首先摆明态度，我并不反对私有化，合适价格私有化，对新天股东和亚美股东是双赢。一个长期的事实，小市值股票在AH股市的估值相差巨大，因此私有化是可以双赢的，具体在亚美这个案例，私有化有利于加快煤层气资源收购和开发，对新天然气的长期发展是重大利好。

同时，我完全承认，明总18年控股亚美能源后，对亚美的发展做出很大贡献，公司各项经营成绩十分优秀，产量大幅上升，成本大幅下降，马必顺利获批并且开始量产。也正是因此，我一直持有相当大量的亚美能源股票，期望分享公司的成长。

(资料图片)

本文主要分析一下赞成反对的各种利弊，大小股东的博弈能力。很多股友对亚美的基本面研究非常深入，本文只会简单涉及。

作为一个职业投资者，我一直是认为，股市既是投资场，也是个博弈场，估值的基础当然是公司的业绩表现和前景，但也是不同期望不同风格的投资者博弈的结果。这可以解释为什么亚美长时间股价低迷。2021年之前，马必一直没有量产计划，潘庄资源量不断下降，当然难于获得高估值。2022年之后，本应该随着业绩增长股价同步增长的，但是明总开始筹划私有化，通过大幅减少分红以及其他各种手段，打压股价。持股超过一年的股友都应该十分清楚。—因此想用之前股价低迷恐吓我们，这是幌子，是一个看起来很有道理，实际上一窍不通的逻辑。

私有化更是如此，收购方当然希望以最低价格收购，我们出售方当然希望最高价格。双方都要争取最大的利益，合法合规，不要也没必要上升到道德层面。也因此，我在每个讨论贴，从来没有口吐芬芳恶言相向，也从来没有在道德层面上评论明总。

周五晚上看到私有化价格，第一反应不是愤怒，而是惊讶。这不是一个有诚意的私有化出价，不是一个保证大概率成功的出价。亚美股东固然不满意，新天的股东也不要为此欢呼。一个相当概率失败的私有化，最终对新天股东是个重大利空。

而作为亚美小股东，确实面临着两难局面，赞成或者反对，都不是容易的决定，都要承担相应的风险。我是思考了一晚上，考虑了各种利弊，才下定决心反对这个出价。同时，我对任何赞成或者计划下周卖出的股友，都表示理解和祝福。

我们小股东的两难：

1. 小股东投票成本太高：香港股市没法通过网络投票，必须亲自出席股东大会，或者委托其他股东，或者委托券商投票。这对大量仅仅持有几万甚至几十万股的小股东来说，是个很大的代价，流程也比较复杂。如果仅仅持有几万股，最现实的做法就是等待投票结果。

2. 小股东通常认为大股东是“万能的”，资源多，承受能力强，小股东难于对抗，因此心态上就放弃了。

3. 小股东也很担心一旦私有化失败，股价长期低迷。港股确实出现过很多私有化失败后公司摆烂，导致股价大幅下跌，因此导致小股东损失加大。

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这只是泛泛而论，每个私有化个案都大不相同，必须个案分析。尤其是亚美能源有很多特点。

1. 明总为了私有化投入巨大，私有化不容有失。新天/亚美这个私有化尤其复杂，牵涉到AH两家上市公司，新天要经历多次股东大会，（由于新天本身规模较小）要遵循重大资产重组程序，同时因为新天本身的财务实力并不强，还牵涉到大量银行贷款，复杂的担保，发改委核准备案，外汇额度审批。

2. 更不用说，为了私有化，亚美故意大幅降低分红，通过各种途径压低股价，整个过程已经耗时一年多了。这不是一个可以轻易放弃的私有化。

3. 我们小股东一般不敢反对私有化，最害怕的是，失败后大股东摆烂，故意做烂业绩，然后在低位增发。实际上，新天/亚美的AH上市结构，基本可以避免这种情况。

4. 明总的身家，全在新天然气上，他绝不可能希望新天股价大跌。同时，新天的利润，90%来自亚美能源，一旦亚美能源利润下降，新天的分享利润也会大幅下降，股价必然大跌。做烂亚美能源，无异于自残。

港股私有化失败后故意做烂公司的，都是公司本身业务完全没有前景，大股东本身日落西山，根本不在意公司市值。

但是我们看亚美能源，完全不是这样的。一方面明总全心全力经营亚美能源，为此不惜向中石油出售新天的大量核心燃气项目，同时亚美能源业务进入高增长期。另一方面，新天自身的财务能力有限，这次私有化，需要用持有的亚美能源的股权抵押贷款才能筹集到足够资金。如果新天和亚美能源股价同时大跌，新天就没有能力利用亚美的股权抵押进行融资，也没有能力通过A股增发来筹集私有化资金。（大家应该记得，2018年的要约收购的资金，最终是通过向中石油出售燃气项目来偿还贷款的。可是，现在新天还有什么值钱的项目可以出售吗？）

5. A股开启注册制改革，将来A股的小公司也很难获得高估值，新天通过AH估值差异来获取私有化的时间窗口十分有限。这次不成功，可能永远没有机会了。

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综上所述，即使私有化失败，亚美能源依然会业绩大涨，业务蒸蒸向上。新天也只是亚美的控股公司，完全依赖于亚美能源的业绩和分红。亚美如果死烂，新天绝不可能独活。反过来，就算新天出事，亚美也可另寻有实力的大股东，甚至卖身给中海油中石油。这就是资源型公司的特点，只要资源在，只要资源好，永远有价值。

私有化失败，股价难免短期波动，但是随着业务增长，同时没有了私有化下的股价打压，我判断，亚美股价必然创出新高，时间大约在2023年底或者24年初。

$亚美能源(02686)$ $新天然气(SH603393)$

关键词： 新天然气 股东大会 大幅下降