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白酒是好行业，但也有产能投放周期

白酒行业不是重资产的行业，产能如果多了，可以变成库存，越老越值钱，商业模式像bug一样存在。但是一些指标让我有了不舒服的感觉，就是资本开支/当期折旧这个指标，一般这个指标是用来反映重资产行业的扩产节奏。我们也可以试试看看白酒行业的情况。因为现在只有2022年的3季报，3季报不披露折旧项目，我用上一年度2021年的折旧来代替。

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茅台的克制

从数据上可以看到，茅台比较克制，下面是茅台的扩产历史。引用自媒体报告。

1978年，茅台酒产量突破千吨大关；1984年，扩建年产800吨指挥部组建完毕，茅台迎来第一个产能扩建高潮。

2001年，贵州茅台成功上市。两年后，茅台酒产量突破万吨大关。2008年，茅台酒产能突破2万吨，2011年突破3万吨，2017年超4万吨，2020年突破5万吨。

2017年12月28日，时任茅台集团董事长李保芳宣布，为实现2020年茅台酒基酒产量5.6万吨的目标，茅台集团即日启动“十三五”中华片区6600吨茅台酒技改工程项目。项目总投资35.59亿元，建设工期两年，2019年底将形成6600吨新产能，茅台酒基酒产能将达每年5.6万吨。他还表示，项目建成投产后，结合茅台核心区的生态环境承载能力考虑，短期内将不再扩大产能规模。他个人认为，“至少10年之内不会再扩产”。

2022年11月公告拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。

这些产能也需要在2026年后释放了。

商业模式和周期

因为我不是看消费出身的，纯粹从周期角度想一下这个问题。

我现在还无法判定白酒的周期。虽然白酒在资本周期上供给上已经体现出峰值属性，因为他们商业模式还是比较强大的，关键是需求的判断还不确定，不清楚需求端是否是在收入大涨以后，变得可以消化这些扩产的需求。可以确定的是目前在供给层面有一些让人不太舒服的地方，当然因为商业模式的强大，可以平滑掉一些周期的因素。

反过来说，过去2013-2015年在收缩产能的过程中，发现需求已经起来的时候，应该是努力去投的，过去这种认知能力不足。

关键词： 茅台集团 工程项目 及其相关