今年，通胀可能要来了。

(资料图)

下图是美国的CPI走势图，疫情前常年维持在2%左右，2020年后，由于肆无忌惮的大放水，导致CPI罕见飙升到8%以上。2022年狠狠加息了一整年，才把CPI压到6.5%。

下图是我国的CPI，这几年整体变化不大，大体在2%左右。

为什么我们没出现通胀呢？

下图是M2的走势图：

在日常年份，货币供应M2增速基本处于8%左右。这意味着手里的现金每年要贬值8%吗？

错。货币供应的增加是否多，要看GDP增长多少。国家一年的新增产出，不需要用货币来承接吗？

比如，去年生产了100个馒头（GDP），一共有100块的货币（M2），价格水平是1元。到今年，我们生产增加10%，馒头变成110个，如果货币供应也增加10%，即110块，那么价格依然是每个1元，通货膨胀为0。

所以，把货币供应增速直接等同于货币贬值的速度，是错误的。计算贬值，要扣除GDP增速。

比如，2019年M2增速是8%，当年GDP增速是6%，那通胀大概就是2%，这是个非常合理健康的通胀水平。在大多数年份，任何国家都希望维持温和的通胀，这样才能刺激经济，如果出现通缩，就说明经济生病了。

在过去几年，我国有两段M2增速明显上涨的阶段，都是跟疫情有关。疫情的确打断了正常的经济节奏。

一个是2020年1月到2020年6月，当时疫情刚开始，需要印钱救经济。

但6月后，我们发现国内控制得很好，而且由于国外受很大影响，我们出口也非常好，所以很快就把M2降下来了。很多读者应该有印象，那波股市行情也是在7月初见顶的，当时国内一直在收缩流动性。所以，这波放水收得很快，没有出现什么通胀。

二是2021年11月至今，主要是奥密克戎的影响，对经济影响很大，需要放水来刺激。

这波放水这么多，M2最高超过12%，为什么没引起通胀呢？

在以前文章中，我讲过费雪方程：MV=PQ。

其中，M是货币总量，V是货币周转速率，P是商品价格，Q是商品数量。

什么是货币周转速率（V）呢？

一般来说，货币的形成的过程如下：

首先，央行派发基础货币给商业银行，比如通过下调存款准备金率，MLF，或公开市场操作等。然后，商业银行拿到钱，把钱贷款给企业或个人。最后，企业和个人拿到钱后，又会存到银行。这样，银行又有了新的存款，然后再贷款出去。

可以看出，央行往银行体系注入的货币，被成倍放大了。这最终的货币量，才是我们通常所言的经济体系的“总水量”。

再举个例子，A突然中奖得了10万元，立马把钱存到银行，银行会怎么做呢？假设央行规定的存款准备金为10%，银行会把其余的9万元贷给B，这样就可以保证利息收入最大化。

从银行贷款的人B可能用这笔钱向C购买原材料，C拿到9万元后又存到银行，银行继续留下10%的存款准备金，再把剩余的钱贷出去，以此类推。

当银行收到A的10万元存款后，银行系统就具备了创造90万元信贷的能力。

直觉地理解，一个经济体总的货币供给，远远大于中央银行提供的基础货币。更直观地：经济体的总水量=央行的放水量+由此导致的派生水量。

但是，若由于一些特殊原因，大家没机会消费，或者都比较悲观，经济停滞，没有贷款需求，都把钱存起来了，即货币周转速率V迅速降低。为了让公式“MV=PQ”左边下降不那么快，防止通缩风险，央行就会开始放水，大幅提高货币总量M。

去年，我们就是货币周转速率V降低太快，导致哪怕货币总量M增加很多，也没有导致MV变多，也就没引起商品价格P的增长。

今年随着彻底放开，经济复苏，货币周转速率V将慢慢恢复正常，而M又不会一下子全收回来，则意味着“MV=PQ”左边开始变大。

既然是等式，公式右边会怎么变大呢？

Q是商品数量，即产能，不可能马上变大，需要时间。那跟着一起变大的，就只有商品价格P。所以，伴随着经济复苏，商品涨价将是难免的。

个人觉得，上半年的涨价可能还相对温和，毕竟复苏才刚刚开始，传导需要时间。下半年可能会见到更多的涨价，到那时，应该会收缩流动性，若经济复苏不错，甚至会出现加息。

对咱们投资来说，要考虑的是，哪些行业会受益于涨价？比如消费品，如果竞争力比较强，价格涨上去，应该以后就不会降了。还有一些猪肉鸡肉的股票，是否也会跟，还要观察分析。

另外，要防止下半年流动性收缩过多，对市场造成的冲击。

以上只是个人对今年通胀的一点猜想，仅供参考。

$千禾味业(SH603027)$$贵州茅台(SH600519)$$圣农发展(SZ002299)$

关键词： 经济复苏 需要时间 存款准备金