酵母其实也是最早被人类驯化利用的微生物。酵母的下游应用，主要是用于酿酒、医用酒精、面食发酵等等，不论是国外做面包，还是国内做包子馒头米酒，都离不开酵母。

接下来我们来看看安琪酵母作为食品加工的龙头，有哪些特殊的优势和壁垒。

酵母行业资产属性重，对固定资产规模要求高。

(资料图)

酵母生产工艺流程复杂，技术水平直接影响酵母产品的性能以及消费者的使用体验。

酵母生产的过程中产生废水、废气、固废等污染物，业内公司投入大量资金进行环保维护以满足环保部门的监管要求。

80%的糖蜜主要用于制作酵母和酒精。

2020年疫情爆发，刺激了酒精的需求，导致糖蜜价格持续大涨，糖蜜的吨价从不到1000元，几乎翻倍到1700元。

核心原材料糖蜜，是安琪酵母的成本大头，占比达38%。而糖蜜涨价，带来了成本压力，拖累公司毛利。

对此，公司使用水解糖来替代糖蜜，成本可接近1200元/吨，相比1700元/吨的糖蜜价格，更加便宜，预计2022年水解糖可替代20%-30%的糖蜜，成本压力有效缓解。

公司作为行业的绝对龙头，掌握向下游传导成本压力的市场话语权。分渠道来看：

B端（公司端）：酵母行业B端占比高，B端客户往往有固定的生产程序，需要高稳定性、高品质的酵母产品，且酵母成本在总生产成本中占比低，故B端客户价格敏感度不高；

C端（零售端）：C端酵母产品使用频率低，消费者的价格敏感度也较低。

2022年前三季度，公司实现营收89.8亿元，同比+18.3%；扣非归母净利润2.12亿元，同比+22.6%。

2022年Q3单季度，公司实现营收8.46亿元，同比+20.65%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+19.69%。

可以看到，自2022年中报以来，公司单季度扣非净利润增速出现由负转正的拐点，且三季报在进一步加速。

不过在盈利方面，Q3单季度毛利率为21.9%（-2.6pct），主因糖蜜及辅料价格持续高位，同时受疫情影响北方水解糖项目推进延迟，22Q3净利率8.2%。

虽然安琪酵母目前在国内以60%的份额坐拥绝对龙头，而且在至少15个国家市场占有率第一，并成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区，但公司在海外市占率仅10%左右，市占率仍有较大提升空间。

俄乌战争导致国外糖蜜价格大幅上涨，对国外竞争对手影响更大，加上公司的干酵母相对国外鲜酵母运输储藏方便，价格便宜，在国外经济形式不稳定的背景下，公司产品优势逐步凸显，品牌力持续得到增强，海外业务瓶颈逐渐被打开，市占率进一步提升。

虽然酵母行业当前已步入成熟期， 未来将长期维持3%的稳健低速增长，但酵母的衍生品还有较大提升空间，比如：酵母提取物YE（用于调味酱、肉制品、方便面、酱油等食品调味领域），在近几年在国内的增速超过20%，且YE的技术门槛比酵母更高，安琪酵母的YE产能10万吨，目前排名全球第一（市占率37%），作为龙头有望充分受益。

当前影响公司业绩的主要变数，在于核心原材料糖蜜价格成本变动。

当前处于蔗糖榨季（每年9月到次年3月），也就是糖蜜的采购期。从价格来看，当前糖蜜的吨价再次上涨到1700元以上，逼近最近五年的1800元吨价高点。

中长期来看，尽管21-22年糖蜜受卫生事件带来的医用酒精需求刺激，价格超高位运行，但2023年糖蜜酒精需求有望随大宗油价、酒精价格回落而回落。

$安琪酵母(SH600298)$#消费复苏，哪个板块更具中长期成长性##食品加工#

关键词： 安琪酵母 食品加工 医用酒精