前言：这篇文字首发在别处，本是一篇简陋的投资感悟，现在原文发到雪球上来，有点贻笑方家了。高手们路过请勿停留，将军赶路，不追小兔。

——攒股记

(资料图片仅供参考)

前天我发了一则头条说坐等三大行下跌，我把这则头条中未来得及回答大家的评论和私信提问，归纳几个典型的困惑问题，以我个人实战中的操作和思路，在这里统一予以回复。

一问：你打算在什么价格买入这几家银行？

这其实就是对几大行的估值问题。它们在什么价格时是物超所值，可以买入持有的。我在之前讨论估值的文章中，认为对六大行按股息率估值是最合理也是最简单的。因为银行业的特殊性，它的每年净利润一般按30%分红给投资者。出于监管和一些协议规定，比如只有保证资本充足率，才能扩大经营。比如要向央行存入规定的存款准备金等。

资本充足率=银行的资本总额 / 风险加权资产

我们可以通俗的理解一下，这里的银行资本是指银行自己的钱，而不是吸收的存款。比如实收资本，未分配利润等。风险资产比如贷款。那么要想让资本充足率保持在规定的比例之上，只有分子上的资本增加，分母上的贷款才能扩大。如果银行每年的净利润如果都分给了投资者，它就无法扩大对外放贷。

那么，我们投资六大行的股票，只有分红的这部分30%利润是投资者的现金流收益。而利润的70%进入银行资本中，增加了净资产，既促进银行扩大业务，使得每年净利润缓慢增长，进而带来每年分红的同步增长，同时也能托底或抬升其估值。

我们对六大行用股息率估值是个极其保守的思路，只把这部分真金白银分到手的股息当成它的价值，而把其余部分当成一个期权赠品。那么你计算出来的股息率，就是投资银行最保底的收益率。

基于这样的最高安全边际思路，在什么价格买入六大行的股票这个问题，用上你在小学所学的数学知识就可以了。

股息率=股息 / 股价

每个人在不同的买入价，将得到不同的股息收益率。因为股息是一个相对的常量。比如中行去年的股息是0.221元每股。那么你在3元时买进，你的股息率=0.221/3=7.37%。如果你在3.2元买进，你的股息率=0.221/3.2=6.91%。

根据“72法则”，如果股息率为7.2，则复投情况下，10年可回本。但是股息每年都会有5%左右的增长，那么保持这样的增长水平，实际7年左右即可回本。或者说100万在第七年可变成200万。

现在，你还需要问我在什么价格可以买进吗？根据你的收益期望值自由调整。如果你对7个点的收益很满足，那就用这个公式计算一下股息率。如果你的胃口更大些，那就需要你的耐心更大些，等一次大跌的机会。我的一系列文章都是在教大家“投资不求人”。

二问：你买了哪几只股票？

这其实是投资组合的问题。我不想详细列出我的持仓，原因有二：其一是以前我聊了海油、移动、银行这些股票的时候，一部分朋友看了我的文章后，不假思索的买进了。但是海油最近的股价走势不是太好，有些朋友短时间被套了，可能对公司的估值没有深刻理解，再加上耐心不足，或许又割掉了。第二，我们的交易是不同步的，中途的操作不一致，同样的股票，可能得到的结果也不一样。所以我不太想列出我的持仓，以免误导别人。但是我可以说一个大概，对于攒股收息为要的价值投资者，其主要仓位应该是低估值、高股息的蓝筹股。我的仓位也是6成甚至7成分配给了这一类股票。还有3到4成是博取一个兼顾成长的收益。

如果把唐僧去西天取经看成一场价值投资之旅。我们来看看他构建的投资组合。他首先选了一只成长股孙悟空，这是一个大V观音菩萨推荐给他的。观音可不是网上那些装神弄鬼的大V，是有大智慧的大神，但是孙悟空这只成长股对唐僧而言，持股的体验并不好，时常惹祸，一赌气就要回花果山老家。并且有些妖怪魔高一丈，他还时时要向各路神仙求助。八戒则是一只质地较差的股票，贪吃好色，三心二意，动不动要散伙，到了高家庄就不想走了。好在唐僧是一个很坚定的价值投资者，要是换成攒股记，在女儿国就取消了灵山取经的价投行程了。有了王权富贵加美人，还谈什么清规戒律？

在他的投资组合里，存在感最低的两只股票反而是唐僧这轮价值投资中最重要的。一个是看似可有可无的沙和尚，一个是更不引人注目的白龙马。这两个角色就象几千只股票中的六大行，没有多少投资者关注，但他们的内在价值远高于他们表象。

沙和尚是任劳任怨的挑着担，遇到分歧时，总是态度鲜明的站出来规劝八戒，对这轮投资保持方向起到了作用。他实际上是这个组合中的重要组成部分。

而这匹白龙马，则是投资组合中的压舱石。一路坚定跟随，要是没有它，性急的孙猴子哪里能耐住性子随唐僧慢慢前行，早就腾云驾雾的去了。它驼着唐僧跋山涉水，一步步走到灵山这个目的地。它的价值是在不知不觉中慢慢体现出来。而在这个充满凶险的征途中，白龙马居然一路平安无事，没有遇到妖怪的挑衅。原因何在？原来它的身份很特殊，它本是西海龙王的三太子。这个西海龙宫，是天庭直管的央企，白龙马是货真价实的央企血统。妖魔鬼怪都是心知肚明的，何必和央企对着干？

取得真经后，如来论功行赏。虽然孙猴子功劳最大，被封为斗战胜佛。但是这一路他是最让价投者唐僧提心吊胆的。沙和尚和猪八戒分别被封为金身罗汉和净坛使者，这两个人前身是玉帝跟前的卷帘大将和天蓬元帅。如来的这个封赏， 并不比他们以前在天庭做公务员强多少。而白龙马的结局则很让人意外，如来封它为八部天龙广力菩萨。菩萨可是佛界的高级职称，仅次于佛。白龙马一下子成了灵山集团的高管。

所以在我们的投资组合中，白龙马这种带有央企属性，垄断经营，又因大部分人不加重视的价值股应该占据最大的仓位，沙和尚出身不如白龙马，所以大家不看好，导致对他的价值极为低估，形成了极高的安全边际。这二者是让价值投资者唐僧最安心、最省心的。孙猴子上串下跳，给人惊喜多多，惊吓同样多多。激进的投资者可以选配。猪八戒常起负面作用，应该剔除掉。

三问：你一直说要攒股收息，长期复投，怎么又经常买卖？

这个问题的本质是交易策略的问题。我实战中的策略是：持有应该持有的，买卖可以买卖的。怎么理解这句话？

我的终极目标是攒股收息，慢慢实现财务自由。假如我根据分析，认为农业银行是理想的标的，那么我应该坚定不移的在股息率达到7%以上的时候，不断的买进、持有、收息，复投。只要它的股价一直不涨，给我这个机会，我将越攒越多，离目标越来越近。这就是持有应该持有的意思。

但是这个持股过程是很枯燥很无聊的。而我又是个不甘寂寞的人，那也可以买买卖卖赚点搬运费。为了不影响攒股，我可以对农行只买不卖，那么我要重新找一个可以买卖的，什么叫可以买卖？就是说这个股票同样必须是高股息的好公司，同时，我能象理解农行一样理解它，比如中行或交行。这两行的质地、股价表现都差不多。农行如果成为你应该持有的，那么中行就成为你可以买卖的。

有人说，中行农行几乎没有波动，每天两三分钱的织布，这样的股票肯定是不适合做T的了。那么攒股记要给你一个颠覆很多人认知的回答：波动大的并不适合做T，中农行这类反而更适合。因为其波动小，有规律可循。任何事情，找到规律，才容易解决问题。当然，我不鼓励做T。

在执行交易策略的过程中，我们依然要遵守“好价格买好公司”的总方针。

金庸先生的《天龙八部》中有一个回目叫做“酒罢问君三语”。西夏国公主通过向所有前来应聘驸马的人问三个问题，最终找回了真爱。我以自己的思路回答了朋友们的三个问题，不知道能不能说明白攒股的真谛？

关键词： 投资组合 资本充足率 价值投资