2023年2月16日招商银行发布了董事会的决议通告，其中第二条通过了 《关于发行资本债券的议案》，大意是授权招商银行择机申报最多不超过1070亿的资本债发行计划。对于这件事，如果是长期跟踪招行的投资者根本不会太多关注。毕竟，在2021年股东大会的时候已经通过了授权董事会启动1500亿资本债发行的议案。2022年招行已经发行了430亿永续债，此次的议案正好应对1500-430=1070亿额度。

但是，市场上的新韭菜在少数别有用心的ID鼓动下开始聒噪起来，诸如：“说好的内生性增长呢？还不是要圈钱？”“招行这浓眉大眼的也缺钱了。”“我看xxx怎么给招行洗白。”我应对的办法很简单，该拉黑拉黑，该屏蔽屏蔽。市场永远都不缺傻韭菜，我也不可能教会所有人。

关于资本债的问题，其实我在2021年6月下旬就专门写过文章《关于招行银行1500亿发债计划你应该知道的》。1年半之前的文章可以回击80%以上的谬论。今天的文章只是对其他细节的一些补充讲解。比如：有些粗心的粉丝问我，既然现有的资本债要2-3年后才可以赎回，为啥现在要急着发债呢？岂不是要多掏很多利息？

(资料图)

我估计有这种疑问的人根本连公告都没认真看完。其实对于发行节奏公告说的很清楚，如下图1所示：

图1

从图1可以看出，最关键的变化是监管机构对资本债券的发审机制改了。从原来的逐笔审批改为额度审批，银行在获批后24个月内，自主决定发行的品种，时间，规模，节奏等。所以，招商银行董事会现在批准，估计要等到年中才能拿到批文。那么，这些资本债最晚可以等到2025年中再发行，完全不必考虑多掏利息的问题。

解决了这个简单的问题，还有一个更隐蔽的问题，我发现根本没人注意到。招行公告里说有1000亿资本在未来2~3年内到期，招行这个千亿发行计划主要是针对性替换。但是，个人认为招行并没有说出全部原因。首先我们来看看，招行到底有哪些资本债，如下表1所示：

表1

从表1可以看出，招行公告里说的1000亿资本债主要是指前三行：招银人民币优先股，招行2级资本债和招行2020年永续债。但是，这3个产品真的都需要赎回么？我的结论是未必。首先说银行什么情况下会赎回优先股或者资本债？个人理解就是新发债利率显著低于原有资本债利率的情况下，出于财务成本考虑银行会考虑用新债替换旧债。

如果以此为标准，那么前三条里面只有二级资本债是一定要赎回的。因为，这一债券利率严重高于目前的利率水平，而且利率是固定的。其赎回机会只有一个就是发行5年后最后一个交易日，如果这个时间点不赎回，那么二级资本债就要一直持有到10年期满。

剩下的3个：1个境内优先股和2个永续债，其利率形成机制都是5年一调。所以，在第5年如果市场利率比较低，招行可以选择调低利率而不是赎回旧债。比如：招银优1，目前执行的3.62%的利率就是在5年到期后调整的，招行没有选择执行赎回权。

另外，无论是优先股还是永续债，其赎回规则都是满5年后的任意时点都可以部分或者全部赎回。所以，对于这些资本工具，招行启动赎回的条件应该是：1，处于2次利率重定价时点之间，2，当前新发债的利率明显低于上一次定价的利率。

根据我对中国经济的理解，未来2年市场利率继续下行的概率很低。即使利率下行，招行2020年的永续债到期也会优先选择利率重定价。所以，一定会执行赎回的只有2级资本债，200亿规模，招银优1只有很小概率被执行赎回。

那么问题来了，既然并不是所有资本债都需要替换。那么招行为何要执行这么大规模的发债计划呢？我认为，招行还有一个原因并没有在这份公告里说明。因为，公众的认知水平较低，招行很难解释得清楚。与其越说越复杂，不如不说。

另一个原因我在《关于招行银行1500亿发债计划你应该知道的》文章的末尾已经说过。一旦招商银行结束高级法并行期，其并行底线加回风险资产会取消，但是对应的也不能有那么多的超额准备计入二级资本。根据招商银行2022年中报披露的信息，招行的二级资本中有高达1169.64亿的超额贷款损失准备，如下图2所示：

图2

未来如果高级法正式实施，那么这1169.64亿超额拨备中的大部分将不能被认定为二级资本。执行后的综合效果是核心一级资本充足率会提高，二级资本充足率会降低。而对于招行来说，目前核心一级资本充足率是远超指标要求的。但是，对于二级资本充足率，招行虽然现在可以满足巴III的要求。但是，未来很可能招行会成为G-SIBs选定的全球系统重要性银行，那么招行需要执行TLAC标准，这部分的要求主要是针对二级资本。所以，未雨绸缪准备一些针对二级资本债的发行额度是有必要的。

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关键词： 二级资本 招商银行 你应该知道