投资就是投未来，本文面向2021-2035年，讨论三个问题：

1、商业银行成长性和什么因素有关？

2、商业银行成长中枢在哪里？

(资料图)

3、商业银行不可忽略的周期性

一、商业银行成长性和名义GDP增速密切相关

我国融资体系是以商业银行为核心的间接融资体系，银行几乎肩负着托举经济发展的全部重任，这一点中期不会改变。在这种融资体系下，M2主要通过商业银行信贷投放产生，以各种风险资产形式存在于银行报表中，银行资本金主要来自利润留存，在间接融资体系和资本充足率约束下，商业银行要想可持续的支撑经济发展，其利润增速不能低于M2增速。过去15年的数据可以支持这一结论：2008-2022年，M2增速13.41%，商业银行利润增速13.64%，两者基本同步。

商业银行利润增速锚定M2增速，而央行将M2锚定为名义GDP增速，则银行成长性可以等同于名义GDP增速，这是我国发展范式决定的，也是商业银行利润增速的确定性所在。

二、未来商业银行成长中枢为7%

名义GDP包括实际GDP增速和通胀两方面。我国“十四五规划”和2035年远景发展纲要提出，至2035年，我国经济总量和人均收入要比2020年翻一番，那么国家对2021-2035年实际GDP复合增速的锚为4.8%，一般来说央行对通胀的锚定为2%，可以合理预测：同样是15年的跨度，2021-2035年，名义GDP复合增速不会低于7%，这也就是商业银行的利润增长中枢。

若利润留存率保持70%不变，则商业银行业未来15年里ROE不能低于10%。ROE10%，70%利润留存率，7%的利润增速，大概率是未来15年里商业银行板块的基本面。

这个基本面和某些高分红基础设施公司（ROE10-15%，70%分红，3-5%成长性）相比，是否有优势？这取决于时间维度。

三、商业银行不可忽略的周期性

以上讨论的增速均为复合增速，是一种线性化的等效值，而在15年的跨度里，无论是经济增速还是银行业利润增速，都有着周期性特征，2008-2022年的数据可以说明这一点。

以2014年为界将这15年分为前后两段时期：名义GDP中枢为10.87%，前后名义GDP增速分别为13.8%和8.38%；银行利润增速中枢为13.64%，但前后两时期利润增速分别为24.35%和5.03%，

经济具有周期性，坏账也就具有周期性，银行利润增速便具有了周期性。投资银行股最好的时期就是景气度上行周期。

未来银行业的利润中枢为7%，前半段要显著大于7%，目前我们正处于前半段初期或者是前夕：2021年和2022年利润增速分别为12.36%，5.44%，两年平均值大于7%的中枢值，但高出的不是太多。

本文主要结论：在间接融资体系和资本充足率约束下，银行成长性和M2及名义GDP密切相关，基于国家对2035年远景发展目标及2%的潜在通胀，2021-2035年名义GDP增长中枢不低于7%，ROE10%，70%利润留存率，7%的利润增速，大概率是未来15年里商业银行整体的基本面，优秀银行增速又将显著大于行业整体，盈利中枢有望达到15%ROE，10%利润增速。最关键的是：银行的周期性不会消失，不管是行业整体还是优秀银行，利润增速前期要显著大于后期，银行股投资正当时。

$招商银行(SH600036)$ $中国移动(SH600941)$

关键词： 商业银行 利润增速 银行利润