粤电力B是广东国资委下属的发电企业，大约有1500万千瓦的煤电权益装机，对应的权益煤电量是700亿度。（其他资产还有气电控股600万千瓦，海风有补贴120万千瓦，陆风100万千瓦左右。暂且不论。）

目前的市值每股2.2港币左右，总市值大约100亿人民币。平均1元市值对应7度电。

对比一下，港股大唐权益煤电量大约1200亿度，市值大约227亿，平均1元市值对应5.3度电；港股华能国际权益煤电量3000亿度，市值552亿，平均1元市值对应5.4度。

(相关资料图)

看起来市值度电量差距不大，也就30%-40%的样子，但每度电盈利能力天差地别，如果现状继续的话。

现价秦皇岛5500大卡煤1035元，印尼3800大卡煤fob价66美元。华能727元长协比例60%，度电大约盈亏平衡。

而粤电力b的长协比例即使只有25%，度电就能盈利5分左右，煤电部分归母净利润就有35亿。

核心差距原因有两个。

一个是粤电力所在的广东省今年上浮了10%电价（去年全国上浮20%，广东只上浮10%），且广东标杆电价本来全国最高一档。现在粤电力的电价比华能华润平均高5分左右。

另外一个是海外煤价暴跌，粤电力有距离优势最为受益。去年由于俄乌战争海外煤价暴涨，印尼3800卡褐煤fob价一度高达128美元，全年均价89美元。如今煤炭供应链重塑完成，且欧美日风光电电量增速大于用电量增速，电煤需求下降，所以煤价今年暴跌。粤电力由于地处广东，地理位置原因，国内长协煤比例最低25%左右，海外进口煤比例最高30%左右，去年最为吃亏，今年最为收益。

收入端的电价上浮了10%，成本端的海外煤炭价格下跌了30%左右，使得粤电力b的煤电度电盈利达到5分左右。

算一下估值，煤电权益电量700亿度，度电5分，35亿。有补贴海风120万千瓦，陆风100万千瓦，这个大约5亿。天然气价格也大跌，600万千瓦的气电算盈亏平衡吧。

大约40亿归母，100亿市值，2.5pe，分红比例30%，股息率12%。

悲观一点，煤价恢复去年水平，粤电力b由于上浮了10%电价，也不会再亏损。

乐观一点，高卡煤没有溢价了，也跌到3800大卡66美元的水平，那么粤电力b度电盈利9.2分，煤电65亿，风电5亿，总70亿，pe1.43，股息率21%。弹性接近前两年的中远海控。

以上只是个人的思考研究，结论可能完全错误，据此投资，盈亏自负。

$粤电力B(SZ200539)$ $粤电力A(SZ000539)$ $华能国际(SH600011)$

关键词： 盈亏平衡 华能国际 标杆电价