苹果的ROE近几年高得离谱，甚至超过了100%。而一般企业长期的ROE能保持在20% 以上都算优秀。

(资料图)

图：苹果ROE

苹果的资产负债表非常干净，轻资产没有生产用的厂房设备，甚至没有商誉。而公认优秀的微软有近700亿的商誉，无形资产100亿。印象中投资者好几次问苹果关于收购的话题，管理层的回答都非常保守，例如：

FY22Q2 电话会议：(苹果每年都能够产生大量的现金流，但 900 亿美元（回购金额）已经达到了市值的 3%。现在有很多资产可以与苹果产生协同作用，如 Teladoc 或 Peloton 或内容领域的 Netflix。为什么现在不是苹果购买这些资产的时候，而是回购股票)我们只会收购具有战略意义的东西。

众所周知苹果对股东的现金回报非常慷慨，例如近几个季度回购+分红的金额，几乎占到了经营现金流的全部：

图：回购+分红占比经营现金流

苹果对现金的看法，是找不到比直接回报给股东更高的方法，同时它日常的经营也不需要投入资金。它的净利润几乎就是自由现金流。这就是典型的巴菲特标准股票。苹果几乎只靠着品牌价值，以及对产品的研发（还不需要自己生产），就可以产生大量的现金。而这些现金几乎全部回报给股东。(这个结论几乎是大家的常识，但真的去看看这些数据时还是很震撼)

不需要现金投入来增加自己的经营资产，加上长期的回购，所以股东权益逐年下降。对比下微软：

图：苹果与微软的股东权益

图中可以看出从2018年开始发生了比较直观的变化。IR 上也有近几年的回报明细：

FY18 的回报占了FY12-FY17 5年的38%。这一年发生了什么？

都知道苹果在海外有巨量的现金，但苦于税收无法转移回美国。具体情况是怎样的，我查了一些资料。苹果在海外成立的公司，这些公司销售产品获得利润，这些利润可以作为子公司对母公司的100%利润分红，而这些分红如果转移回美国，之前需要缴纳35%的联邦所得税。Cook 2016年讲过：

Cook added that “when we bring it back, we will pay 35 percent federal tax and then a weighted average across the states that we’re in, which is about 5 percent, so think of it as 40 percent. We’ve said at 40 percent, we’re not going to bring it back until there’s a fair rate. There’s no debate about it.”

2018 年这块内容发生了变化，直接引用2018财年年报（Provision for Income Taxes 一节）：

2017年12月22日，美国颁布了《减税与就业法案》(以下简称“法案”)，对美国税法进行了重大修改。该法案将该公司的美国法定联邦所得税税率从35%降至21%，并于2018年1月1日生效，同时对之前递延的海外收入征收被视为遣返的税。根据法律规定，本公司2018年适用24.5%的美国混合法定联邦所得税税率(“2018年美国混合税率”)。该法案还对某些未来海外收入设定了新的最低税率。

综合来看，2018财年的综合税率下降：

图：2016~2018有效税率

近3年的有效税率也很低：

图：2020~2022有效税率

但是这个税率的下降，也无法证明海外现金已经转移回美国。2018 年以后回购金额的大幅增长，可以说是税率下降导致的现金流增长。2018 年6% 的税率就是44 亿的额外净利润。此外，22Q2 的负债有1197 亿，占比负债总额39% 。看起来，据我有限的信息和理解，苹果仍然有大量现金在海外，因此只能依靠举债来回购。

参考：

被对标的苹果, 网页链接

2018新闻稿, 网页链接

Quora, 网页链接

$苹果(AAPL)$$微软(MSFT)$@仓又加错-刘成岗@钟晓渡

关键词： 有效税率 网页链接 股东权益