“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利，我们不仅要以合理的价格买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符，但是这种投资方法——寻找超级明星股，给我们提供了走向真正成功的惟一机会。”——《巴菲特致股东的信》

【资料图】

最近少侠花了近一个月时间结合部分公开材料，分行业系统梳理了行业投资逻辑，并总结A股十年十倍股的一些共性。现分享出来，供大家参考。

文章前稍微啰嗦几句。

投资中其实充满了面向未来的“未可知”。芒格也曾说，在98%的时间里，他面对股市的态度是保持不可知状态。因此，本系列文章并非要让大家就此按图索骥，也不是所谓的“财富密码”。

我是希望可以通过客观理性的长期主义视角和历史启示的深刻洞察，过滤纷扰的噪音，看破不确定性的迷雾，回归投资的本真——长期主义。

为了大家阅读的舒适性，本系列每篇文章都以“定性+行业逻辑”这个脉络成文。相信大家看完会有所收获，获得投资启示，也早日拥有真正属于自己的“十倍股”。

以下，Enjoy.

十倍股的市值特征：50-200亿是十倍股的摇篮

从统计数据上看，在A股中，十倍股主要分布区间中小市值（A股整体市值45%分位数以下）范围内。

而45%分位以下对应的市值就是50-200亿。这点非常好理解，树不能长到天上去。50-200亿市值的公司，未来若成长为10倍股，市值范围将为500-2000亿，这个市值区间在

A股较为常见，也可接受。

这给我带来了很大启发。

一方面，我们要根据持仓股对自己的投资收益有合理预期。比如你持有茅台、海天，就不要指望十年十倍了，这显然不现实。给大家说几个数字，你们心中就有了一些锚，再看到不合理估值时，可以心中说一声“离谱”，然后转身走开。在我们大A股中，茅台约2.3万亿（2023/2/10收盘时市场价格），21年营收1095亿，净利润524亿，动态PE为38.4倍；格力电器21年营收1900亿，净利润230亿，市值1930亿（2023/2/10收盘时市场价格），动态PE为7.91。

另一方面，再次给大家强调厚雪长坡的重要性。在选择标的公司时，需求面越大、潜在增长空间越足，就有更多的体量给到上市公司发展和增长。

为什么大家会给一些小家电公司、创新药公司那么高的估值？就是看重了未来的发展空间，市场认为有足够的空间留给上市公司们疯狂成长，自然也就能够忍受一定的高估值。而大家也可以回顾一下2018年老板电器的股价腰斩背后的原因——就是公司多年来的高速增长预期被打破。18年利润同比增速从原来大双位数增长掉到个位数YoY，业绩非常难看。

在发现成长空间不再后，市场直接掉了脸色，股价咔咔来了个腰斩。

所以，预期要和公司的市值相匹配。不合理的预期会扰乱我们的投资思路，让我们在投资过程中为了达成不切实际的目标而冒不必要的风险，从而可能带来潜在的损失。

消费行业十倍股核心驱动因子：高ROE+核心优势+盈利稳定性

先来跟大家简单说一说消费行业的主要特性。

从食品饮料到家用电器，我们在生活中随处可见、可获得，几乎涵盖了我们的衣食住行。

纵观A股、美股历史，许多成功实现连年稳定增长的大牛股都来自消费赛道。比如美股的耐克、雅诗兰黛、可口可乐；A股的海天、茅台、伊利、蒙牛等等。

消费行业不仅具备穿越牛熊的长期能力，相比科技行业的快速变化，消费品行业技术、渠道变化相对较慢。这对于企业来说是一个重大利好，意味着领先优势及护城河不容易被轻易摧毁，比如品牌认知、渠道网络等。

正是因为消费品行业有以上特征，给投资带来了一定的稳定性和确定性，少侠认为可以作为我们账户的压舱石，值得投入一部分资金重点配置。

那么，我们要投资什么样的消费品公司呢？虽然消费品公司种类繁多，从衣食住行，到文娱旅教。还有日用品、奢侈品等多个品类，但在内核上，我们都可以通过一些基本的方法去判断和拆解一家消费品公司的本质。

若从超额因子的角度来看，消费行业十倍股的挖掘基本只需要关注三个核心指标，这三个指标几乎囊括了所有的定性判断。

2017-2021年SW食品饮料各板块ROE情况（%）

以食品饮料板块为例，可以看到白酒、调味发酵品的ROE较其他品类更高，在这两个赛道中也孕育出像茅台、五粮液、海天、千禾等几十倍长牛股。而反之，黄酒、葡萄酒赛道ROE极低，对应着上市公司的市场表现也并不好。

为什么这个指标如此关键，因为ROE的背后代表着公司是否具有良好的运营能力、盈利能力，以及是否具备健康的资本结构。对于消费行业来说，长期稳定的高ROE代表企业拥有身后的护城河和持续的竞争优势。

正如前文所述，消费品行业技术、渠道变化相对较慢，因此行业中马太效应尤为显著。“更好的品牌/渠道-更强的产业链话语权和议价权-更多的营收/利润-反哺品牌/渠道/产品”，后来者想要翻盘十分困难。

这样就造成市场份额会不断向头部拥有核心优势的企业集中，公司对消费者也更容易建立起品牌护城河。

想想可口可乐，再对比一下元气森林这两年在巨头的围剿夹缝求生逼不得已自建供应链就全明白了。

盈利稳定意味着毛利率、净利率波动较低，反映了企业稳定的需求以及较强的成本控制能力。

尽管ROE中也包含了企业的净利率情况，但这个指标更关注稳定性/波动性。消费行业不同于周期行业，若公司经营战略、产品战略、外部环境（竞争、消费者需求等）未出现重大调整的前提下，毛、净利率应该长期维持一定的水平。

而一旦双率出现变动，投资者应该第一时间关注，看究竟是哪里出现了问题。

从历史数据中去看，消费行业十年十倍股的盈利均体现一定程度的稳定性。

以上是十年十倍股的两个特性，接下来几篇文章我将分行业继续为大家归纳和详细解读。

$贵州茅台(SH600519)$$老板电器(SZ002508)$$耐克(NKE)$

【阅读提示】本文内容仅作为个人投资及研究之用途，不作为任何投资建议或暗示，据此买卖，风险自负。

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