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今天在23.15元再次建仓买入中国神华港股，基于的逻辑主要有下面三点：一是需求供给平衡分析。根据碳达峰和碳中和的双碳战略，煤炭在中国能源消耗的比重逐渐下降，但绝对量是长期微增后再逐渐缓慢降低。而供给端，随着东部发达和人口密集地区的煤炭资源逐渐消耗殆尽，开采成本急速上升，供需长期一直大概率处于一种紧平衡状态，为了维持供给，需要不断开采成本更高、运输成本更高的煤矿资源，不断抬升总体价格水平。而进口煤炭受制于量、运输成本和环保诉求的制约，很难大规模在低价格水平进口替代国内产能，蒙古和俄罗斯资源很丰富，但运输成本和运输能力是个很大的问题，而有比较好海运条件的国家，受煤质、环保和其他地缘因素的制约，并不是很可靠的供给方。在这种供需条件下，握有大量优质煤炭资源，而运输条件和运输成本又有明显优势的公司，会持续体现出强劲的盈利能力和丰厚的持续现金流。二是煤炭产能周期，煤炭基于自己的产能周期特性，从来不是短周期的波动，上个产能周期，从产能随着需求和价格不断攀升而持续增加到价格崩溃及产能出清，差不多将近20年的时间，而其中上升期更长一些，在10年以上，这是由其产能形成过程特点决定的，很难在三、四年就完成产能扩张、形成过剩。三是最近十几年全球量化宽松形成的海量M2增量，最终会在大宗商品上吸收并在其价格上体现。在这一点上大概率和1970年代会有很高的相似性，很难在海量的货币增量和地缘因素、以及阶段性的逆全球化情况下把商品价格维持在低位。

从上面的逻辑判断，自然认为近期煤炭价格和煤炭股的调整，仅仅是调整，而不是又一个煤炭产能价格出清周期的到来，随着煤炭股价格的逐步回落，回补煤炭公司的持仓自然是一个正常的选择。而陕西煤业和中国神华作为这种优质公司的代表，又各有特点，作为配置，都持有一部分，可能更有利于投资组合收益的持续稳定增长。陕煤的特点和估值分析已经有文章专门做了论述，下面就对神华做一下估值分析和买入加仓点设置。

我对任何公司的买入，无论公司如何优秀，都是要做量化估值分析的，在合适的、有安全边际的价格才会买入。中国神华过去十几年作为一个低速增长的周期股，根据过去10年的盈利分析，目前年盈利中枢应不低于500亿，假设以后5到10年中长期失去成长性，是一个没什么增长的现金牛奶型公司，按2~3倍长期无风险收益率5%的倒数，也就是6.7~10倍PE的估值，也就是合理市值在3350~5000亿人民币，合港币3851~5747亿HKD，中枢是4800亿HKD，比较优的买入价应是打7折，之所以打7折，我的理由是一般股价3年内会向合理估值中枢回归并可能超出，如果不回归，大概率估值判断和对周期的认识是错的，7折价基本是50%上升空间的价格，3年也就是15%左右的收益水平，也是我的收益目标水平。4800亿HKD的7折是3360亿HKD，目前中国神华港股市值基本是4600亿HKD，2022年利润在700亿人民币左右，过几个月就要大幅分红，虽然方案还没公布，根据以往神华的分红模式习惯，大概率在会在600亿人民币左右，和港币690亿HKD左右，考虑距分红5个月15%折现率的折现，基本相当于现在650亿HKD，4600-650=3950亿HKD，基本就是合理价中枢的8折多一点，所以在港股价格23元左右的买入第一单就顺理成章了。

市场的波动是无法预测的，但可以利用，如果中国神华港股继续向下调整，我的下一个买入点是分红前的价格20.85元HKD，相当于合理估值的7折左右，看市场给不给机会？当然到18.8HKD的含权价格就更好了，基本就是6折多一点，往下的行情拭目以待。

关键词： 中国神华 价格水平 人民币左右