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主讲人：睿郡资产董承非

(资料图片)

会议时间：2023年2月 20日下午15：30-16：30

一、管理人投资复盘与后市观点

2022年 6月前，市场已经小涨一波，6月产品运作采用游击战策略，建立安全垫，股票仓位控制在一成多。

2022年 7月至8月，有孚系列产品策略转为阵地战，以火电为突破口，仓位控制在三到四成。

2022年 9月至 10月，指数剧烈下跌，产品净值跌破 1元，彼时策略为躺平策略，权益仓位在五成左右。同时积极进行压力测试，模拟指数跌至 18年底的极限位置的净值情况。

2022年 11月至1月，在市场上涨，安全边际有限的情况下，权益的仓位不断提升至 6-7成。

以下为 1月末的产品配置情况，除去权益部分，其他部分占比较大，主要由现金和衍生品两部分组成，后者占比将近 10%，主要由风险资产气囊和雪球构成；可转债占比 8%左右，其中包括股性转债和债性转债，整体而言，权益占比为六到七成。

重仓的几个行业分别为通信（主要为三大运营商）、公共事业（主要是电力股）、电子股（主要是半导体行业），并对融券进行了尝试。

2023年经济向好是非常确定的，有别于 08年四季度 4万亿以后中国经济的强劲反转，此次复苏力度应该比较温和。原因系：

（1）当前外部环境相较于 09年较差；

（2）政策方面高层对于经济的表态要求速度与质量兼顾；

（3）微观主体较 19年有较大差异，譬如：房地产市场。整体而言，这种温和复苏有利于行情的时间跨度，对于赚钱的速度不能预期过高，产品投资策略上会以进攻为主，坚持低频的择时，根据安全边际增加权益配比。

产品配置风格上，坚持大盘价值加小盘增长：大盘股选深度价值的股票，即选以电信运营商为代表的高分红的股票，为组合提供基础收益。

操作上坚持主攻小盘成长股，原因系：

（1）小盘股弹性更大；

（2）国内经济处于乍暖还寒的阶段，今年经济有所回暖，但放眼两三年来看，对经济的判断未必那么乐观，因而选择小盘的科技股作为长线的资产配置，首选半导体相关的股票作为排头兵，原因系：

半导体行业是属于周期成长的行业。22年开始，半导体行业不景气，股价经历了大幅下跌，股价、业绩风险得到了释放。所以自己坚持一边跌，一边买的左侧配置；

半导体行业自身属性具备成长性，弹性非常大，风险收益比（性价比）非常好，有别于地产产业链的市场在缩容，复苏想象力有限。如果今年行业景气，其业绩表现会更性感，估值会进一步扩张。

睿郡资产对转债生根较深，自己依然会坚持对性价比较高的转债进行阶段性投资，投资的转债品种还是会贯彻杜总和大威总的推荐。

过去半年对衍生品和融券得初步尝试对于熨平私募组合的波动起到了有效的作用，后面会加大对该领域的尝试。

我入行 03年到09年是属于周期的年代；09年到21年，是消费的十年；我认为从 21年往后是属于科技的时代，因为整个大的环境得到了根本的改变。

消费是经济发展的结果。如果科技产业得不到发展，那经济的大盘也不会特别乐观，那过去两年以消费为代表的核心资产表现也不会特别好。

我国半导体行业的发展速度较快。只要给我们一定时间，该领域一定能够补齐短板。未来十年包括更长的时间，个人的精力还是会花在科技板块多一些。

二、问答Q&A

A1：实际上没有减仓。因为月度报告里面的分母是整个股票资产规模。譬如原来股票占比 50个点，公共事业占比 15个点就占到了 30%，后续如果加仓股票资产到70个点，公共事业的占比就下降到 20%左右，所以对公共事业板块是没有做减仓的。其中板块配置上主要是对于A股和港股的火电资产进行了配置。

A2:衍生品方面主要以气囊为主，辅助做了一些雪球。通过就是分享一部分的上涨空间给券商，熨平一些波动。我整体上觉得 23年市场不会是强牛市。假设资产能够有50个点的涨幅，50个点以上归属气囊发行的券商，如果股票跌 20%-30%，我也不承担亏损。当然买气囊的前提是你看好这个公司，我主要是通过持有一些政府债和气囊的组合来管理组合波动。

A3：雪球是个股雪球，当时香港的互联网公司给的雪球条件太好：下跌不超过三成的话，回馈年化 40%到60%的年化复合回报，目前雪球的头寸基本已经平掉了，整体上是赚钱的。安全气囊就是券商发行的，我基本不用付任何成本的一款工具。比如股价是十块钱，我买了半年的八折的安全气囊，那就是说这股票在半年内只要不跌破八块钱，我就没有损失。如果你六个月以后，股价是八元，如果你持有正股就要亏损将近 20%。但持有气囊的话，券商还是按照十块给我，我不承担损失本身；但如果跌破八元，比如跌至七元，券商就会把股票给我，我相当于持有正股，承担30%的亏损；假设涨至 16元，10-15元的利润都是我的，超过 15元的部分属于券商，我获利 50%，卖气囊的投行获益 10%。整体而言，气囊就是通过让渡一部分利润给券商，我获得了缓冲资产波动的好处，本质上是风险收益的再组合。

A4：比如去年首先比较好的新能源板块。还有包括整个白酒我基本都没有持仓。对于新能源我个人相对会悲观一些；对于白酒而言，现在公司都 30倍到 40倍的估值，未来长期的业绩的复合增速可能是在个位数以内，个人偏好来说，这些股票感觉意思不是太大，我觉得它的收益率要求满足不了我，可能这种看法有错误。但如果这些股票我觉得在合适的位置，也不排除会进行配置。

A5：首先，因为去年外部环境很差，今年其实大家都挺看好港股的。其次，我不仅只持有港股的通信股，电力股有些持仓也是通过港股的形式。因为原来在公募港股玩的不多，对于纯港股的成长股投资会相对谨慎一些，对于 A+H的价值类股票，自己其实不会拒绝。

$贵州茅台(SH600519)$ $宁德时代(SZ300750)$ $中国电信(SH601728)$

关键词： 安全气囊 为代表的 安全边际