无法预测,正帆能否跑赢指数将决定我今年的收益能否领先于指数,跑不赢指数,就是失败的投资年。

2021年末科创板平均动态市盈率为71.6倍,比上年度下降24.3%,当年指数上升0.36%,也就是2021年科创板公司利润增长强劲,平均利润增长约25%。2022年末科创板平均动态市盈率为44.2倍,比2021年下降了38.2%,指数下降31.3%,这说明2022年上市公司利润是有所增长的,但增长幅度不大,从这反映出2022年中国经济是比较差的。2023年将会是经济复苏年,个人认为科创板上市公司利润增长将会超过2021年,2023年科创上市公司的平均利润增长将会超过25%,如果维持2023年末平均动态市盈率44.2倍不变,则2023年科创板指数至少上涨25%。正帆2022年末市盈率(扣非经收益及股权费用)为37.2倍,低于科创板平均数。我个人判断正帆2023年的经营利润(扣非经收益及股权激励费用)增长50%以上,这个肯定高于科创板利润增长率,高增长低估值跑赢指数将是大概率。

2023年正帆的经营利润增长是如何判断?先从正帆近两年的经营情况来分析,正帆目前仍是以CAPEX业务为主,反映在订单的不断增长。2021年新签订单增长84%,年末在手订单增长45%,营收增长65.6%,2021年营收中产品结构不是很好,光伏占比提高,高毛利率的集成电路占比下降,综合毛利率小幅下降,2021年经营净利润(扣非经收益及股权激励费用)增长100%;2022年新签订单增长52.5%,在手订单增长54.5%(个人估算年末在手订单约34亿),2022年营收增长47.3%,产品结构优于2021年,集成电路占比提高,导致综合毛利率有所提高,2022年经营净利润增长66.5%。正帆的订单交验平均周期约为9个月,在手订单是下年度结算的主要订单,2022年末在手订单增长率高于2021年,这决定了2023年1-9月份营收高增长,如果今年第一季新签订单仍维持高增长,2023年营收增长不低于2022年,保守估算2023年营收增长不低于45%。2022年正帆的集成电路营收占比是按季提升的,毛利率也按季提升,集成电路占比已从2021年的25.3%到2022年三季度的39.7%。三季末在手订单中集成电路占比为47.6%,未来集成电路营收占比仍有提高的空间,2023年正帆的综合毛利率仍稳步提高。据公司高管在一些调研纪要中的判断,2023年正帆的OPEX业务将会加速,未来OPEX业务占比将提升到50%,OPEX业务毛利率高于CAPEX业务,正帆的远期毛利率仍将会提高。45%的营收增长,毛利率稳步提升,经营净利润增长50%是可以保障的。

$正帆科技(SH688596)$

关键词: 集成电路 动态市盈率 投资收益

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