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2017年2月25日建立的两个雪球组合（$格施风格一A(ZH1032336)$；$格施风格一H(ZH1032334)$）目前刚好6年，两个组合基本代表自己在AH两个市场的实际买卖过程，大致反映了这些年的收益。

没有单独记录6年前的实际资产，但个人资产指数在2016年底为191.6，2022年底为699.1看，资产增长3.65倍，年化收益24.1%，比雪球组合增幅还要高一些。而个人指数是将家庭消费加回的，由于加回的资产在使用后并不产生新的增益，所以，个人指数比实际的投资收益稍低。（年度总结中，每年都会有一个收益率，计算时将家庭消费从上一年度资产中减除，这样分母会变小，高估了盈利能力。有人在看年终总结的时候，提出来过这个问题，顺便回答一下。也就是说，个人指数低估了投资收益，年度总结收益率高估了投资收益能力。）

实际的个人指数收益率比A股组合高很多，稍高于港股组合，这里面存在时间不一致的原因，但主要原因在于1）港股组合设计资金量大，所以一直处于8-9成仓状态，实际上，港股收入要高不少；2）有两项收入无法计入A股组合，一是满堂红策略，另一个是大新收益。感觉满堂红和打新收益分别能贡献2个百分点的收益，如果这样，A股的年化收益率大致跟H股差不多，在23%左右。

所以，从组合收益率看，收益率应该在23%左右，实际收益率在24%左右，对比相差1个百分点左右，当然，考虑到组合一直没有满仓、组合可能不计费率、交易与调组合之间的差异等多种因素，组合和实际会有些差异，而1个百分点的误差大致也可以接受。

自从2013年接受价值投资理念以来，一直一边读书一边投资，反反复复读那几本书并在读书中不断校正自己的行为，让行为符合价值投资理念，回头看效果非常好。

在前两天的一篇短文后，我曾经留言：没有随随便便的成功。是的，很多人认为自己是价值投资者，但是成绩不好，然后认为价值投资有问题，实际上，不是价值投资的问题，而是自己的问题，如果你真正了解什么是价值投资，亏损确实是一件难度极大的事情。

长期的观察，很多网友没有掌握好价值投资的理念，也许并不全在于他们不努力（当然不努力是主要原因），还在于缺乏好的学习资料，市场上卖的那几本与价值投资有关的译著，问题重重，很难准确传播价值投资理念，结果导致很多误解，然后以讹传讹，造成简体中文区充斥着对价值投资思想的错误理解。随便举个例子，前几天就有人留言说证券分析成书于大萧条时期，思想太过保守不适合当今。如果大萧条能够让格雷厄姆产生错误的思想，那就不是格雷厄姆了，他之所以能够成为一代宗师，那是因为他具备超能力，具备透过现象看本质的能力。其实，如果你了解证券分析成书过程，格雷厄姆的工作和教书经历，仔细看看证券分析第一版的导读，你就会发现上述观点的错误。在格雷厄姆眼里，大萧条只不过是人性的又一次重复演绎，在本质上与前面的循环无异，跟后面的不断重复也不会有大的区别。尽管在宏观经济上第一次出现这么大级别的震动，但是，在个案上，类似规模的变动层出不穷，都只不过是贪婪和恐惧的演绎，如此而已。其实，好像见到过一次有人说巴菲特那个贪婪恐惧论就是出自格雷厄姆之口，只不过巴菲特更出名，然后大家将这句话记在了巴菲特名下。

写了这么多，有的啰嗦，但是想表达的意思是以前一直说的，那就是：要相信价值投资的有效性，如果在你那里无效，那是你没弄懂，如果想弄懂，在条件允许的情况下，尽量读一下原著。需要读的书也不多，下面书单就够了，10年时间，我就读了这么几本书，而且并不是都详细读过，有些是略读。

关键词： 价值投资 格雷厄姆 投资收益