笔者中学时代和大学时代在名校的班级里都和一些天才近距离接触过，深深的经历过被支配的恐惧，经常觉得自己是个大猩猩；

好的商业模式，就像名校最优秀的班里智力差距巨大一样，优秀的商业模式也分三六九等；

(资料图片)

据笔者观察，国内搞价投的，一般会集中在以下几个票里；

万科/招行/海螺/海天/片仔癀/云南白药/茅台

以及互联网行业里的腾讯/阿里，甚至美团等等；海外还有，苹果/谷歌/LV。。。。等等；

但这些生意细细辨别下来，还是有几道坎也可以划分模式的健壮程度（robust）

1/第一道坎，这个生意本身用不用杠杆；

大家都知道不要用杠杆，但你买的生意里有margin，也会带来实际的经营风险；

先说说万科，已经是地产公司的翘楚了，但是商业模式不如海外20年几乎不用杠杆的的NVR（阿段也劝过万科不用杠杆），去年地产行业什么样大家也知道了；

银行本来是杠杆的生意，而且帐根本算不清楚，就像隔着毛玻璃看东西一样，来个疯狂的管理层，说今年要给XXX行业放贷，就可能带来大量坏账；

2/第二道坎，增长需不需要巨大的资本支出投入

这里就涉及到昨天这篇关于企业增长的思考的文章；我们需要问问增长的代价是什么

这里就干掉了像海螺水泥这种企业，因为他的经营也需要不停的开水泥厂，且固定资产投入无法退出；老凤祥也存在这样的问题，利润的一半并不能作为自由现金流，而要去买黄金；万科类似；

3/第三道坎，产品需不需要更新迭代，需不需要持续满足消费者，

这道坎就砍掉了腾讯/阿里/美团/海康这种企业，

阿里美团先不说了，双边网络的网络效应本来就不强，零售商又需要持续的满足用户，经营难度和管理难度很高，这个老巴说过；

需要聪明一次的企业和每天都很聪明的企业具有天壤之别；

关于腾讯多说两句，腾讯曾经也是笔者的重仓股之一；微信的网络效应是笔者也认为是互联网里最强的，但是细细研究下来，这种网络效应创造的垄断是否可提价，目前还没有定论（想象一下微信每个月跟你收十块钱，阿里会做什么动作？）

所以腾讯的变现必须通过游戏/广告/金融这些手段，那这些手段的变现就不直接，依赖于游戏部门的业务能力，但是游戏的成功与否是个概率事件，从零六年到现在，腾讯游戏的市场份额是变小了而不是变多了；

内容行业，产品具有生命周期，从游戏的细分品类看，除了王者/吃鸡/棋牌具有网络效应之外，其他游戏细分品类的护城河都随着时间推移都是逐渐下降的；所以腾讯需要不停的通过工作室去烧钱开发游戏，从而增加了经营风险

4/第四道坎，产品的差异化程度足不足以提价，甚至比竞争对手贵一倍以上

这道坎又干掉了 海天/白药，甚至吉利这种企业；

海天酱油虽然不错，但是他比李锦记卖两倍以上的价格试试？

这过五关，斩六将，最后只剩茅台了，因为茅台几乎没有经营（生产、研发、运输、销售、库存、回款）风险，茅台的护城河其实是在嘴巴和心智，对于喝茅台的人，每一次喝，大部分情况都带来了快乐，而且是分享的快乐，都是一个对产品认可度增强的过程，粘性不断加深；（这里可以对比下LV这种奢侈品，在使用场景中对周围的人是负向激励）；同时在购买决策的时候，大脑的一瞬间可能就把竞争对手pk掉了，竞争维度不在价格不在渠道而在心理层面，你让我作为竞争对手怎么努力啊！

因为有粘性，提价也很容易，所以业绩提升通过提价手段来是可行的，这又降低了经营的难度；

以上分析有个特例，就是苹果，苹果有研发，也有一些负债（但基本都是回购）；但细细想来，苹果也是轻资产运营，资本支出很小，苹果的单品战略导致它开发单品的成本其实很低，且概率和赔率很大；苹果强大的生态使得消费者产业了巨大粘性，因此苹果的售价是安卓机平均售价的两倍，且用户苹果流失到安卓的比例和安卓流回的苹果的比例也差距巨大，这意味着即使行业不增长了，随着经济发展，苹果也能不断蚕食其他安卓的份额，所以苹果估计还要强大很多很多年；苹果的企业文化是苹果的保障之一；

看到这里。还有个生意，更strong，就是老巴买的BNSF铁路

BNSF铁路资本支出是前期大，后期维持性资本支出很小，边际ROIC很高，需求持续没有竞争，且可提价，在可预见的未来，铁路至少50年不会被颠覆；苹果20年可能不被颠覆，50年呢？不好说吧…..

所以第五道坎，是企业寿命，毕竟现金流折现，多活几年对企业价值影响巨大；

当然以上都是优秀的商业模型，商业模型不可能完美，当下注一个企业的时候肯定是综合比较，但一定要知道面临的是什么风险，风险的相对大小也很重要；

这就是我最近想明白为什么顶级价值投资人，阿段林园这些持有茅台都非常重，而且时间很长；

在赔率只能毛估估情况下，纯粹的价投者基本只考虑企业经营风险，市场先生只是用来等待击球区用的

关键词： 需不需要 竞争对手 三六九等