周末，有粉丝私信问我为啥平安人寿最近疯狂甩卖工商银行的股权，是不是工商银行有什么大雷？TA自己持有工商银行，最近很焦虑。我去翻了翻近期的新闻，确实有相关的报道：

中国平安人寿保险股份有限公司2月6日公布减持工商银行H股(01398.HK)，持股比例从1月9日13.99%降至12.94%；持股数减少约9.0786亿股至112.3798亿股，按此期间平均股价4.175港元计，涉资约37.9亿港元。

【资料图】

从上面的披露信息看，平安人寿在最近1个月确实有集中减持工行的迹象。一个月的时间减持了9亿股工商银行，套现约37.9亿港元。这个力度不可谓不大，那么应该如何看待平安人寿大举套现工商银行的行为呢？

个人虽然不是特别懂保险行业，但是1年前还是硬着头皮读了周国端写的《保险财务管理：理论、实务与案例》这本700多页的大部头。读完一遍在专业人士看来可能我只是学到了一些皮毛，但是确实提高了我对保险行业的理解。下面我就从我的理解来谈一谈平安套现工行的事。

首先，我们需要明确排除一种可能性：工商银行隐藏了一些大雷。工商银行是我国银行业的老大哥，总资产规模超过30万亿，相当于中国银行业整体规模的约10%。这么大的体量，基本上已经可以作为中国经济的抽样样本了。

你要说工商银行会有不良资产，那是必然的而且每年都是千亿级别。毕竟，1%的不良生成率对应的就是上千亿的坏账。但是，你要说工商银行埋了足以把自己炸残的大雷，我是不信的。这种说法约等于中国经济要崩溃，老外可能信反正我是不信的。

刨除这种可能性后，我能想到的还有3种可能性：1，工商银行目前的股价出现了高估/泡沫；2，平安寿险的资产配置经理认为未来一段时间工商银行的基本面偏弱，短期内走势不佳；3，平安系为了应对偿付压力将一些容易变现的资产变现。

工商银行港股目前的股价3.98港币，动态市盈率3.5PE，动态市净率0.38PB。目前的市盈率在最近十年里的分位值为4.62%，也就是说最近10年95%的交易时间工行的估值都高于目前的估值。目前工行港股的股息率（TTM）已经达到了惊人的8.44%，远远高于存款和国债利率。

所以，目前无论是按照市盈率，市净率还是按照股息率估值，工商银行港股的股价都是严重低估的状态。这个时候平安人寿选择抛售工商银行港股套现显然不能从估值上自圆其说。

实话说，确实是偏弱的。一个很重要的原因是去年下半年连续下调LPR利率的影响会在今年集中体现。这个问题我在《银行净息差展望（上）》中已经分析过了，资产里中长期贷款占比越高的，今年受到贷款利率重定价的影响就越大。不幸的是工行不仅仅是四大行里中长期贷款最高的，我印象中也是所有上市银行里中长期贷款占比最高的银行。所以，工行今年的净息差承压，利息收入增速将显著放缓。

即使下半年经济复苏，但是LPR利率能否上行还未可知，退一万步第四季度LPR上行了，还要考虑贷款重定价周期的因素，也不可能在年内产生正向影响。所以，工行今年的基本面乏善可陈。

我并没有长期关注过中国平安，但是保险的基本的运作原理就是每年的资金进项是：保费收入，投资收益（包含分红，资产变现）；资金的出项是：保险赔付，退保，投资，营运费用，减值计提等。

从2020年开始，连续3年疫情叠加中国平安的代理人制度改革，中国平安的保费收入基本没有增长，投资收益这块虽然平安银行在疯狂做高业绩。但是，平保在地产上的股权投资和债权投资缩水的缩水，损失的损失。资金进项上出了问题，出项的压力一点没减轻。虽然，这些因素对于平安这头巨象不会造成很大的问题，但是头寸的压力你要说一点没有我是不信的。

解决的方法无非就是那么几种：1，子公司分拆上市融资，2，变卖资产变现，3，拆借资金包括贷款等。所以，我们看到平保在最近两年收缩了战线，卖掉了一些非核心资产，比如将台州银行的控股权卖给了招行等。目前平保的资产列表里和房地产相关的部分很难变现，要么是找不到接盘的对手，要么就是对方开价太低。所以，把一些在公开市场发行，流动性好的资产变现是一种可选的应急策略。

个人认为在上面3条我能想到的因素中，后两条共同起作用的概率较大。对于个人投资者没有流动性压力的情况下可以选择持股收息忽略波动。当然，我们也可以考虑选择今年基本面趋势更好的银行调仓换股。

@银行ETF@今日话题$工商银行(SH601398)$$中国平安(SH601318)$

关键词： 工商银行 中国平安 平安人寿