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$长江电力(SH600900)$$邮储银行(SH601658)$$伊利股份(SH600887)$

一、长江电力的优势

如果说30年后还能存在的企业，而且业绩比今天还好，A股中肯定能选出一批来，长江电力必然是其中一个，因为业务极其简单以及行业的可持续性基本上可以确定这一点，发电成本的优势依然存在，现在水力发电的成本是最低的，未来大概率还是，新能源中的太阳能发电的技术进步再快，也很难改变这一点，因为太阳能的能量密度低，长江电力所占的坑位实在太好了，几乎把最好的水电站都占了，同时也带来一个问题，扩张增长不易。

对于长江电力这样的企业来讲，增长就是一个伪命题，成本和销售价格差不多都是固定死的，业务太过稳定了。依靠建设新增水电站或乌白注入这种增长，我觉得意义不是太大。依靠新的大量资本投入带来的增长未必就是划算的，如果就维持目前这6座大型水电站，没有新的水电站，也就不会有大的资本支出，业绩更容易计算，未来更容易看得清楚。不过长江电力投资部分不太好评价，管理层都有做大的欲望和动力，不亏损就好。

二、极简估值及缺陷

无风险收益率目前大概维持在4%左右，如果投资股市，那至少要保证8%，换句话说，没有增长的企业，但能维持现有利润，估值也就应该在12.5倍。长江电力2023年的利润估计应该在300亿~350亿，去年来水不好，都有220亿左右，前年还有260亿。乌白注入估计带来80~100亿利润，所以最坏的情况下，今年应该还能有300亿净利润，也就是说在这种情况下，买入点应该小于3750亿元，按照245.85亿股，应该在15.25以下的价格买入。

这样的价格如果真到了，肯定合适买入。因为极简算法忽略了两点，一是长江电力的折旧，二是长江电力的财务费用。折旧比较简单，本来是打算用100年的，现在只用了三四十年就折旧完了，多折旧的部分本来是可以作为利润的。21年的折旧是130亿左右，现在注入乌白，新增折旧估计90~100亿左右，两项合起来也有200多亿折旧，如果按照实际折旧也就100多亿，还有100多亿作为净利润，关键这些折旧并不需要现金支出，所以自由现金流比净利润高多了。财务费用就更简单了，建设大坝都是借款来的钱，越还越少，需要支付的利息费用也少了很多。

三、买入及卖出点规划

所以如果少折旧一半，净利润也有400亿，那样的话，买入市值就是5000亿元，折算成股价也就是20.33元，这是合理估值下限。所以低于20.33元买入也是合理的，如果真到了15.25元，应该买更多。如果从卖出的角度看，最坏的净利润300亿遇上最好的25倍估值，也是7500亿市值，股价在30.50可以开始卖出。如果是最好的情况400亿加最好的估值25倍，卖出价格应该在40.67元，也就是突破万亿市值，可以卖出。但如果考虑未来折旧减少和财务费用减少，合理估值还要提升，不过到了那时候再说吧。

所以按照极简估值来看，低于20元可以买入，低于15元则可以重仓买入，中间设置分批次买入。至于卖出计划，在本年度，高于30元以上可以少量减仓，高于40元就要全部卖出。中间可以分批次卖出。到达30元很难，但去年到过24元，难度没有想象那么大，超过40元还是有一定想象力的。20~30元的区间以持有不动为主。如果真出现这样的价格，大概率挣钱，虽然我很有可能会长线持有而不卖出。

关键词： 长江电力 财务费用 没有增长