“我们的资本市场在征收无知税，大部分人在市场中活下去是靠信息剥削。”

(资料图)

“我们需要客观理性，不因持仓决定观点，保证情绪对我们的影响最小。投资人既要不带情绪的客观分析各种各样的问题、判断以后的事情，也需要不断的学习。”

“找你周围最有见解的、同时跟你持有相反观点的人，只有你发现自己认识的比他更有可能正确的时候，你才能确信自己的看法。”

“知识是慢慢积累的，特别需要对知识诚实的态度。”

“要赚钱不在于了解的东西多，在于了解的东西是否正确，是否适合你。”

以上，是美国喜马拉雅资本创始人李录2019年11月29日在北大讲授价值投资课程时，一位同学现场记录的部分精彩观点，今天我们一起来回顾一下。$上证指数(SH000001)$ $贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$

李录是真正的价值投资理念的践行者，也是查理·芒格家族资产的主要管理者。在这次课程上，他分享了自己关于价值投资的最新感悟，对于普通人如何保护和增加自己的财富，如何寻找优秀投资人，他也给出了自己的建议。

投资与投机

股市从一开始就有两类人，分别是投资者与投机者，投资者预测公司本身的表现，投机者预测股市其他投机者的行为。投资是正向概念，投机是零和概念，零和输是相等的，以零和概念介入股票市场的结果是零，所有投机的累计结果净值为零。

投资和投机对社会的影响不同：投资者会让社会全要素走入正向循环，促使社会经济进入复利增长的状态，而投机最终是归零的、对社会没有帮助的。投资者的方法很简洁，投机者的理论多且复杂。

价值投资的出发点是分享上市公司长期的业绩增长，长期能够实现各个参与方的共赢；而投机主要是跟其他市场参与方博弈，在股价的波动中，努力实现低买高卖（俗称割韭菜）。

我们的资本市场在征收无知税，大部分人在市场中活下去是靠信息剥削。

李录认为，时间一旦拉长到一个人一生的长度，他只看到像巴菲特这样的价值投资者获取了好的回报，大多数投机者的收益记录都不可持续。弄清楚投资人和投机人很重要，我们要远离投机人，因为投机没有长期的业绩，做不大，凡是有长期业绩的，都是投资人。

能力圈是什么，怎么建立能力圈？

1，如何做基本面分析：

李录以自己为例，讲了他是如何进入这个行业的：其实是误打误撞，李录的数理化基础好，当时研究巴菲特，从理论到实践，找有安全边际的东西。

李录看账目净资产，比较价格，投账面上资产是市值的一倍的公司。如果只去学习从来不做，那么这件事就很难跟自己有关系，而如果研究后买了，那么以后就会兴趣大增。

他举例说，在喜马拉雅，他们在研究一个公司时，一定要去搞清楚，未来十年，这个公司最差的情况可能是什么样的。

另外，如何确认自己真的懂了呢？李录推荐了一个方法，就是找你周围最有见解的、同时跟你持有相反观点的人，只有你发现自己认识的比他更有可能正确的时候，你才能确信自己的看法。

李录买了股票以后天天看买的公司，觉得这是我的公司，我要看它天天在做什么。他借此谈到股票的所有权是心理学概念，理论上的纸上谈兵真的没用，需要对生意本身有兴趣，主要是earning power。

他甚至会和投的公司保安谈两个小时，把自己投资的公司看成自己孩子一样看待。有足够大的安全边际的时候才敢买，因为我们对未来的预测是有限的，因此需要选择特别便宜的机会。

李录研究过cable、telephone公司，研究纽约附近可以去的小公司，有两家同质竞争的加油站，一家是顾客多的加油站，管理者印度移民家庭，以此为生，只要有客人来，就会给客人递水，小孩子有时间还会给汽车打扫；另一家是雇佣的白人员工，客流量比上一家至少差三倍（李先生特意呆几小时观察客流量）。

因此注重公司是怎么管理的，优势是什么，哪些优势可持续很重要。李录从小公司到大公司一步步的做感兴趣的研究，这个行业，使他的知识、见识、判断力复合型增长。

李录也在不断做减法，实际的情况是，我们很多人都在不断做加法。常见的原因，一个是欲望过高，恨不得所有的钱都让自己赚到；另一个是压力过大，特别是很多面临短期考核的金融从业者，在压力的推动下不断去捕捉各种短期的机会。

我们要确保在你能力范围之内属于你的机会一定要把握住，一旦了解自己之后可以慢慢等待，也可以选最小的可以抓住的机会，投资投的是确定性。

2，个人经验的普遍意义：

①我们投资的是自己真正了解的东西，只要存在安全边际，其他不懂也没关系；

②要从所有者的角度看生意，这样对生意的感觉就和旁观者的角度是不一样的。我会跟研究员说，假设有一个uncle去世赠予你一笔大财产（公司），但你不懂这个公司是怎么运营的，你要去开董事会，你要像这样思考投资公司。

③知识是慢慢积累的，特别需要对知识诚实的态度。（因为人很难做到客观，理性，愿意相信对我们有利的事情）。

④知识的积累和复利增长是类似的，让你的兴趣、机会主导你，这些兴趣和机会本身会带着你不断往前走。每个人的能力圈是不一样的。

你要投的东西不会太多，把每一件事搞懂需要很多时间。要赚钱不在于了解的东西多，在于了解的东西是否正确，是否适合你。需要克服天生的心理倾向和误区。

投资人的品行：

独立性+对商业极度有兴趣

1，我们是独立的人，价值尺度是内在尺度，不是外在尺度，追求内在的独立性，不要在乎别人的评价。

2，我们需要客观理性，不因持仓决定观点，保证情绪对我们的影响最小。投资人既要不带情绪的客观分析各种各样的问题、判断以后的事情，也需要不断的学习。

3，极度耐心又非常果决，在没有机会的时候可以什么都不做，在有机会的时候非常果断。芒格先生看杂志《Barron’s》，四五年只发现一次机会，但还是坚持每期都看。

4，对商业极度有兴趣，有金钱意识。以芒格先生为例，平常没事了就老琢磨这个东西为什么赚钱。

5，相对于智商和学历而言，李录认为这些特征更为重要，这里面有的是天生的，有的是后天培养的，同时具备的话容易成为特别出色的投资人。

做投资有点像打高尔夫，前一杆和后一杆的水平的发挥不太一样，需要了解自己的盲点（比如像打高尔夫、桥牌这些东西能帮助增加该方面的修养）。 如果确实不擅长做，就找擅长的人做这样的事，一定要找自己既擅长又喜欢的事情。

普通投资人怎么保护和增加自己的财富

1，cash至少比投机强。

2，选择能代表经济发展的指数，长期投资。

3，找到优秀的价值投资人=品行+对自己的专业有一定深度的了解+能力圈+年龄不是特别老，确保可以长期持有。

4，个人投资者最忌讳的是被各种自己不熟悉的机会诱惑，不如选择看起来收益率不高，但是持续性强的投资机会，长期投资，相信复利的力量。有时离金融圈、一线城市越远越有帮助，可以远离一些干扰的杂音。

5，最有可能成为复利的是知识、经验，但如果学习方法不当也可能知识老化，因此要理解复利的魔力，取得复利有多难，只要遇到产生复利的机会，一定不要错过。

6，价值投资也是一种信念，不愿意剥削，不愿意零和，价值投资者是基本面投资人比较挑剔的一类，对安全边际要求地比较高。

7，对于懂的东西，要在相当长的时间预测正确的事，不懂的事不做。

8，李录还谈到了一个非常重要的问题，投资管理人如何面对压力。他的经验是，从开始就不要把自己放在过大的压力下。

他当时在芒格的建议下，关闭了老基金，成立了新基金，从最开始的200万美金，做到100多亿美金，整个过程用了20年。李录反复强调，要让自己处于一个“无压力”的状态。

同学提问部分

1，作为已经在卖方市场从事十多年的人士，如何转型做价值投资？

李录：做好心理调节，知识还是有用的，但组织知识的思维结构会发生微妙的变化，注意这些重要的变化。

2.，有没有见过做价值投资的年轻人失败了，为什么失败？

李录：一个人能坚持把这件事做好，最重要的是兴趣，容易成功的还是兴趣和能力的结合点。

3，怎么确定自己懂和不懂，真的懂和不懂有没有客观的标准？

李录：懂意味着你了解这个公司十年以后最坏是什么样。这个问题最难的是人的倾向，芒格有自己的观点必须找到比他更懂的人接纳这个观点吗？

4，价值投资的学习方法？

李录：用自己的兴趣引导，用科学方法（科学知识）缓慢积累，会比其他人更有效率学习一件事（别人已经满足你还在问）

5，哪些要素是企业最主要的护城河来源？

李录： (1) 看时间多长：时间长，行业本身的特性是最有效的护城河；时间短，人的优势更明显。

(2) 优秀的行业资本回报会高于竞争者

6，您看重的企业家有什么特点？

李录：可以了解这个人为什么创立这样一家公司会成功。不能割裂只看人或只看企业，有可能各方面条件非常好的人去做企业，却经营不良。

7，毕业后是否需要先去机构走第一步，要师傅引导？

李录：有些人在别人指导下确实会学地快一点，价值投资人很少（卖方老想把自己打扮地更漂亮，每次讲会强化这部分内容），因此这样的机会非常少，而且特别优秀的投资人不怎么需要顾问，最好的办法还是得自学，但可以和价值投资者多交流。

第一选择给你尊敬的人工作，找到敬佩的人，保持关系。

这个学问是一个实践的学问、孤独的学问，讨论一多就容易丢掉客观性。

8，芒格先生的价值投资理念怎么形成？

李录：想了解世界怎么work，什么work 什么doesn’t work，并愿意从实践的角度理解，源自他小时的兴趣，很多观念从他做投资之前就形成。

他对特别优秀的公司有兴趣，早期跟格雷厄姆学习了两年多，格雷厄姆形成理论在经济大危机时代（1929），格雷厄姆29年前比较失败，一直做到50年。巴菲特开始做的时候是50年代末期，那些优秀的企业真正发挥了威力。保留了很强的估值和对安全边际的要求。

9，从价值投资角度关于家庭、个人健康的理解？

李录：投资是一个长期的事情，巴菲特职业生涯将近60年（很长寿），最主要的是干自己喜欢干的事，保持良好的生活习惯，有颗平常心。

巴菲特每年还是固定工资，并没有收取资金管理费（这样有时对资金的管理可以自己说了算不太受其他人的干扰），把生活安排地很好，平常、可持续（在没有压力的情况判断自己的知识是否有累进的增长。），待人友善但躲开不喜欢的人，住在奥巴哈。做什么事采取多赢的方式。

芒格：让自己配上自己聪明的太太。

复利的增长，短短四十年天翻地覆，不用跟人比。

双赢、黄金法则：不要push 自己，年轻的时候容易着急，活出自己的生活，快即是慢。

10，美国的问题

李录：股指越来越高，自身带正循环和负循环。

关键词： 价值投资 安全边际 格雷厄姆