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价值投资之货比三家很多人问我，老凤祥买A还是B， 白云山买A股还是港股。我这里谈一下自己的看法。大概十年前，我重仓民生银行。当时民生银行市盈率也是6倍。不过利润年增长40%。有点类似今天的江苏银行。所以很快成为大牛股，2012年大盘从2000涨到2400点，民生银行股价从5到12. 但是问题来了，民生银行港股才9块钱，换成人民币才7块多。港股比A股折价40%。换句话说，如果我把股份换成同股同权的港股，那么每年分红，和股份都可以多40%。相当于买一桶一样的金龙鱼豆油，永辉超市卖120元。但是你淘宝上买只需要70元。那买哪个？其实问这个问题的时候，就已经说明不是投资的思维了。买120元的那个，是希望自己可以以200元再转手卖出去，因为这里“流动性好”。但是从我的视角考虑，我买股票，就是买公司的股权。流动性和我没有关系。我没有打算买了之后很快卖掉。我买股票就是为了拿公司每年越来越多的分红。和十年二十年之后的分红。我十年前就是这么思考问题的。所以，当年我的民生银行短期暴涨翻倍。我是一定要换港股的。问题是换不了。港股通当时没开。资金也不能自由兑换港币。所以我就采取了折中的办法。在我当时的认知里面，两地差价一定要缩小的。果然，过了1年左右，两地差价缩小到10%附近。我在民生银行暴涨翻倍之后，把民生银行全部换成了短期股价暴跌近40%，市盈率更低的，只有4倍市盈率，利润增长年15%的兴业银行。保住了第一桶金所赚到的胜利果实。价值投资，一样的东西，一定是买更便宜的。这个是常识。是基本的底层逻辑。如果这个也想不通，那就不要做投资了。就类似最近我7块以下买入小仓位的新华制药港股，人民币6元，A股卖26元。如果市场的疯狂不是那么离谱的话，未来要么港股跌的没那么惨，要么A股没那么疯狂，同股同权的情况下，港股相对A股是非常低估的。未来注册制，A股港股化是大概率事件，那么两地差价会趋向消失。所以他短期再怎么跌，我也能拿住。即使再一次跌到3块多，我也不会卖，因为未来有极大概率再一次上涨让我解套甚至大赚。（作为全球最大的布洛芬和阵痛解热药物生产商，而且有80年历史，在未来老龄化，医药增量极大，中药西药自主，国产替代，化学药西药疗效显著等很多背景下，我直觉认为这家公司估值应该不止40亿，其利润2021年3亿2022年5亿的话，未来10年之后每年赚10亿利润是大概率事件。港股达到200亿市值也是大概率事件。我10年赚5倍。也能接受。）当然，如果价格再一次跌到3.6或者4块，我也不会加仓。在我的认知里面，这家公司很好很低估，但是还不是概率赔率最优的选择，所以我只给其相对比较小的仓位配置。平时我们要买房子，同样的一个小区，两个房子几乎完全一样，老李卖你300万，老张卖你700万，你选哪个？我想傻子都知道答案。同样的两家饭店，一个卖30万，一个卖20万，你买哪个？到了股市，大家就迷糊了。大多数人喜欢买贵的那个。因为贵的那个过两天转手卖出去比较容易。接盘的人和资金比较多。买这个饭店的时候就盘算着几星期几个月之后赚一波转手卖出去，这其实是一种投机赌博思维。压根就不是冲着买股权来的。那么思考问题就不是一个纬度了。驴唇不对马嘴。所以，老凤祥A股47， B股21，当然买B股。同样的本金，每年分红多出123%。 股份也多出123%。相当于同样出200万买两个完全一样的饭店，第一个每年给你年末分红14万，第二个每年给你年末分红6万，你说选哪个，我想答案不言自明。白云山A股和港股同理。这种股权思维，终极思维买股票，长期胜算非常，非常高。他一眼就让我排除了市场上99%的公司。因为我买这个公司只关注两点，第一，10年20年之后，这个公司一年给我赚多少钱。第二，现在这个公司的市盈率是多少。投资，就是这么简单。对10年20年之后公司赚多少钱我搞不清楚，或者10年20年之后公司大概率衰败的，我一律避开。比如爱奇艺，从46暴跌到2块，我为什么不抄底，就是因为我搞不清楚这个公司10年之后能赚多少钱，所以即使150亿人民币市值，我也不会买。比如上海凤凰，做自行车的吧，10年20年之后是不是越来越多的人骑自行车？我经常骑自行车，不过都是共享单车，一个月20元，每天6毛钱。我看大街上骑自行车的多数都是共享单车。所以这个公司的前景，一眼就能看到了。比如金龙鱼，营收2500亿，利润30亿。十年之后营收5000亿7000亿差不多了，中粮集团营收才6000多亿。6000亿营收是很多大象公司的天花板了。利润率提高一点做到200亿差不多了，市值给到4000亿不错了。现在2500亿市值，有多少空间？上市的时候7000亿市值。傻子才会那么贵买。（别拿林园说事，林园不傻，他赚管理费。买股票的基金的钱是基民的，但是基民也无辜。他们把钱给林园的时候不知道他买什么）。有人说，白云山哪里好。十年不涨。你买了一年，也没涨。我买的是港股。成本17块多，现在盈利28%。至于A股，确实没涨，一年多之前价格也是29.而且是扣除分红除权之后的价格。不要小看这1年多28%的盈利。首先，白云山港股躲过了去年港股大盘，中概股，地产股，赛道股的暴跌。去年很多股票暴跌40%，林园，但斌等明星基金经理基金产品回撤40%的情况下，港股白云山能保持盈利28%。无论如何也说得过去了。还有一个更重要的点，就是现在大盘在底部，你如果发现了基本面更好，性价比更优的投资对象，你可以在不损失本金甚至还有盈利的情况下分仓配置资产。比如卖出部分白云山买入老凤祥B，同样100万买白云山港股，按照2022年45亿利润算，分红大概3.3万元。但是买老凤祥B可以分到近7万。这种情况下多配置一个资产，为自己的未来财富自由又多了一个选择和保障。巴菲特说，重仓股票最好3个。大概是这个意思。我们现在都知道，国家zc变化很大，以前60岁退休拿退休金，未来要65岁。这个也就意味着一个人平均交40年的养老保险，到头来只能领10几年养老金。（话说回来，男人65岁退休，女人60岁退休，而中国女性比男性平均寿命多近5年，也就是说，在家里给老婆多买交点社保很划算，里外多领近10年退休金）。所以年轻的时候配置一点股权资产，老年多一重保障。类似巴菲特，30年前投资可口可乐100万，30年之后每年分红80万。相当于比如你35岁，拿300万配置3个公司，只要一个成为当年可乐的机会，65岁的时候每年就可以拿到80万的股权分红。而你辛苦交了40年的社保，到65岁的时候一年可能只能拿不到10万养老金。有人说，开通B股很麻烦。对我来说，如果100万存上海的招商银行利息每年3.3万，存苏州的招商银行利息每年7万，不过存苏州的招商银行需要你填表格，领资料，到银行做一个认证，大概耗费2天时间，那么我完全不介意跑跑腿，领下这个福利。所以，低价买有价值有前途的股票，就像领兵打仗。虽然一年没怎么打赢，但是也没输。如果另外一个战场或者国家有更好的机会，你完全可以分兵进击。守正出奇。历史上这样的案例非常多。

比如诸葛亮守正北伐中原出岐山，步步为营稳扎稳打，魏延提出5000精兵出斜谷突袭长安。被诸葛亮拒绝。后来司马懿说如果他是诸葛亮就不会拒绝魏延。比如曹操大军北伐首都空虚。刘备劝刘表出大兵奇袭许昌恢复汉室。刘表拒绝。如果当时刘表真这么做，胜算是很高的。比如曹操袁绍大军在官渡对峙。谋士劝袁绍分兵袭击许昌。又一次被拒绝。当年袁绍70万大军曹操7万，袁绍随便分兵10万，星夜兼程进攻兵力空虚的许昌，胜算极高。现在的B股，就是这样的机会。因为国内机构不能投资B股，只有散户可以买，可以理解为敌人兵力空虚。没有防守。是绝佳的资金价值套利机会。也是一战定江山，彻底财务自由的机会。十年前，五粮液跌到20元的时候，6倍市盈率。我敏锐的感觉到这个是绝佳的投资机会。因为未来喝高端白酒的人会越来越多，五粮液作为浓香高端白酒龙头，未来10年利润再增加3倍概率很高。中国人民喝了1000多年的高端白酒，不会一下子十年之后就不喝了。这个是常识。只要相信人们生活越来越好，收入越来越高，国家越来越强大，五粮液就大概率可以做到利润10年3倍。那么分红就可以10年多6倍，投入100万买5万股，10年之后就会有6倍的分红增长（分红比例从利润的30%增加到60%）。股息率从5%到30%。那么10年之后100万的本金每年就会有30万的分红。这一切预测，到今天都成了现实。虽然我的五粮液并没有拿到今天。但是这种思路是对的。今天，老凤祥B同样跌到20元，同样6倍市盈率。我又一次敏锐的感觉到这个是绝佳的投资机会。老凤祥作为黄金珠宝行业龙头，未来买黄金珠宝的人会越来越多，老凤祥未来10年利润再增加三倍概率极高。中国人过年过节结婚送礼买黄金珠宝这个文化习惯已经持续了1000多年，不会一下子10年之后就不去买黄金珠宝了。这个是常识。只要相信人们的生活越来越好，收入越来越高，国家越来越强大，老凤祥就大概率可以做到10年3倍的利润。分红可以做到10年多4.5倍（从利润40%分红到60%），10年之后股息率同样可以做到30%。高端白酒，黄金珠宝，都属于消费升级。美好生活。这个是未来牛股的方向。但是白酒行业上市公司10几家，黄金珠宝行业上市公司也10几家。怎么选呢。首先，白酒，首选白酒之乡，四川。中国十大白酒品牌，贵州茅台，五粮液，剑南春，泸州老窖，西凤酒，山西汾酒，古井贡酒，洋河大曲，郎酒，舍得酒业。四川十大白酒品牌，五粮液，泸州老窖，剑南春，郎酒，水井坊，舍得酒业，丰谷酒，全兴，金六福酒，小交楼等。可见，全国十大名酒，有50%都出自四川，2021年全国白酒产量，四川占53%。所以投资白酒，首选四川。四川白酒，首选龙头。四川和贵州的酒比较好喝，可能是那里是长江和很多江河的上游地段，气候温和，工业污染比较少，所以口味比较纯正，口感比较好。1921年，也就是102年前，在上海成立了上海金业交易所。当时每年黄金交易额，排在伦敦，纽约之后的第三位。上海之所以成为远东国际中心，和其最早成立黄金期货交易中心有不可分割的联系。上海金业交易所既是中国也是远东最大的黄金交易市场。所以黄金珠宝行业，大牛股，大概率在黄金期货交易大本营上海。作为起源上海的黄金珠宝行业龙头老凤祥，最近20年从2亿市值到200亿市值的百倍成长，见证了黄金珠宝行业龙头的历史投资价值。如果看未来呢？十年前，五粮液市值500亿，国际烈酒巨头帝亚吉欧市值5000亿。五粮液是帝亚吉欧市值10分之一。十年之后的今天，老凤祥市值108亿，国际黄金珠宝行业龙头周大福，市值1400亿。老凤祥市值是其13分之一。更不用说高端珠宝宝格丽母公司路易威登，市值三万亿。老凤祥是其市值270分之一。但是因为路易威登除了黄金珠宝还有很多其他业务，所以和老凤祥对标性差一点。尽管如此，不妨碍老凤祥未来成长空间巨大这个结论。即使对标周大福，也是有10几倍空间的。白酒行业和黄金珠宝行业，有一个特征，就是外来资金很难进入这个行业，行业壁垒极高。行业头部玩家都是百年品牌。比如全国十大名酒，无论是品牌价值前十名，还是营收前十名，还是利润前十名，都是几百年上千年历史。十年前娃哈哈集团老总宗庆后号称投资百亿进军白酒行业，后来不了了之。首富都搞不定，更别说一般的资本了。黄金珠宝行业作为奢侈品行业下面的子行业，行业壁垒和白酒行业类似，比如全球奢侈品行业营收前30名，90%都是百年老店。没有一家品牌寿命少于40年。这些数据表明，买这两个行业的龙头公司，其被外来资本进入竞争和颠覆的概率非常低。这两个行业的产品也很简单，业务也容易理解，库存也是长期不会变质，甚至会随着时间流逝，存货还会抗通胀升值。未来10年20年确定性非常大。那么当这些龙头公司股价跌到6倍市盈率的时候，就是巴菲特和芒格所说的，天上掉金子，要用大桶来接的十年一遇的投资机会。总之，价值投资，货比三家，有几个点。第一，同一时间，不同空间，同股同权的股票，买更便宜的。比如新华制药，白云山的A股和港股。比如老凤祥，古井贡酒的A股和B 股。第二，同一时间，不同国家和地区，同样作为行业龙头的股票，买那个市值是另外一个市值十分之一甚至百分之一的股票。第三，同一个股票，不同时间，市盈率分别是60倍和6倍，买那个6倍市盈率不买60倍市盈率的。比如买2014年6倍市盈率的五粮液不买2021年60倍市盈率的五粮液。买2009年6倍市盈率不买2023年60倍市盈率的比亚迪，买2023年6倍市盈率不买2010年60倍市盈率的老凤祥，买2022年6倍市盈率不买2013年60倍市盈率的白云山，买2014年6倍市盈率不买2007年60倍市盈率的招商银行，买2002年6倍市盈率不买2007年60倍市盈率的中国石油等。第四，同样6倍市盈率买股票，买行业龙头。比如有老凤祥不买周大生和迪阿股份。有五粮液优先选择五粮液，其他虽然也有很多白酒大牛股，但是龙头确定性大得多。第五，不同行业很多6倍市盈率股票，买赚钱模式最佳，行业壁垒最高的那个行业龙头。所以过去10年和现在银行，地产，保险，家电制造，空调，地产上下游，很多好公司都6倍市盈率甚至更便宜，我为什么单单选中药，白酒，黄金珠宝这三个行业，就是这三个行业行业壁垒极高，头部玩家基本都是百年品牌，未来其业务和护城河被外来竞争者颠覆和侵蚀的概率很低。

$白云山(00874)$ $老凤祥B(SH900905)$ $五粮液(SZ000858)$ 注，文章作为作者投资思考记录，不作为投资推荐。投资有风险。

关键词： 黄金珠宝 民生银行 价值投资