大家好，我是“知所寻”，好久没有和大家分享$中国中免(SH601888)$ 的动态了。作为中免的坚定持有者，这是拿中免的第4个年头。在这4年中，经历过中免从80~400的辉煌，也经历过因为疫情防控带来的股价的暴跌，也算是一个对中免了解比较透彻的长期投资者。

(相关资料图)

今天跟大家汇报一下中免最近的动态。

春节期间旅游市场火热，海南的多项旅游数据均创新高（相关数据来源很多，这里就不一一列举了）。节后，中免走了一个利好兑现的形式，放量大阴线+持续阴跌，完全背离最近消费股的行情。在旅游板块里，中免也是弱的没朋友。

中免这样的走势，是市场交易的结果，4000亿的市值，难以被一方力量撼动，是私募、公募、散户、信托、保险等共同竞价的结果，一定有其合理性！！

今天和大家说下“喜与忧”！（重点在：忧虑点，可以直接看大标题“三”）

一、 喜

（1） 疫情翻篇，带来的旅游复苏

这部分直接粘贴数据：“海南省旅游和文化广电体育厅消息，今年春节假期，海南省接待游客总人数639.36万人次，同比增长18.2%；实现旅游总收入92.98亿元，同比增长23.5%”。

我自己统计了一些图表，反应了过去三年春节的情况，可能更直观一些。

注：三亚免税城位于海棠湾

海口的数据，要聚焦在新海港，中免海口国际免税城的会成为中免新的增长动力。

“据了解，1月21日至27日，海口市海事部门对往返琼州海峡两岸港口的1673艘客轮安全监管，保障旅客安全通行79.1万人次、车次安全通行19.3万辆，分别比2019年疫情前增长35.4%、23.2%和27.8%”。

元宵节后，海南的数据依然较好，官方各种渠道的数据频出，我这里是列举部分的数据作为参考。

·海口机场数据：2023年元宵节后，稳定在7.5w-8w人/天左右；2022年元宵节后。客流在5.5万人/天上下。（2022年2月，全国疫情并没有大规模扩散，海南市场也很火热）

·三亚机场数据：2023年2月份，三亚机场每日起落架次201.6架左右；2022年2月上旬，机场每日起落架次257架左右（自己跟踪数据推断，具体要等官方数据）。

小结：今年春节较早，全国疫情刚刚达峰后就迎来春节，看春节前5天的数据，我个人还是比较满意的。元宵节后，热度不减，最起码在游客人数上，我觉得可圈可点。

（2）折扣力度缩减，利润提升

这件事情要辩证看待：对于投资人来说，折扣力度减小当然是好事。

香化在免税品中占比最大，但是因为保质期的问题，也是免税城抓紧周转的品种。中免在疫情期间通过线下疯狂打折，线上加大促销来缓解自己的“存货”问题，一度做到单件7折，三件6.5折等疯狂折扣。

根据我的草根了解，目前的折扣基本在8折左右，部分畅销品牌是8.5折。

折扣力度减小，直接提升了经营利润情况。

根据相关数据报道：春节期间，海南市场免税人均购物额达到了9959元的历史新高。想2020年，才人均3000多，这个进步是巨大的。

二、 中性信息

产品库存问题：三亚有部分产品缺货

库存是把双刃剑，需要强大的供应链体系进行结合。

·第一次跟头：中免在2020年，因为离岛免税大火，曾大力增加库存来应对客流。但遇到了2021年中旬疫情的反复+韩国免税对内地的疯狂倾销。一时非常被动。

·第二次跟头：2021年优化库存水平，但遇到了2022年的疫情黑天鹅，免税消费场景丧失。让公司不得不打折扣出库存，防范到来的财务计提。

·第三次（目前）情况：较低库存状态，伴随着疫情的结束，使短期客流大增，客流的进入消化了前期的库存（好处）；但新的问题凸显—畅销品缺货（缺点）。不过已中免的产业链水平，应该很快能解决这个问题。

三、 隐忧

（1）国门放开：出境游复苏

这个言论最近最热，价值传统旅游圣地“新马泰”纷纷公布了针对中国人的旅游政策，促进海外游的发展。

几天前，上海公布的数据：“过去一个月，上海公安出入境管理部门共受理中国公民出入境证件超38万证次“。

微博热搜：“上海人在排队出国”！这种消息面，更强化了“出境游”的火热，反方面印证了“中免海南游客，将会被分流”这个假设。

中免是机构股，机构占比很大，上海的机构在里面举足轻重。

目前这个“假设”难以证伪，在过去两年反复发酵，很多人认为中免是“疫情受益股”，我相信，本文发出去，也会有球友在下面回复“放开了，谁还去海南？”

我还是拿2011-2020年的数据

在那十年，出境游刚刚流行，身边人纷纷出国玩。中国人养活了韩国免税，带火了新马泰旅游经济，全球撒钱。

跨境电商的政策与2017年出台，离岛免税政策2019年传闻，2020正式出台。这些政策出台就是为了促进国人把消费潜力留在国内做出的政策。

再看上图：那十年，海南的旅游人数年度复合增长16.65%，并没有受到出境游大火的影响。根据海关统计，海南和境外的重叠人数也就5%左右。而且，疫情期间，一年可能仅旅游一次，现在可能一年两次，是否真的对中免有影响需要论证。

正是因为逻辑“难以证伪”，也不好推翻，咋说都对。

这就是不确定性！

面对不确定性，回避是正常的，对于机构的资金更是如此。目前真的放开了，真的要看“海外分流”的结果了，市场选择回避。等剑落下来，也完全可以理解。

这种事情，太难证伪。

海南的数据，全国的旅游数据都没有完全公布。中免需要公布一个数据，来向市场证明自己的能力。

（2）利好兑现：情绪面

A股市场最无语的事情，就是在预期别人的预期。年后首日大跌，就是机构预期的整体兑现。目前中免没有“估值”提升逻辑，是因为市场在等数据。

券商给中免2023年归母净利润的一致性预期为130-140亿上下。这个净利润我认为是有可能实现的，海口免税城销售爬坡，三亚免税城一期二号地放开，出境游机场免税的收入增加都是正向因素。

但目前市场缺少强有力的数据，去证伪“分流”逻辑，这个不确定性导致了资金的回避，影响了公司的长期估值水平。一旦逻辑理顺，资金变回回来。

那时候，便是利润与预期的双击。

（3）疫情反复

有传闻新的变异株出现。这种鬼故事，我就说一句话，昨晚的表彰大会“疫情我们已经取得阶段性胜利成果”，已经为我们指明方向。

多说不宜

总结：

很长时间没有发文了，为中免节前走得不错，大家都很开心。最近跌的很惨，各种故事又出来了，我来给大家梳理下思路。

价值投资的魅力在于，可以清晰感受到企业经营的变化与成长；当然，也能感受到企业经营的不易，虽然中免是央企，但是这三年也非常的波折。很多挫折都是短期的，业绩会证明一切，护城河依然深厚。我与大家一起持有，守候。

我是知所寻，深度分析，持续跟踪$中国中免(SH601888)$

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