$中国船舶(SH600150)$

从去年开始，我就一直持有中国船舶，至今观点其实并没有什么变化，只不过新的一年大概把逻辑重新梳理做一个更新。

(相关资料图)

航运业当然是一个强周期行业，按《海运经济学》的记录，航运业在自1741年到2007年226年的发展历史中，共经历了21个完整的周期。

航运业又是一种非常特殊的周期行业，这种特殊集中反映在运价之上。在各种商品周期中，很少有商品能像航运指数背后的运价一样，价格波动如此剧烈，景气期与萧条期的运价可以差上百倍。

而航运业另外一个特殊的点又在于：需求极难预测。全球航运需求背后其实是全球贸易的演进趋势，要去预测多个不同国家未来几年的贸易需求，各种变量非常多，极难预测。往往等船东拿到船，整体经济形势已经完全不一样。

在2021年之前，由于全球贸易量增长速度多年低于全球GDP增长速度，航运业处于长期萧条状态，多家船东不堪重负，一些大型海运公司倒闭并把背后的银行拖入困境。

这种看上去极其糟糕的状态随着2021年全球COVID大流行进入第二年出现了惊人的翻转，在2021年，中国几乎成为了全球仅剩的商品来源地，潮水般的订单纷至沓来。美西行业的集装箱货柜价格从3000美金一路涨到近3万美金。

这一波把所有航运公司带来了天文数字的盈利，’航运公司在2021年不仅把之前亏空都补掉了，甚至把过去十几年的钱一次赚回来。

但是由于航运业的周期波动如此剧烈，这一波，航运公司赚到钱之后，在资产开支上展现了极大的理性与克制。我们并没有看到造船业出现2008年黄金时代中，一张订单转手第二天卖能加价100万美金的盛景。

二 航运业的长期趋势

1、 全球贸易体系陷入巨大的变更，各种区域贸易协议兴起。全球供应链走向回流，更重要的是，制造地越来越明显与消费地结合在一起，对全球航运业增长形成巨大的挑战。

2、 集装箱的兴起彻底改变了航运业，航运变成一种高度标准化趋同性的商品，各家航运公司的比拼变成了成本的比拼。航运企业能不能极致化的节约成本，提高运营效率，通过点对点，端对端实现更高的收益率。

3、 清洁燃料的趋势，全球减低碳排放要求越来越严。而船舶运行为了极致化的节约成本，用的是最差的油。其主要燃料为重油，类似于油渣，燃烧过程中，污染非常大，而国际海事组织对这方面要求越来越严，船运行业走向清洁燃料的趋势不可阻挡，未来要走向绿色化，这给前端的造船业带来了巨大的挑战。

三 船舶行业景气期的主逻辑

我强烈看好船舶行业的大逻辑大致可分为如下几点支撑:

1、 供应端的逻辑极度清晰。伴随着人力成本上升与航运业的长期萧条，传统的船舶制造业强国纷纷凋零。欧洲（德意）只剩下大型邮轮、游艇制造业，日韩成本大幅上升之后，大量产业工人流出。即便在国内，大量造船企业倒闭使得行业集中度大幅上升。

2、 航运业未来的竞争依然是成本的竞争，成本的竞争依托于船越造越大。VLCC的出现让船舶的装载量提升到2万TEU。船舶大型化的趋势结合国内环保法规的大幅收严，08年沙滩造船的盛景极难复现。

3、 成本改善空间巨大。造船业依托于上游强大的钢铁工业，而国内的钢铁工业产量惊人，这不仅阻止了下一个造船业强国的兴起，也给下游带来了巨大的成本改善空间。

4、 航运业的成本竞争模式决定了船东会持续采购更大的船，即便为了降低税务开支，船东也倾向于用更新的船替换旧船。只不过被航运周期折腾到实在怕了，在资本开支的节奏上会有所控制，这也决定了上游船舶制造业会走向长期景气。

5、 更新换代大周期的来临，IMO排放法规越来越激进，航运业走向燃料清洁化、绿色化的大趋势带来一波大的船舶更新周期。

6、 贸易回流的问题不用太担心，虽然东亚各国的出口数据在下滑，南亚印度的出口量却在大增。这种出口量的增加，也造成了自红海至苏伊士运河到大西洋最后到美国东岸航线的繁荣。从根子上来说，欧美诸国在制造业上确实不具备成本优势。

重新审视周期逻辑，我大概的感觉是：中国船舶没有出现景气期股价的大幅攀升的原因之一在于周期反转的确定性太强，确定性太强就很难有大幅价格波动中套利的机会。而工程机械行业在今年反而有很多研究员关注，核心在于复苏不确定性，不确定性就带来了抢跑的机会。

对于这点，我大概的感觉是：

为什么处在周期行业的人会一而再、再而三在周期中犯错？因为一个行业好起来的时候，往往好的花样翻新，好的超乎想象，好到最理性的行业专家都被反复打脸，最后大家从理性走向不理性。

所以我感觉，对于船舶行业景气度能到多高，能到多好，这点是不确定的，可以抱有一个乐观的态度。

另外一个感觉是，对于周期行业，股票涨起来的时候得信投资机构，我曾经和一位有色金属研究员聊过，他跟我讲过一个段子，涨起来的时候，一开始算PE、后来算PB，最后直接算P/储。故事逻辑可以自我强化，自我演绎。

而行业处在景气下滑期的时候，就得信行业专家。毕竟一个行业要真正好起来，得有人真正买单。商品采购不是股票，今天买了明天就能跑，背后有一个客户债务出清、信心重建的过程，一般而言，会比预期中长。

综合看下来，对中国船舶依旧看好，在这个阶段依然认为是很不错的标的。

关键词： 中国船舶 航运公司 钢铁工业