周末李蓓的一些观点在投研出圈，根据半夏1月的月报数据：截至2023年1月末，旗下产品的组合出现较大变化：权益类资产的净仓位下降到43.20%，商品的净空头仓位升至15%以上，债券类资产净仓位升至9%。

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今年以来政策在放水上是比较克制的，是立足于长远的可持续性，不是短期放大水的刺激，由于经济位置等的巨大差异，期待中国消费如美国那样强劲复苏是比较难的，所以，只看2023年的话，经济复苏是比较温和的。

经济复苏不足以推动利率上涨、不足以推动大部分工业品需求上涨，所以认为现在市场存在比一定的预期差。

对经济强复苏的预期，是会面临被证否的。

一方面是美经济软着陆、欧洲经济复苏、中国经济强复苏，市场对标普500的2023盈利一致预期依然是正增长的；另外一方面又预期美联储转鸽派，权益资产风险溢价处于低位，市场是非常乐观的。

李蓓认为，这种状态会遭遇两个方面的挑战，首先是美劳动力市场非常强劲，美国劳工部3日发布数据称，美国2023年1月非农业部门新增就业51.7万人，失业率为3.4%，通胀很容易就恢复高涨，因此美联储鸽派的做法可能受到挑战，另外一个就是盈利预期也随时可能失望。

这里补充一些李蓓的近期路演观点：

李蓓：中期的基本面，如出口消费投资，包括地产，我们过于乐观。从3个方面来看。

第一消费市场，预期非常好，尤其外资参照自己的经验，但是有很多点值得不同，比如美国直接发钱，劳动力市场是过去20年多来最紧张阶段，老百姓处于发钱，高工资，低杠杆的状态，所以消费非常好。

我们呢，没发钱，工资增速向下，杠杆还比较高，二三线城市地产价格下跌还让很多人资产负债表收到冲击，比如断供等，我们面临不同周期的位置，我们对消费预期太高是有风险的。

第二房地产预期，建材，家电等，很多开发商杠杆较高，幸存下来的杠杆是提升的，在资产负债表不安全的情况下，即便银行融资，扩张新开工是很难的。房地产销售创造的GDP有限，但是对上游拉动也有限，这点会低于预期。房地产复苏体现在房价复苏，而非量。

第三基建，目前看到的中央财政的力度没有特别强，相对于2022年不会有大幅增长，疫情后我们认为是缓慢增长，预期没有那么高。

李蓓：风险第一，收益第二。是我们一直强调的。在产品上体现在我们控制回撤的目标上。去年11月我提示大家在医疗资源上提前准备家庭小药箱，比如布洛芬，甚至自己还准备了辉瑞特效药。

风险意识在任何领域都很重要，不管是投资还是疾病，提前准备好会更从容。

最后说一下我个人的观点，半夏是做宏观对冲的，和多头管理人不一样，宏观对冲可以用衍生工具，基于对市场判断，选用不同工具。

如果判断市场温和震荡，宏观对冲可以使用类似于雪球的衍生工具，只要不是大跌25%以上，会取得15%的年化收益；如果市场快速上涨，可以买入看涨期权或股指期货，风格和多空转换是比较灵活的。

风险提示：投资有风险，入市须谨慎。文章仅代表作者个人意见，不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。

关键词： 经济复苏 宏观对冲 衍生工具