上一篇文章我就谈过通胀对各类生意的影响，那么今天我试着对伊利未来现金流推演，伊利从生意模式上看是属于那种高投入高产出类生意，属于巴菲特口中的良好生意，但不属于真正的梦幻般的生意，虽然我也持有伊利但却是事实。

(资料图片仅供参考)

伊利商业模式很简单，就是利用品牌优势、渠道优势进行产品快速周转，从而获得一个25%的净资产回报率。不过细心的朋友们就会发现，伊利固定资产高达328亿，虽然最近10年大部分投入是为了扩大业务，但也间接的说明伊利属于那类高投入类型，好在这种投入给股东带来不错的回报率，再者伊利固定资产里房屋建筑物高达160亿，占比50%，最少说明这种固定资产重置的成本会很漫长，因为它的折旧期限是40年。

回顾伊利过去10年的经营发展

我之前分享一篇《关于伊利留存收益解析》其实很好的说明这一问题，如果你回到2011年当时伊利的股票市值360亿，账面价值75亿，净利润18亿，市盈率21倍，当时我们的无风险利率为4%，接下来10年时间过去了，投资者如果是当时以360亿买入伊利他将会收获什么价值，伊利2011-2021年总计为股东带来净利润570亿，期间分红360亿，留存收益210亿，公司账面价值来到400亿，投资者光是分红就收回了自己的投资，而公司利润也从18亿增长至80亿，股票市值会重新反应这张股权债券，今天伊利的市值2000亿，投资者取得了19%复合回报，这还不包括分红的部分，这都是取决于伊利留存利润产生一个28.8%回报率，也就是说伊利属于那种高投入高产出的生意，过去10年公司在投入方面高达500亿。

伊利未来现金流画像

过去的事情已经发生，然而投资者买入股票已经为过去付出了价格，希望在未来收获回报，那么伊利未来会发生什么，我认为有以下三点需要理解，如果搞明白就相当于懂了这个生意。

一、伊利还能持续扩大增长吗

二、公司能否保持这种竞争优势吗

三、再投入的回报率能维持吗

关于第一点是属于行业规模的问题，第二点竞争优势我认为完全没有问题，即使在目前这种价格销售体系下，乳制品行业还有22.4%的企业在亏损，伊利品牌优势、渠道优势、规模优势、产业链优势完全可以发挥出来，关于第三点再投入回报率我相信可以维持，所以最重要一点行业人均消费量是否还有提升空间，这个是考验投资者眼光的时候了，拆解公司ROE，关于利润率未来伊利会有所提升，周转率也没有多大问题，公司适度负债大致可以保持一个高水平股本收益率。如果以上几个关键变量没有问题，那么伊利未来10年大致会复制过去10年的路子，未来10年预计伊利能给股东带来总利润2000亿，其中70%用于分红1400亿，公司大致需要再投入750亿来维持利润的增长，其中600亿留存利润，400亿折旧费用，资本开支基本上是没有问题的，靠公司本身就可以解决问题，同时还可以维持70%股息率，这都得益于伊利再投入产生一个高的回报，那么今天2000亿买入投资者通过分红就可以收回70%的本金，另外这种股权债券的本金最起码值6000—7500亿，那么投资者未来10年可以在伊利这笔生意上面收获12—14%复合回报，当然这还不包括分红。

投资点评：伊利属于那种高投入、高产出的生意，实际上我们A股大部分生意都属于这种类型，甚至80%公司属于糟糕的生意，无论你如何投入就是得不到产出，甚至很低的回报，航空公司就是最好的例子，伊利这种生意其实也是值得投资的，但是真正比起那种超级明星生意还是略逊一筹，不过那种生意实在是大少了，一段时期它们的股价经常表现高高在上，不过我希望未来拥有它们。

gonghao巴芒实践者，欢迎关注$招商银行(SH600036)$ $伊利股份(SH600887)$ $五粮液(SZ000858)$ @今日话题 @雪球达人秀

关键词： 固定资产 没有问题 留存收益