上交所：集中发布了26部业务规则，包括已公开征求意见的《上海证券交易所股票发行上市审核规则》等9部主要业务规则，还包括17部配套业务细则、指引和业务指南。（详见http：//www.sse.com.cn/home/theme/zczgzhb/）

深交所：正式发布全面实行注册制配套规则及指南，共计27部业务规则和3部业务指南。（详见http：//www.szse.cn/index/listing/index.html）

虽然两个交易所的文件有所区别，但大体上都分为发行上市审核、发行承销、持续监管、交易组织管理和投资者保护等类别，具体整体如下图：

(资料图)

首先还是需要说清楚什么是注册制，注册制，是相对于核准制而言的一种新的股票发行机制，主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而将发行公司股票的选择权和定价权交给市场。具体可参考链接：一图看懂注册制

注册制相对于之前的核准制，在上市审核、发行承销、持续监管、交易组织管理和投资者保护等各个环节均有较大改动，本文主要聚集于投资者最关心的交易规则问题（以深交所为例）。

1） 主板复制部分创业板交易机制：

l 新股上市首五个交易日不设价格涨跌幅限制。

l 优化盘中临时停牌机制：无价格涨跌幅限制股票盘中设置涨跌30%、60%两档停牌指标，各停牌10分钟。

l 复制连续竞价阶段限价申报2%价格笼子机制。

l 复制严重异常波动交易信息披露机制，并设定差异化阈值：

① 主板股票连续十个交易日内四次出现同向异常波动情形，创业板股票连续十个交易日内三次出现同向异常波动情形；

② 连续十个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到100%（-50%）；

③ 连续三十个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到200%（-70%）；

④ 证监会或者本所认定属于严重异常波动的其他情形。

（备注：以上调整与2020年6月12日发布的《深圳证券交易所创业板交易特别规定》基本保持一致。另外，严重异常波动，不等于停牌，执行以实际为准。我的理解是，严重异常波动是触发停牌的充分不必要条件，停牌属于核武器级别的监管行为，应该是如无必要不执行的）。

2） 同步优化主板、创业板交易制度：

l 将存单机制改为拒单机制。

l 优化连续竞价阶段限价申报的有效申报价格范围：在“2%价格笼子”基础上增设“十个申报价格最小变动单位”机制安排。

l 优化股票重新上市首日盘中临时停牌机制，与其他无价格涨跌幅限制股票临时停牌机制保持一致。

3） 公开主板股票异常交易监控标准：

l 主板股票异常交易行为类型与创业板基本一致，包括：虚假申报、拉抬打压股价、维持涨(跌)幅限制价格、自买自卖或者互为对手方交易、严重异常波动股票申报速率异常等5大类。

l 完善盘中虚假申报、盘中维持涨(跌)幅限制价格等个别异常交易行为要件，拉抬打压股价类异常交易行为中新增反向交易情形。

l 明确对投资者异常交易行为从严认定、从重采取自律监管措施的情形，包括：一定时间内反复连续实施，涉及严重异常波动股票、风险警示股票、退市整理股票、存在退市风险的股票以及深交所交易监管中向市场公开的重点监控股票，涉嫌操纵市场等。

（备注：以上调整与2020年6月12日发布的《深圳证券交易所创业板股票异常交易实时监控细则（试行）》基本保持一致）。

4） 注册制规则生效时间差异化安排

本次发布的《交易规则》《融资融券交易实施细则》《转融通证券出借交易实施办法》《主板股票异常交易实时监控细则》《关于股票及存托凭证证券简称和标识的通知》，自注册制规则下首只主板股票上市首日起施行，其他规则自发布之日起施行。

参考2020年创业板6月中旬发布注册制文件，8月下旬才开始正式实行注册制，所以这次全面实行注册制的生效时间也需要1-2个月左右的时间正式实行。

5） 交易规则调整影响简析

l 新股。首先，注册制下，新股数量大大提高，质量大大降低，造成新股溢价能力偏弱，无脑打新不复存在，打新要慎重。其次，新股五日不设置涨跌幅限制，之前顶一字的通道溢价成为历史。

l ST股及壳资源。注册制下，炒作ST和壳资源受到全面压制，ST股的监管和退市风险大幅度提升，壳资源的价值大幅度降低。

l 价格笼子和股票异常交易监控。其实不是新东西，上面说过了，基本是照搬创业板规则，所以实际影响可能并没有想象中那么明显。

l 短线高度。这次官宣的严重异动规则，几个条件标准基本是照搬创业板规则，严重异常波动和重点监控小表格，从去年开始就一直存在，对短线高度确实有影响，但和现在相比也没差太多，毕竟事实上连板高度早已名存实亡。以后主板参考创业板，在卡异动的基础上，增加卡涨幅偏离值，计算器继续按起来就是了。至于很多人担心对短线生态的影响，短线生态是建立在题材炒作惯性和涨停板制度之上的，除非这两个条件发生变化，否则对短线没有毁灭性影响，投机永不眠。

l 趋势股。利好趋势股可能也是比较一厢情愿的想法，其实只是没有利空而已。参考创业板就知道了。创业板的强趋势也未必打得过强题材，正所谓强龙不压地头蛇，各有各的玩法和造化。

股市的参与者，通俗来说，主要包括发行人（上市公司）、证券公司及中介机构（为股票发行和交易提供服务的各种机构）、机构投资者、中小投资者、监管机构。下面分别说下此次注册制对各个参与者的影响。

1） 对发行人（上市公司）的影响：上市公司是注册制规则的最大受益者。注册制以后，市场化简洁流程，上市审核时间缩短，上市效率提升，上市成本降低；在盈利指标等硬条件上有所放宽，上市难度降低；发行审核机构不只审查上交文件是否齐全，披露是否详尽，不审核文件真假，无实质性审核。基于上述特点，注册制发行后，A股的上市通道会越来越通畅，新股发行的数量会越来越多，而质量则越来越低，很多个股会逐步沦为仙股，上市即巅峰，破发成为常态。

2） 对证券公司及中介机构的影响：证券公司及中介机构作为为股票发行和交易提供服务的各种机构，随着新股上市数量的增加，其业务量会带来提升，也是受益较大的群体。

3） 对机构投资者的影响：由于新股缺乏实质性审核，机构在信息差上享有天然优势，加之交易规则和交易制度变得更加复杂并且专业，机构投资者也可以说是充分受益的，制度一定程度上沦为机构投资者的保护伞。

4） 对个人投资者的影响：百害而无一利。首先，新股缺乏实质性审核，散户在信息差上处于劣势，踩雷概率大幅度提升；其次，交易规则和交易制度变得更加复杂并且专业，对于交易能力要求大幅度提升，散户依然处于劣势；最后，监管制度的加强，对于散户投资者也非常不友好，对比量化和机构，散户投资者缺少规避监管的工具和方法。作为A股市场的重要参与部分，散户在A股发展史上做出了不可磨灭的贡献，一直发挥着鲶鱼效应，刺激着市场的活性。注册制对于散户而言，可谓是卸磨杀驴，去散户化成为未来趋势。

5） 对监管机构的影响：从目前注册制文件的导向而言，监管主要是加强交易监管，而不是加强对于上市公司的监管和约束，具体要看后续的实际执行情况。由于注册制缺乏实质性审核，信息造假、信披违规、减持违规、内幕交易等违规行为概率大大提升，个人认为，监管机构应该致力于上市公司的监管和约束，打击违法违规，增加违规成本，降低违规风险，而不是滥用监管职能，抑制投资者的投资热情，最后限入流动性枯竭的尴尬场景。

6） 最后对整个市场的影响：短期内大量良莠不齐的股票进入市场，分流资金。在市场规模没有同步提升的情况下，指数上涨和市场普涨难度大大提高，短期甚至可能导致指数大跌，而结构性行情将成为未来主流的趋势。

$汉王科技(SZ002362)$#$汤姆猫(SZ300459)$$鸿博股份(SZ002229)$

关键词： 主板股票 交易规则 上市公司