各位朋友好：

(资料图)

最近市场持续震荡，A股走势处于“躺平”阶段，H股相对波动较大，受年前涨幅较大影响，最近略有回调。整体而言，目前全市场处于最常见的震荡走势，过程比较考验投资者的耐心和定力。

美股纳指前期涨幅较大，自2022年年底至2月初累计涨幅接近20%，虽近期有所回调，但其PE仍涨至27.47，10年历史百分位接近66%。有不少朋友问：为何纳指感觉涨的不多，但百分位为何变动这么大？

一、指数估值百分位

定义：指数估值历史百分位，是指基于某一指数特定的估值指标（市盈率、市净率、市销率等），在统计历史周期内，该估值所出现的概率，该比例基于“时间”的估值分布，而非估值比。

示例：当前纳指100PE为27.47，其10年历史百分位为65.59%。这是指：在过去10年里，PE低于27.47的时间占65.59%，高于27.47的时间占34.41%。

低估：估值表采用历史百分位20%为低估，则表示：在统计周期内，有20%的时间指数估值低于当前值，有80%的时间估值高于当前值。

从可投时间、目标仓位、潜在回撤深度等要素考虑，20%百分位是安全性较高、定投空间较大、回撤相对可控的位置。当然，基于该阈值，指数仍可能继续下跌，甚至极小概率下突破新低。但此时采用“低估+定投+越跌越买”策略，胜率较高。

高估：估值表采用历史百分位80%为高估，同理表示：在统计周期内，有80%的时间的估值低于当前值，有20%时间的估值高于当前值。

这种情况出现时，虽然不表示不会涨，甚至出现超过历史极值的可能。但从概率学的角度来讲，80%估值百分位已经处于历史较高位置，需要有序分批止盈。

估值百分位：为了方便各位朋友根据自身需求，调整定投阈值，估值表内也添加了“估值百分位”，我们可以基于：指数类型、指数绝对估值、指数历史百分位去设定契合自身需求的低高估阈值。

如果经验充分，宽基指数的低估阈值可以适当放宽，从而获得更充分的定投时间。如果是行业指数，则建议谨慎，因为行业指数一般成立时间较短，绝对估值较高，估值百分位的稳定性较低。尤其是细分行业指数，行业变化较大，ROE并不稳定，需要较高经验。

二、估值百分位的波动

回顾了基本概念，我们知道历史百分位是基于“时间”的估值分布统计。因此，指数估值如果一直集中于某一个估值区间，当突破该区间时，其估值百分位会进入极值。

1、估值分布密集、稳定导致的波动

示例：在过去10年中，某一指数估值长期波动于13至15，假设13至14占比40%，14至15占比50%，合计占比90%以上。那么当概指数估值跌破13时，即便跌至12.99，其估值百分位也会降至10%以内。

假设某一天收盘时估值为13.55，其历史百分位可能是31%，第二天大跌，估值跌至12.99，其历史百分位快速降至9.8%。从绝对估值看，降幅不足5%，但百分位下降20%+，这一点需要理解，目前纳指100的百分位波动有类似原因。

2、估值中枢变化导致的波动

估值中枢变化并非一蹴而就，但估值中枢走低、走平、走稳是长期趋势。估值百分位是基于统计时间内数据来计算，当历史极值脱离统计周期时，其历史百分位会出现较大波动。

比如：在2015年牛市和2018年熊市时，大部分核心指数都出现了历史极值，如果统计周期是10年，当时间来到2025年或2028年时，历史极值会脱离统计周期，其低估高估阈值会出现较大波动。

同样道理，如果纳指100采用全历史估值，则百分位波动会较小。但2000年左右的互联网泡沫实在骇人听闻，因此表内采用了近10年历史百分位，相对较短的统计周期和相对较少的历史极值，也是百分位波动较高的原因之一。

3、财报发布期叠加的波动

估值是基于财报数据的，财报的更新自然会对估值产生重大影响。如果是宽基指数，因为成份股较多、行业分布较散，指数整体盈利比较稳定，因此财报更新时一般不会产生重大波动。

如果是行业指数，尤其是周期性较强的行业，偶尔碰到点事情，整个行业都会风声鹤唳，此时业绩自然波动较大，也从而影响估值的大幅波动。

去年整体经济承压，尤其是新兴互联网科技企业的业绩下滑严峻，浓眉大眼的微软、亚马逊、FB等企业业绩差强人意，从而导致纳指100整体估值波动较大。

反之，如果后续科网股增速回归，业绩再次回归正常增速，那么纳指100目前较高的PE会出现较大回落，这也是纳指100估值一直处于一个稳定区间的根本原因：企业质量高、盈利能力强，业绩增速稳。

因此，持有纳指100的朋友，应当更耐心一些，所谓有效市场便是指类似情况：股价慢慢涨、估值不一定涨，长期持有的体验很好。

4、指数编制规则变化导致的波动

指数编制规则的调整，自然会导致估值出现较大变化。如果是基于原有规则的优化，整体变化尚在控制之内（红利系列指数），则仍可按既定的统计方式处理。

如果规则进行了完全不同的调整（中证100），那么其所含的历史百分位的有效性会大幅降低，甚至失效。我们得重新观察指数，重新通过时间的沉淀去积累更充分的历史数据。

但是有一点，指数正常的基于编制规则的年度调仓，61建议看淡一些。常有不少人吐槽沪深300是接盘大王，但从历史有效性和历史完整性的角度去看，全历史估值百分位已经完全包含了历年的年度调仓而导致的变化，指数的历史收益率也已经包含了这个“缺点”。

诚然，高位纳入宁王总归让人难受，但正是因为类似的被动调仓机制，使得指数能较好的完成新陈代谢，完成行业的新老交替。

三、“61”全市场估值仪表盘

四、“61”指数基金估值表（0138期）

五、重点提示

1、中证红利：PE涨至6.8，全历史百分位约4.00%。众所周知，红利类指数由于是股息率加权，目前61所能检索到的所有三方数据源均是“市值加权”，因此采用的数据为中证指数官方数据（PE2）。

受中证指数官方数据匮乏影响，目前的百分位属于“有限历史经验数据”，又受去年红利类指数大范围优化编制规则影响，其历史估值百分位的准确性再一次降低。

不过，红利类指数大部分均为银行、房地产、基建、能源、公共事业等行业组成，除了能源、煤炭类成份股，大部分其余行业均处于历史低位。整体而言，红利类指数估值稳定性较好，走势相对来说极为平缓，是一个安全性较高，收益较好，波动较低，持有体验不错的指数类型。

2、沪深300：PE至11.91，全历史百分位为29.06%，标准的“正常偏低”估值区域。沪深300的估值表现了整体目前市场所处的状态：可以有选择的慢慢投，但不宜大笔投。

3、恒生指数：PE回落至9.83，全历史百分位回落至26.41%，处于正常偏低状态。对比去年自然是涨幅巨大，但最近一段时间还是回落不少。从定投的角度，可以耐心等等，如果再次进入低估，可以继续定投，否则耐心持有即可。

4、中证医疗：PE涨至26.01，全历史百分位涨至4.36%，仍处于低估状态。对比去年最低已有所反弹，但反弹强度有限，不能跟港股、中概等指数相比。

从历史数据看，中证医疗在2015年牛市时曾到达PE138倍的高度，然后后续几年一直消化，估值一路下降，最终在2018年年底到达阶段底部（32倍）。自2019年起，指数开始快速反弹，并于2020年创造114倍的阶段高点。

自2020年7月至今，早期受行业极高增速、近期受指数一路腰斩影响，指数估值一路下滑，于2022年12月20日创造可统计历史最低值（22.93倍），当前有所反弹，但仍处于较低估值范围。

从上述数据可以看出行业指数的高波动性，定投行业指数需要增加安全边际、严格控制仓位，但如果计划完全、认知到位，则须按计划执行，耐心等待价值回归。

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对于纳指100，61会慢慢低估定投，耐心等待下一个经济扩张周期。

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扩展阅读：“61”指数基金定投指南系列文章（新手必看）

$H股ETF(SH510900)$ $红利ETF(SH510880)$ $纳指ETF(SH513100)$

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