前些日子咱们说过基金规模对超额收益的影响，从历史看，中小规模基金相对大规模基金更容易取得超额收益，这就指导我们在选择基金时，不要盲目追星去选那些管理规模巨大的明星经理。有读者又问，基金的持股风格对超额收益会有什么影响呢，长期看成长风格和价值风格谁表现好？今天咱们就来聊聊风格的问题。

【资料图】

首先明确下成长和价值风格的定义。在划分风格时，一般会使用多因子给股票评分，典型的成长因子包括高营收增速、高净利润增速、高内部增长率等，典型的价值因子包括低市盈率、低市净率、低市现率、高股息率等。

各成长因子得分取平均算出成长分，各价值因子得分取平均算出价值分，成长分最高的一批股票就定义为成长风格，价值分最高的一批则定义为价值风格。

其实直观感受也能分辨，成长风格通常都高增速、高估值，价值风格通常都低增速、低估值。

长期来看，成长风格和价值风格的回报相当。

下图是中证800价值（黑线）和中证800成长（粉线）近10年的走势对比，这两个指数就是分别从中证800指数里挑出250个价值分最高和250个成长分最高的股票组成的，成长风格比价值风格的波动更大一些，但两者的回报几乎一样：

（数据来源：wind）

类似的规律在美股中也存在，美股前1000大股票做成的指数叫罗素1000，它下面也有罗素1000成长、罗素1000价值两个指数，分别从罗素1000中选出成长风格、价值风格的股票构成。从1979年到2020年共42年的时间里，罗素1000成长和罗素1000价值的总体表现几乎一致，年化收益率都在12%左右。

这个结果其实是可以预料到的，因为如果某种风格长期表现更好，那人们就都会去买这种风格的股票，导致股价加速上涨，这样一来后面再买入者的成本就会提高，也就无法再获取超额收益。因此长期看，成长和价格的收益率水平总会趋于一致，但在不同的时段，两者的强弱会交替轮动，这是市场自发的调节作用。

下图的曲线是中证800价值指数/中证800成长指数，曲线上行说明该阶段价值强于成长，曲线下行说明该阶段成长强于价值。按大阶段来说，2013年到2018年末，都是价值强于成长；2018年到2020年，是成长强于价值；2021年至今，总体上价值强于成长，但两者之间有很多轮动的小波段：

（数据来源：wind）

美股的情况也类似，我这里引用晨星的一张图，它是用罗素1000成长每年的收益率，减去罗素1000价值每年的收益率，然后把每年的差值画成柱状图。高于零线的就表示该年成长风格领先，低于零线就是价值风格领先。从1979年至2020年的情况如下图：

42年里，20年价值领先，22年成长领先，差不多对半分。一种风格的领先，有时候只持续1年，有的时候会持续好几年，最长一次，价值风格领先达7年之久。2017年以来都是成长强势，这张图后面没画完，这轮成长强势一直持续到2021年末，2022年以来又变成了价值强势。

人们在做投资时，很喜欢用近期出现的规律去外推未来，当某种风格强势持续了一段时间后，人们就会建立起惯性思维，认为强者恒强，不断追入。但纵观历史却不是这样，风格轮动虽迟但到，从未缺席。

价值和成长每轮周期的长度是高度不确定的，我们无法事前预判出风格什么时候切换。但我们能知道的是，当某种风格盛极一时、跑赢得越多时，未来它就有更大的概率均值回归。因为长期看，两种风格的收益水平是相当的，那就说明在未来，弱势的风格有更大的概率追赶上。

明白这个道理也就会明白，任何简单选出某种类型股票的策略，都不可能在长期保持超额收益，因为一旦大家都觉得这类股票好来买入，未来的超额收益必然被成本价的提高所抵消，甚至还可能因为成本价过高而跑输大盘。比如之前市场热捧的茅指数、宁组合，在被公开提出后，很快就失去了对万得全A的超额收益，甚至还阶段性的跑输了万得全A。

要想建立一个能够长期取得超额收益的策略，单独押注成长或价值，都是无效的。有效的方法，是在某种风格足够弱势、足够便宜时买入持有，等待均值的回归。目前A股市场中，价值和成长的性价比相差不算大，这个阶段我们可以考虑采取均衡一些的配置，等待未来出现更好的性价比机会，再择优配置。

定投每周三晚上发车，根据估值给出当周股债定投比例建议。大家可以参考该股债比例，每周固定金额定投一次。

可选“久聪指数增强”或“久聪基金经理优选”

可选“久聪债券”

定投方案示例

投资者小韭每周定投3000元。

本期100%投股，她更信赖指数化投资，选择了3000元久聪指数增强。久聪债券暂不买入。

点击本链接进入久聪指数增强页面，点击“转入”可手动定投，点击“定投”可设置每周自动扣款，建议设置扣款日为每周四。

她的定投设置如下图，首次设置时需留意“下次扣款”日期，如下次扣款日期是本周四，则不需要打开“立即买入一笔”，如“下次扣款”日期是下周四，则需要打开“立即买入一笔”。

常见问题

可以。

久聪基金经理优选包含主动型基金，久聪指数增强包含指数型基金。

指数化投资和主动管理型投资，没有绝对的优劣，从历史看，两者的业绩在不同时期也互有胜负。选择哪一个，要看自己更信仰哪种投资逻辑：希望更贴近市场的平均收益，跟随大盘上涨，适合指数化投资；希望借助基金经理的能力，争取一些超额收益，同时也承担更多偏离大盘的风险，更适合主动管理型投资。

债的部分可以选择“久聪债券”，操作方法同上。

目前各组合的起购金额是200元。但考虑到每期定投要在股、债两个组合之间分配资金，建议每周定投金额至少为500元，才能实现股债比例的调整。如果每周投500元有压力，可以选择两周投一次。

定投需要长期参与，建议至少3年以上，短期资金不要参加。未来当股债性价比发生变化时，每期定投的股债比例可能变化，存量持仓也可能需要做股票组合换成债券组合、债券组合换成股票组合的调整，以实现股债轮动，届时本号会有提示，组合之间转换需要手动操作，请大家保持关注。

以上方案仅为示例，投资者应根据自身的资金情况、风险承受能力，合理安排投资计划。基金有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

关键词： 超额收益 指数化投资 基金经理