公司主营业务两块：超材料与汽车零部件。2022年半年报显示汽车零部件行业利润占比只有2.74%，根据公司发展趋势，该业务占比以后会持续减少，故本文中忽略该业务。

1、公司技术能力

(资料图片)

超材料可实现很多不可思议的用途，在军事、工业、消费等各个领域，超材料都将产生颠覆式的应用，目前，国内主要用于军事领域，公司是尖端军品超材料核心供应商。

公司是纯正的黑科技公司，公司使中国在超材料这样具有重大战略意义的前沿科技领域取得全球领先优势，截止2021年底，累计申请专利5891件，获得授权专利3743件，位居全球第一，遥遥领先国际、国内同行。

公司专利获得中国、美国、德国、英国、法国、西班牙、瑞典、日本、韩国等国家的知识产权认可和保护，实现了超材料底层核心专利池的构建和布局，强大的技术壁垒，让后来者很难在短期内超越。

公司不但技术全球领先，同时也是世界超材料产业化的领头羊，在世界范围内，率先完成了从0到1的超材料工业体系构建，开创了超材料的设计、制造、检测的全产业链体系，是国内唯一一家将超材料技术形成产品并已批量应用于尖端装备领域的公司。

目前，公司第四代超材料已经取得突破，超材料性能大幅提升，第四代超材料的应用范围将进一步拓宽，预计2023年逐步开始量产第四代超材料。

2020年12月被美国列入实体清单，但公司所有产品和技术均属自主研究研发，产品应用自主可控，美国制裁丝毫不影响公司正常的研发及生产。

2、产能及产量

2019年至2022年，超材料订单金额由1.4亿元逐年增加到超过20亿元，增幅明显，超材料产业化速度加快。

在研发项目级向产品转化方面，2020年只有2项转批产，2021年无。2022年一季度有11项产品转批产（2022年小批产），且在手研制项目约100项，发展后劲十足。

在公司董事长刘若鹏眼里，2022年仅是超材料规模化发展的“元年”，超材料的应用和制造后期空间还十分广阔，等到709基地二期建成投产，公司在研项目才会真正进入到全方位的大规模批产。

1）、已建产能：68吨/年

深圳观澜银星基地：8吨/年

顺德709基地一期：40吨/年（2021年3月18日正式投产）

顺德709基地一期扩建工程：20吨/年（预计2023年3月份完成扩产）

2）、代建产能：100吨/年

顺德709基地二期：100吨/年（原计划2022年底开始施工，截止2023年1月底还没开建，如果2023年4月开始施工，按照一期18个月的建设周期，则2025年10月投产；也有可能采取边建边生产的方式）

3）、产量

2022年实际可用产能8+40=48吨，但受一季度深圳疫情、二季度上海疫情及生产线智能化升级改造的影响，2022年全年产量估计在30吨左右。

公司现有产能短缺，只能满足军方订单，供不应求，无法满足其它需求。

美国把中国列为战略竞争对手，加之国家还没有完全统一，我国面临的军事压力会越来越大，至少5年内（2028年前），超材料订单需求旺盛，处于供不应求状态。5年内仅军工订单就能维持光启的业绩持续高成长。

4）、财务指标

超材料业务高毛利率、高净利率。

负债率低，现金充足，能保证公司持续研发及扩大再生产的需求。

定性：一家处于高速发展的优秀高科技公司，行业遥遥领先者，全球唯一量产超材料企业，护城河深，具有垄断性，产品有定价权。需求空间大而且急迫，需求处于1~N爆发的初期，目前制约公司发展的是产能。

定性分析结论是一家优秀高科技公司，是不是现在就值得买入呢？这个不能无脑乱拍，需要定量分析。

分析要切中要害，抓住主要问题、忽略细枝末节才能直达本质。

光启技术是军工股，军工股由于保密的原因，很多信息不易获取，定量分析难度大。同时，光启技术是一家高成长公司，目前估值也很高，高成长与高估值谁会在将来占据主导，这也是投资中常常遇见的难题。

从供、需两个角度出发来看，光启技术主要的矛盾在于供应，目前及可遇见的5年内都是供不应求 ，只要把每年的供应基本搞清楚，则业绩就会大致清楚，也就能算清楚估值。

强调一点，投资时间框架不能太短，短期一个季度、半年等扰动因素太多，具有极大不确定性，长期只抓住本质跟踪产能变化，所以，分析光启技术，只看两个时间节点：

第一个时间节点为2024年，银星基地与709基地一期全部满产，产量68吨。

第二个时间节点为2026年，银星基地与709基地一期、二期全部满产，产量168吨。

2022年前三季度营收8.35亿，同比增长117%，扣非净利润2.97亿，增长191%，净利润增长率大于营收增长率，说明随着产量增加，单位产品利润率在上升。

第三季度净利润1.18亿，同比增长315%，由于四季度是交付旺季，由此推测全年利润较2021年至少增长100%。（公司未发布2022年度业绩增长超50%预告，可能是大额计提了商誉或者第四季度延迟确认收入等原因，具体什么原因要看年报，但是这些都是短期扰动因素，不改公司产品供不应求的实质）

2022年全年产能为48吨，2022年一季度深圳疫情、二季度上海疫情对生产带来了较大影响，二季度又进行了生产线智能化升级改造，四季度才接近满产状态，预估全年产量为30吨。

预测未来利润前先假定三个相对保守的前提：

1、假定第四代超材料利润率不变

2、假定产量提升后利润率不变

3、汽车零部件业务利润占比会越来越低，随着该业务占比减少，不调升公司整体利润率。

由此，推算出2024年、2026年利润分别为12.24亿元、30.24亿元。

A股上市公司中，稀缺、核心的军工股如航发动力、中航西飞等PE一直不低，如果再兼具高成长性的话，PE往往都在80、甚至100以上。

光启技术同时具有稀缺、核心及高成长性三个特征，但出于保守原则，估值时不对标板块前排，按板块平均市盈率再打一定折扣计算。

截止2023年2月17日，国防军工板块平均PE为58.6（国防军工板块最近几年都没有疯过，不存在整体高估的情况，如果在牛市中、后期，不能采用此方法），光启技术取PE值为50.，那么，2024年、2026年合理市值分别为612亿元、1512亿元.

如果投资者按照2月17日的收盘价买入，持有到2026年，平均年化收益利率将达到31%，

这个数字在高确定性下是非常诱人的收益。

光启技术用2年快速增长的业绩消化前期的高估值，股价于2022年5月见底后一直在横盘之中，目前静态估值仍然不低，短期来讲，我也不知道后期市场情绪如何演变（实际上也没必要去猜市场情绪），但是通过定量分析知道目前就是可以出手的位置。

心中装着价值，眼睛盯着价格，小跌小买、大跌大买，越跌越买，这是今后一段时间内我认为的最正确姿势。

其它：

1、大股东不断减持的原因是资金紧张还银行贷款，并不是不看好公司的前景。正是由于减持压制着短期股价，才会出现诱人的中长线机会。

2、投资分析目前只考虑军用，公司民用目前只做技术储备，所以暂时不考虑未来民用市场可能的巨大空间。

3、军方后期会不会压价？我认为不会，一是供应垄断，没有竞争对手。二是在可预见的几年内，外围军事压力极大，对尖端装备军方的关注重心是技术先进性而不是成本，确保能打赢才是头等重要事情。

最后，回忆一下过去的经历给自己打打气，每当我用保守的方法发现好目标时，市场总是能给与我额外的奖励，而且有时来得很快，我们大A的特点是当大家都醒悟过来的时候，往往一年时间就把五年、八年的空间给干上去了。

今天早盘下跌，正好又买一些，不辜负每一次有力度的调整。

关键词： 供不应求 汽车零部件 高科技公司