由纳斯达克100浅谈指数估值百分位,(61指数基金估值表02.13期)
2023-02-13 11:29:03 来源:雪球网 小 中
各位朋友好:
(资料图)
最近市场持续震荡,A股走势处于“躺平”阶段,H股相对波动较大,受年前涨幅较大影响,最近略有回调。整体而言,目前全市场处于最常见的震荡走势,过程比较考验投资者的耐心和定力。
美股纳指前期涨幅较大,自2022年年底至2月初累计涨幅接近20%,虽近期有所回调,但其PE仍涨至27.47,10年历史百分位接近66%。有不少朋友问:为何纳指感觉涨的不多,但百分位为何变动这么大?
一、指数估值百分位
定义:指数估值历史百分位,是指基于某一指数特定的估值指标(市盈率、市净率、市销率等),在统计历史周期内,该估值所出现的概率,该比例基于“时间”的估值分布,而非估值比。
示例:当前纳指100PE为27.47,其10年历史百分位为65.59%。这是指:在过去10年里,PE低于27.47的时间占65.59%,高于27.47的时间占34.41%。
低估:估值表采用历史百分位20%为低估,则表示:在统计周期内,有20%的时间指数估值低于当前值,有80%的时间估值高于当前值。
从可投时间、目标仓位、潜在回撤深度等要素考虑,20%百分位是安全性较高、定投空间较大、回撤相对可控的位置。当然,基于该阈值,指数仍可能继续下跌,甚至极小概率下突破新低。但此时采用“低估+定投+越跌越买”策略,胜率较高。
高估:估值表采用历史百分位80%为高估,同理表示:在统计周期内,有80%的时间的估值低于当前值,有20%时间的估值高于当前值。
这种情况出现时,虽然不表示不会涨,甚至出现超过历史极值的可能。但从概率学的角度来讲,80%估值百分位已经处于历史较高位置,需要有序分批止盈。
估值百分位:为了方便各位朋友根据自身需求,调整定投阈值,估值表内也添加了“估值百分位”,我们可以基于:指数类型、指数绝对估值、指数历史百分位去设定契合自身需求的低高估阈值。
如果经验充分,宽基指数的低估阈值可以适当放宽,从而获得更充分的定投时间。如果是行业指数,则建议谨慎,因为行业指数一般成立时间较短,绝对估值较高,估值百分位的稳定性较低。尤其是细分行业指数,行业变化较大,ROE并不稳定,需要较高经验。
二、估值百分位的波动
回顾了基本概念,我们知道历史百分位是基于“时间”的估值分布统计。因此,指数估值如果一直集中于某一个估值区间,当突破该区间时,其估值百分位会进入极值。
1、估值分布密集、稳定导致的波动
示例:在过去10年中,某一指数估值长期波动于13至15,假设13至14占比40%,14至15占比50%,合计占比90%以上。那么当概指数估值跌破13时,即便跌至12.99,其估值百分位也会降至10%以内。
假设某一天收盘时估值为13.55,其历史百分位可能是31%,第二天大跌,估值跌至12.99,其历史百分位快速降至9.8%。从绝对估值看,降幅不足5%,但百分位下降20%+,这一点需要理解,目前纳指100的百分位波动有类似原因。
2、估值中枢变化导致的波动
估值中枢变化并非一蹴而就,但估值中枢走低、走平、走稳是长期趋势。估值百分位是基于统计时间内数据来计算,当历史极值脱离统计周期时,其历史百分位会出现较大波动。
比如:在2015年牛市和2018年熊市时,大部分核心指数都出现了历史极值,如果统计周期是10年,当时间来到2025年或2028年时,历史极值会脱离统计周期,其低估高估阈值会出现较大波动。
同样道理,如果纳指100采用全历史估值,则百分位波动会较小。但2000年左右的互联网泡沫实在骇人听闻,因此表内采用了近10年历史百分位,相对较短的统计周期和相对较少的历史极值,也是百分位波动较高的原因之一。
3、财报发布期叠加的波动
估值是基于财报数据的,财报的更新自然会对估值产生重大影响。如果是宽基指数,因为成份股较多、行业分布较散,指数整体盈利比较稳定,因此财报更新时一般不会产生重大波动。
如果是行业指数,尤其是周期性较强的行业,偶尔碰到点事情,整个行业都会风声鹤唳,此时业绩自然波动较大,也从而影响估值的大幅波动。
去年整体经济承压,尤其是新兴互联网科技企业的业绩下滑严峻,浓眉大眼的微软、亚马逊、FB等企业业绩差强人意,从而导致纳指100整体估值波动较大。
反之,如果后续科网股增速回归,业绩再次回归正常增速,那么纳指100目前较高的PE会出现较大回落,这也是纳指100估值一直处于一个稳定区间的根本原因:企业质量高、盈利能力强,业绩增速稳。
因此,持有纳指100的朋友,应当更耐心一些,所谓有效市场便是指类似情况:股价慢慢涨、估值不一定涨,长期持有的体验很好。
4、指数编制规则变化导致的波动
指数编制规则的调整,自然会导致估值出现较大变化。如果是基于原有规则的优化,整体变化尚在控制之内(红利系列指数),则仍可按既定的统计方式处理。
如果规则进行了完全不同的调整(中证100),那么其所含的历史百分位的有效性会大幅降低,甚至失效。我们得重新观察指数,重新通过时间的沉淀去积累更充分的历史数据。
但是有一点,指数正常的基于编制规则的年度调仓,61建议看淡一些。常有不少人吐槽沪深300是接盘大王,但从历史有效性和历史完整性的角度去看,全历史估值百分位已经完全包含了历年的年度调仓而导致的变化,指数的历史收益率也已经包含了这个“缺点”。
诚然,高位纳入宁王总归让人难受,但正是因为类似的被动调仓机制,使得指数能较好的完成新陈代谢,完成行业的新老交替。
三、“61”全市场估值仪表盘
四、“61”指数基金估值表(0138期)
五、重点提示
1、中证红利:PE涨至6.8,全历史百分位约4.00%。众所周知,红利类指数由于是股息率加权,目前61所能检索到的所有三方数据源均是“市值加权”,因此采用的数据为中证指数官方数据(PE2)。
受中证指数官方数据匮乏影响,目前的百分位属于“有限历史经验数据”,又受去年红利类指数大范围优化编制规则影响,其历史估值百分位的准确性再一次降低。
不过,红利类指数大部分均为银行、房地产、基建、能源、公共事业等行业组成,除了能源、煤炭类成份股,大部分其余行业均处于历史低位。整体而言,红利类指数估值稳定性较好,走势相对来说极为平缓,是一个安全性较高,收益较好,波动较低,持有体验不错的指数类型。
2、沪深300:PE至11.91,全历史百分位为29.06%,标准的“正常偏低”估值区域。沪深300的估值表现了整体目前市场所处的状态:可以有选择的慢慢投,但不宜大笔投。
3、恒生指数:PE回落至9.83,全历史百分位回落至26.41%,处于正常偏低状态。对比去年自然是涨幅巨大,但最近一段时间还是回落不少。从定投的角度,可以耐心等等,如果再次进入低估,可以继续定投,否则耐心持有即可。
4、中证医疗:PE涨至26.01,全历史百分位涨至4.36%,仍处于低估状态。对比去年最低已有所反弹,但反弹强度有限,不能跟港股、中概等指数相比。
从历史数据看,中证医疗在2015年牛市时曾到达PE138倍的高度,然后后续几年一直消化,估值一路下降,最终在2018年年底到达阶段底部(32倍)。自2019年起,指数开始快速反弹,并于2020年创造114倍的阶段高点。
自2020年7月至今,早期受行业极高增速、近期受指数一路腰斩影响,指数估值一路下滑,于2022年12月20日创造可统计历史最低值(22.93倍),当前有所反弹,但仍处于较低估值范围。
从上述数据可以看出行业指数的高波动性,定投行业指数需要增加安全边际、严格控制仓位,但如果计划完全、认知到位,则须按计划执行,耐心等待价值回归。
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对于纳指100,61会慢慢低估定投,耐心等待下一个经济扩张周期。
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扩展阅读:“61”指数基金定投指南系列文章(新手必看)
$H股ETF(SH510900)$ $红利ETF(SH510880)$ $纳指ETF(SH513100)$
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