（来源：广发证券）

(资料图片仅供参考)

一、银行板块全年基本面修复的逻辑不变

近两年压抑银行股估值的原因主要是：

1、地产销售下滑；

2、疫情导致的经济疲弱；

3、金融向实体让利导致银行净息差下滑。

前两个因素在2023年都有明显改善。

净息差方面，短期净息差下降最快的阶段已经过去：

2022Q3商业银行净息差为1.94%，与2022Q2持平；

今年一季度与LPR挂钩的银行信贷将迎来利率重估，银行净息差仍有一定下降压力；但2023Q2可能就会成为银行净息差的拐点。

因此从全年角度看，银行业今年的基本面修复逻辑将延续。

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二、1月信贷创历史记录，实现开门红

1月新增贷款4.9万亿元，创单月历史最高记录。贷款同比多增9227亿元，主要由于企业中长期贷款同比多增1.4万亿元，同比多增规模也创历史新高。

总体来看，1月信贷投放在总量和结构均好于市场预期：

一方面，疫情和地产政策的优化与宽松，市场预期转变，经济景气回升；

另一方面，政策靠前发力，1月信贷座谈会“靠前发力”政策导向以及去年项目储备充分，大中型银行投放节奏前置。

展望未来，疫情影响退去、政策的持续发力和信贷需求的实质性改善，预计信贷的良好表现具有可持续性。

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不过，从信贷结构来看，企业中长期贷款是信贷增长的主力，居民中长期贷款依旧低迷。企业中长期贷款增长多、票据融资减少表明1月的信贷更多用于固定资产投资，在促进经济增长方面的效果应该更好。

不过居民扩表意愿仍然很低，居民中长期贷款同比少增5193亿元，一方面是因为地产销售不佳且提前偿还房贷的规模还很大，另一方面是因为基数较高，2021年底按揭额度不足，积压的需求在2022年1月集中释放。

我们预计企业需求对经济变化较为敏锐，而居民贷款相对更有韧性，需要更长时间才能有所反映。总的来说银行业今年的信贷扩张具有良好基础。

三、银行估值仍处低位

从去年11月以来，银行板块迎来估值修复，但截至2月12日，银行PE-TTM仅5.0，仍处于近五年中相当低的位置，近五年中枢水平则为6.5，仅估值修复就有30%的上涨空间。而从股息率的角度看，大部分银行的股息率仍处于高水平。

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（以上个股信息仅为客观数据统计，不构成实际投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

部分投资者可能会觉得银行板块弹性小，因此对银行板块不感冒，其实这是一种偏见。我们承认有部分银行股的弹性很小，但A股目前共42家银行股，除了大型国有银行、股份制银行外，还有很多城商行、农商行，后两者的体量小，发展空间更大，同时大部分集中在长三角等经济发达地区，无论业务增速还是资产质量都较全国平均水平更高。

对于看好地产链、以及防疫政策优化下经济复苏预期改善的投资者，不妨关注银行ETF（512800），一键便捷布局A股42只银行股。

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风险提示：银行ETF产品风险等级：R3-中风险(此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准)。银行ETF跟踪的标的指数为中证银行指数（399986），中证银行指数（399986）成立于2013年7月15日，指数基日为2004年12月31日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现。

关键词： 资料来源 银行净息差 未来表现