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在对双汇发展定性上，很多投资者将其定位为消费股。但历年来双汇发展的营收、利润走势相较消费属性企业波动更大。拆解双汇发展的营收、利润结构进行分析，会发现双汇因生猪价格的波动带来利润的扩张和收缩。因此，我更愿意将双汇放到猪周期的视觉下进行分析，将其定位为受猪周期影响的偏消费属性企业。在生猪价格一波拉升快速回落之后，双汇发展的经营如何？有哪些需要重点关注的指标？2023年是否值得坚守？要解决这些问题，重点关注如下指标：1、预制菜的推动及规模上量情况。从当下的双汇来看，经营稳健但二次成长不足，一直未找到其再次成长的逻辑。前期一直寄希望于双汇往上游养殖拓展，打造全产业链的猪肉帝国，但从其养殖规模和经营导向来看，志不在此。尤其是母公司控股史密斯菲尔德之后，其内外协同的战略似乎已经板上钉钉。另外，从去年年报披露来看，公司贯彻“继续调整结构，突出五大产业，整合全球资源，创新发展上规模”的战略方针，围绕消费转型升级，大力调整产品结构，持续开发新产品，推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变，向一碗饭、一顿饭、一桌菜转变，进入千家万户、融入一日三餐，进一步实现产品形态多元化、消费功能多元化、消费人群多元化、消费情景多元化的目标。但从公司战略来看，预制菜或许是其实现二次成长的一个突破口。从年报披露的产品矩阵来看，酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头及其他类已单独展示，虽然营收规模未有披露，但据传成长比较快。预制菜当前的规模虽小，但却承载了双汇二次成长的重担，尤其是在火腿、香肠这些爷爷辈的产品面前，推陈出新，打造新的营收担当显得更为重要。希望年报在预制菜方面披露的更多一些。2、存货管理及资产减值情况追踪双汇财报，会发现双汇发展每年度都会计提不同金额的资产减值损失，而这部分资产减值损失的大头是存货减值。这部分又是如何影响的呢？存货跌价准备每月度进行测试，在价格上行期间，存货可变现净值大于存货成本，此时无需计提跌价准备；在价格下行期间（尤其是价格下行初期，此时都是高价存货），存货可变现净值小于存货成本，此时需要计提跌价准备。价格变动幅度和存货的成本两个关键因素会影响到跌价准备。在猪周期价格下杀阶段，双汇发展的高价存货将会极大侵蚀利润。因此，双汇发展的库存管理（尤其是冻肉管理）将是影响利润的关键因素。从去年开始，双汇开始套期保值，有望平滑存货跌价。从2022年分季度来看，1季度计提0.6亿，2季度未计提，3季度计提1.1亿，4季度预计会有大幅度计提，由于套期保值的存在，具体金额不好推测。3、双汇发展肉制品吨营收、吨成本、吨毛利情况双汇发展盈利首看肉制品，营收占比虽不足50%，但盈利占比一般在70%以上。因此，只要抓住了双汇发展的肉制品营收走势和毛利走势，就抓住了双汇发展盈利的基本盘。2022年H1双汇肉制品营收132.5亿，同比减少3%（4.1亿），但肉制品毛利提升到42.3亿，同比增加19.2%（6.8亿），毛利率也提升到31.95%（去年同期25.99%），是2015年以来的最高值。在肉制品盈利发力的情况下，双汇发展二季度盈利扩张，半年度达成27亿，同比7.6%。但从三季报电话会议来看，肉制品吨毛利大幅收窄，四季度生猪价格虽下行，但因为高价存货和存货周转的原因，肉制品的吨成本预计改善幅度不会太大。但进入2023年尤其是二季度之后，肉制品的吨成本将会显著改善，提升吨毛利，拉升双汇利润。4、双汇发展屠宰板块营收/盈利双降趋势能否环比改善2022年上半年屠宰营收142亿，较2021年同期210亿下滑32%（对应68亿）。在屠宰营收下滑的同时，屠宰毛利仅有6.75亿，较去年同期下滑42.8%(对应5.05亿)，屠宰毛利率也降低到4.75%（去年5.62%）。从吨均指标来看，屠宰吨价格2.1万/吨，吨成本2万/吨，吨毛利0.1万/吨，为观察年度以来的最低值，远低于预期。屠宰营收的下滑一方面是源于生猪出栏量，另一方面源于双汇发展自身屠宰量不及预期（养殖企业如牧原向屠宰拓展），量价双杀导致营收、利润出现较大下滑。三季度规模屠宰量6395万头（全国规模屠宰），同环比均下降，四季度环比改善。从行业上半年数据来看，市场整体屠宰量是大幅上行的。1-6月规模以上屠宰企业整体屠宰量14688万头，同比增长34.9%，在行业同比大幅增长的情况下，双汇的屠宰量却下行，继续观察下半年情况，预计改善幅度不会很大，双汇的屠宰板块将会被规模养殖场蚕食。5、渠道建设与广告投入情况。对快消品而言，渠道建设和广告投入扩大品牌影响力都显得非常重要（参考光明、伊利）。双汇的经销模式包括代理和直销，截止2022年年中，公司共有经销商19400家，较年初增加453家，增幅2.39%。其中长江以南增幅3.21%，长江以北增幅1.99%。另外与经销商的货款结算是先款后货，因此双汇的应收账款常年在低位，3亿元左右，公司具有较强的市场话语权。

另外从广告投放来看，上半年电视广告投放1.3亿，户外0.4亿，数字媒介等也均有投放，总体广告费2.7亿。渠道和广告投入的持续发力，有助于市场份额持续扩张。

以上是双汇发展的五大关注点，另外利润维持在50亿左右的研判。作为肉制品龙头企业，二次成长虽不明显，但经营稳健，唯一担忧的是企业治理结构，总体而言值得继续追踪。$双汇发展(SZ000895)$

关键词： 双汇发展 资产减值损失 渠道建设