在关于定投的最后文字：天上不会掉馅饼一文中说过，A股很难像美股那样，有6-10年的牛市，通常最多3年就熄火了，除了所谓涨幅太快，换手率太高之外，还有另外一个原因：没钱了，甚至被釜底抽薪了。

其实股市作为一个整体要上涨，并没有什么特殊的， 就是要有不断的资金进入股市来买股票，简单说就是流入股市的资金要大于流出股票的资金才行，否则，动不动就断了资金，股市可不就是爬坡的独轮车，没有energy了，顺坡滚下来，跌得鼻青脸肿不是正常的吗？

【资料图】

我们从股市抽水的方面有哪些？IPO、再融资（增发、配股、可转债）、券商佣金、证券印花税、IPO以前股东减持（下文简称股东减持）、资金从证券市场变为银行储蓄等等，这几个里面，券商佣金一年小几百亿，基本上可以忽略不计，而中登这些年也不公布银证转账的数据了，其他IPO、再融资、印花税等这三项我们是可以查到确切金额的，而股东减持，因为很多持股在2%甚至5%以下的非董高监/非一直行动人等减持，无从统计，我们从网络上搜到的数字，只会更多。

而为股市注入资金的有上市公司分红、回购、管理层增持、股民信用融资、陆港通资金、新增加的社保/保险资金、私募/公募等新增加的净申购、股民存款搬家等等，能够被精确统计的大概是分红、回购、信用融资、陆港通融资等。

前文说了，抽水一侧，我们忽略了券商佣金这个小功率的抽水泵；注水泵，我们也忽略股东/管理层增持（不是参与增发/可转债等），姑且算两者相互抵消吧。

结果大概如下，数字可能有出入，但是，相差基本上顶多是几百亿的量级，虽然看起来很多，大家看一下数字就知道，影响不大了（单位：亿人民币）

我们A股有一个问题就是，大股东占比特别高，没有最新的数据，截至2018年底，第一大股东持股比例在33%以上的公司有1,669家，占全部A股公司总数的接近一半(47%），分红给予大股东/IPO前股东等获得的分红，整体上属于肉包子打狗，几乎不会用来增持，比如两桶油、国有银行、建筑类央企、地产公司股票、钢铁/电力/高速、白酒、汽车等上市公司，增持金额/分红金额，比例几乎可以忽略不计算了。

因此，我拍脑袋假设40%的分红都进入到大小非股东（包括已经解禁）口袋里，没有毛病吧？分红的个人所得税就算了，不扣除了。

马上我们就会发现，2017年以来，我们股市要有自我造血能力，差距非常大。需要社保/保险、私募/公募资金、新老股（JIU）民（CAI）源源不断的往股市里“扔钱”，不然，随着上市公司越来越多，进而导致大小非不管是从数量上还是总金额规模上都会越来大，减持的欲望和行动也会越来越多，流出必然会越来越多（我看到有券商预计2021/2022年，大小非减持从8000亿-1.3万亿，我只用了几千亿，都是非常保守的数字了）。

很多人只把注意力放在了IPO的新股上，而忘记了存量上市公司再融资上，当然，再融资的金额，比2014-2016年少了不少。这几年，要不是熊市，再融资规模基本上都在1.2~1.4万亿上下，这还是需要监管机构审批的情况下。

现在IPO已经下放到交易所注册制了，未来再融资还需要到证监会审批吗？交易货注册不行吗？我认为这是趋势。

有人也许会问，股市能实现自我造血功能吗？

我没有看到美股整体的数字，但是看到了标普500的数字，很遗憾，我没有看到我们沪深300成份股在再融资、分红和回购，以及大股东减持的数字，但是，标普500基本上应该能够说明美股的整体趋势。

上图是1999年以来，标普500成份股再融资金额减去股票回购金额的曲线图（蓝色折线），我们看，基本上除了次贷危机，标普500是大规模从股市抽水外，在网络泡沫破裂和新冠疫情时候，小幅度抽水外，其他时候，回购金额远远大于再融资规模，上市公司回购股票比再融资多4000多亿美金（左边坐标轴为十亿美金），甚至8000多亿都有。

如果你看美股的上市公司数量足够多，非常多的美国上市公司，都会在年报里面明确说，我们今年不会分红，甚至在可以预计的未来也不会现金分红。不过，这些公司，除了BRK和亚马逊，几乎都持续回购股票。

上图是标普500的现金分红金额，*表示为滚动四个季度的数字，最近4个季度，标普500现金分红金额为5629亿美金。

如果在算是回购为市场提供了4000-7000亿美金，回购+现金分红，从5000~1万亿美金不等。

这背后是一个严重的理念差异，比如亚马逊，依据我们理解，它在网络泡沫破裂前上市了，之后自建物流、还有大量设备服务器等更新，是如何做到不依靠股权融资来一步步做大的呢？

亚马逊上市后不惜长期账面亏损，以支持巨额资本支出，但亚马逊从来不是靠“烧钱”续命的企业。公司上市五年后(2002年)，经营活动现金净流量已经超过资本支出。公司债券及可转债偶有发行，主要用于支持大型并购，例如2018年作价160亿美元收购全食超市，银行贷款更少。公司从未发行新股募集现金，并购涉及股份发行仅有6次，累计仅15亿美元。

据一项研究(Frank and Goyal，2007)[6]显示，美国非金融、非农业类上市公司1980~2002年自有资金、债务融资净额、股权融资净额的相对比例为84.95%、22.33%、-7.28%。令人吃惊的是发行股票融资净额为负数，说明股票发行融资少于股票回购与控制权现金收购之和。【就是我们前文提及的回购和现金分红已经远远高于股权融资金额了。】 我们用同样的口径计算A股非金融类公司2010~2018年三类资金来源的比例分别为57%、27%、15%。A股公司通过滚存利润自我造血的能力相对不足，更多地依赖外部融资，尤其是股权融资为生存发展输血。

对比我们A股，真是不怕不识货，就怕货比货。

按照我们国家对证券市场的期待，未来实体企业，依靠股权从资本市场融资，不管是IPO，还是再融资，可以遇见的未来就是不会停歇。

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关键词： 上市公司 股权融资 券商佣金