陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

在日常生活中，共识是一件重要的事。比如，好好学习将来容易有好前途，适当运动有助于健康，等等。这些都是人类社会多年来的生活经验总结，凡事多听大家的意见，往往不会错。

(资料图片仅供参考)

但是，在资本市场里，当市场参与者们达成共识时，事情却变得微妙起来。

在面对市场共识的时候，新入行的投资者套用日常生活中的经验，以为大家都这么认为肯定没错，结果往往被坑。反之，愤世嫉俗者则认为，只要市场取得共识，那么这个共识肯定是错的，凡事得要逆向而动才行，结果又常常造成误判。

那么，究竟在什么情况下，市场会对投资标的是否值得买卖达成共识？我们又应该如何判断这种共识？这里，就让我们来分析几种不同的情况。

正所谓人类社会非黑即白、非好即坏，市场对投资产品的共识，也无非聚焦于两点上：不值得买（看空），或者值得买（看多）。

在第一种情况下，市场觉得某个标的不值得买，这时候有两种情况：市场是对的，市场是错的。有意思的是，在资本市场，这两种情况都会出现。这时候，逆市场而动不一定能赚到钱。

比如，对于一个连年亏损、代码上带了星号ST、还在上蹿下跳的股票，市场会觉得能买还是不能买？问问身边的投资者，很大概率上他们会告诉你，不能买。按照相关监管规定，一些机构投资者无论自己想不想买，也都不能购买这类股票。在这个例子中，显然市场是对的。

再比如，对于一些经济不发达、人口大量外流、地处偏远、而且旅游业也没做起来的小城市，虽然房价很便宜，但是大多数投资者都认为，这些小城市的房子并不值得购买。在多数情况下，这种市场共识也是对的。

但是在另一些时候，市场共识却是错的。

比如，在2014年夏天，市场共识认为不能买蓝筹类股票；在2008年底，市场共识认为，不能抄底美股、A股和港股，因为全球金融危机实在太可怕；在2022年10月，市场共识认为港股不能买；在2015年夏天，市场共识认为，分级基金A端不能买。事后看来，在这些例子中，显然市场的共识都是错的。

现在，聪明的读者，你发现以上两种市场共识的区别了吗？

在第一种共识下，市场认为不能买的资产，往往具有糟糕的基本面、以及糟糕的历史价格表现。而在第二种情况下，市场认为不能买的资产，长期基本面都很不错，但是历史价格表现同样糟糕。

也就是说，当历史价格表现糟糕的时候，市场极大概率（甚至可以说百分之百）会认为，这种资产不能买。不信，你可以试着回忆一下，上次某个投资标的，价格表现一直很糟糕、但是市场共识认为能赚钱，是在什么时候？

但是，至于这种共识究竟对不对，可就两说了：有的价格表现糟糕的资产，基本面也一样糟糕，有的基本面其实却很优秀。这正所谓“乞丐有可能会变成皇帝（明朝开国皇帝朱元璋曾经当过一阵子乞丐），但不是每个乞丐都会变成皇帝。”

所以，当我们遇到市场共识说“不能买”的时候，我们需要做的，是沉下心来分析，这种资产的长期基本面究竟如何？如果答案是否定的，那么市场共识就是对的。而如果答案是肯定的，那么我们就找到了投资的宝藏：这个资产既好，价格还很便宜。

在“只要过去价格表现糟糕，市场共识就会认为不能买”的反面，是市场认为能买、看多的情况。你猜对了，既然市场共识看空都是建立在“过去价格表现不好”之上，那么市场共识看多的前置条件，一定是“过去价格表现很好”。

不信，你回忆一下，当市场共识强烈看多的时候，哪一次是最近价格表现一般般的？

但是，与市场共识看空不同，由于市场共识认为能买的情况，绝大多数（或者说全部）情况下，都是基于过去价格表现优秀，因此当市场共识看多时，置身其中的投资者几乎很难赚到钱。

在2000年，美股投资者一致看好科技股，A股投资者也非常亢奋，觉得股票是世界上最好的资产；在2007年，A股大牛市中人们认为市场估值体系要重构（在后来的许多牛市里，估值重构这个词一再出现）；很快，到了2015年，A股投资者再次认为估值要重构（以至于我后来听到“估值重构”这4个字就害怕）；在2021年，抱团股投资者认为这些股票、和重仓这些股票的基金，会是“永远的神”；在2017年，房地产投资者认为只要买了房，今后无论是生活还是丈母娘，都不会再给自己压力。

在以上这些例子中，市场共识的买入热情，无一例外都来自之前飞涨的价格。而根据这种强烈看多的市场热情买入的投资者，也都无一例外的倒了霉。

所以，与市场共识看空、结果有时正确有时错误不同，由于市场共识看多的诱因一定来自飞涨的价格、飞涨的价格一定导致糟糕的投资回报，因此根据市场共识看多而买入的投资者，绝大多数都赚不到钱、甚至很大概率会亏损：这是市场共识看多与看空的不同之处。

其实，不仅今天的市场共识靠不住，在战争史上，人们对于战争发展前景的共识判断，往往也靠不住。

与今天市场的“价格下跌就看空、价格上涨就看多”非常类似，在历史上，人们对战争胜败的共同预期，往往基于“敌我力量对比”这个变量。敌众我寡就得输、就不敢打，敌寡我众就能赢、就应该打。

在三国时代，当曹操拿下了荆州、合并了荆州水军、以水陆数十万大军逼近江南时，东吴孙权朝廷上上下下，人人震恐。孙权问大家该怎么办，绝大多数人的共识就是投降。

根据《三国志﹒周瑜传》记载，当时东吴群臣的普遍回答是：“曹公虎豹也，挟天子以征四方，今又得荆州，蒙冲斗舰，乃以千数，兼有步兵，水陆俱下，愚谓大计不如迎之。”意思就是，曹操今天已经控制了中央政权，又新得到了荆州水军，这仗还怎么打？投降算啦！（跟今天的“价格表现这么差，怎么能买”的市场共识，感觉是不是很像？）

但是，周瑜、鲁肃在客观分析了形势之后，劝孙权抵抗到底。时年26岁的孙权血气方刚，“拔刀斫前奏案曰：诸将吏敢复言迎曹操者，与此案同！”拔刀砍断桌案，誓与曹操不共戴天，敢再言投降者如同此桌案。（语出《江表传》。）

于是，孙权修书一封给曹操，上写四句话：“春水方生，公宜速去。足下不死，孤不得安。”然后整顿兵马，命令周瑜、鲁肃、程普等带领数万军队，与刘备残余势力联合抗曹。

当然，时年53岁、足足比孙权大了一辈的枭雄曹操，定然不会因为一封书信就此远去。随后，赤壁一战，曹军大败，天下三分从此开始，江南孙吴数十年基业也就由此战而定。

后来，唐代的诗人胡曾写下了《咏史诗》，赞叹这段历史：“烈火西焚魏帝旗，周郎开国虎争时。交兵不假挥长剑，已破英雄百万师。”赤壁之战的故事，也就被人们代代相传。

在面对“朝堂共识”的压力时，孙权拔刀斫案，终于避免了俯首称臣的耻辱，开创了雄踞江南的东吴政权。而今天的投资者们，在面对市场的共识时，又怎能对市场共识言听计从呢？

要知道，那些市场共识听起来言之凿凿、各种理论说起来头头是道，但背后无非是被价格暴跌吓破了胆、或者被价格暴涨蒙蔽了心而已。至于究竟有没有价值、究竟该买还是该卖，举世纷纭，又有多少人能搞得明白？

看透市场共识、不被市场共识所扰动、更要利用市场共识，这才是聪明人的投资之道。

说句题外话，现在，绝大多数投资者都认为，“银行太差不能买”。

看看现实，现在这个行业的杠杆率历史最低、2008年流行于美国银行的金融衍生品几乎绝迹、坏账率处于低位（信用体系的建立居功至伟）、竞争对手（P2P、网络金融等）偃旗息鼓，同时地产走出低谷、消费和经济开始爬升，银行业的估值则处于历史最低位。来自地方政府债务的问题不容忽视，但是瑕不掩瑜。

更重要的是，系统重要性银行对经济的极端重要性不言而喻，国家也一再强调金融稳定的重要性。而中国的货币总量，仍然在以每年10%左右的速度增长。

那么，这一次市场共识的结果，又会是怎样呢？

关键词： 绝大多数 人类社会