—基金经理画像：安信基金·张翼飞、李君

介绍过那么多“固收+”基金，特别是双经理搭配的“固收+”基金，相信大家也对此类产品比较熟悉了。

一般都是一人负责权益，一人负责债券，从宏观出发，自上而下判断选股方向和大类资产。

(相关资料图)

从宏观做判断是做预测，低频的积累大胜，难度非常大，不太稳定，看对了可能赚很多钱，看错了也可能亏很多。

但行业内有一对比较特别的搭档：一个不同之处在于他们不是分别做股票和债券投资，而是共同负责；另一个不同之处在于，他们更偏向于采用自下而上的方式来做“固收+”。

下图是我们重点关注的45只优秀稳健“固收+”基金同期业绩表现（时间区间：2015-5-25至2023-1-31，横轴为年化收益率，越往右越高，纵轴为夏普比率，越上越好。数据来源：choice）

安信稳健增值（上图红点）的同期收益排名第5，夏普比率（代表了风险收益比，即持有体验）排名第1，且遥遥领先。

下图是这45只优秀稳健“固收+”基金同期风险控制情况（时间区间：2015-5-25至2023-1-31，横轴为年化波动率，越左越好，纵轴为最大回撤，越上越好。数据来源：choice）

安信稳健增值（上图红点）的同期年化波动率和最大回撤都是同期排名第4，处于最左上角的位置。

凭借优秀的风险收益，张翼飞&李君也在2021年开始逐渐被广为人知，管理规模开始扩大，大家可能会担心他们能否延续优秀的表现。

在过去的2022年，市场出现了罕见的股债双熊，大部分偏债混合基金都出现了年度负收益。

张翼飞&李君负责的混合资产投资部管理的多只产品逆势取得了正收益，他们对流动性极其重视的投资策略，契合大规模资金的管理要求。

安信稳健增值是一只灵活配置型基金，股票仓位可以0-95%，不过该基金成立以来一直是按照“固收+”进行运作，股票仓位均值为9.65%，债券仓位均值102.4%。

从大类资产结构来看，该基金以优质债券筑底，同时配置一定比例的权益，股债资产灵活调整。

大类资产比例会做一定的调整。与其他同类基金顺势调仓不同，他们主要是逆向的调整仓位。

比如牛市成立时股票低仓位、债券加杠杆，2018初提前降股票仓位，2018年底提升股票仓位，2022年以来在熊市中逐渐增加股票仓位、提前降低了债券仓位。

据了解，这些仓位变动不是根据宏观预测的择时，而是根据股票性价比的择价。如果能找到大量非常有吸引力的股票，仓位就会提升；如果找不到，权益的仓位自然就低。

择价客观上实现了仓位择时，但这与宏观上的提前预判或趋势上的顺势而为显然都是不一样的。

偏债型基金的选股思路和相对收益型的权益型基金不太一样，一般不太追求上涨的弹性，更追求绝对收益和安全边际。

从券种结构来看，债券部分基本上常年配置较多的利率债，历史平均32.6%（上图暖色调），这是与其他“固收+”比较不同的地方。

还会配置一定的信用债（上图冷色调），历史平均41.4%。基本上是高等级AAA信用债，以中短久期、高评级国企央企债券为主，不做信用下沉，在1~3年范围内收放久期。

可转债仓位（上图黑色）平均为26%，但是变动较大，主要是依据性价比进行调整，以银行和基建转债为主，主要是流动性好的大盘债，大部分是价格低于110元的债性强的转债。

四、投资框架分析

张翼飞&李君的投资框架非常有意思，我看了多篇两人的公开访谈，在此摘录和给大家多分析一下。

总体来说，他们的方法主要是自下而上的判断性价比，滚动挑选高性价比的资产构建组合，并非常注重流动性管理和持有体验。

由债券部分贡献稳健的底层收益，并提供安全垫，权益部分和可转债力争获取“+”的超额收益。

这种围绕性价比的策略，特点就是一点一滴的积累，不依赖预测，不依靠运气，每次只赚一点点，但是拉长来看，就能积累巨大的优势。

这种方法非常像著名的围棋大师李昌镐，每手棋只追求半目胜，“通盘无妙手”,但是积胜势于点滴，化风险于无形。

大类资产的配置比例不是根据宏观得出的。首先股票中枢是根据产品类型的策略周期相匹配的；其次确认权益仓位上限以及正常情况下的仓位下限，然后通过自下而上的性价比判断，得出具体的股票仓位。

可转债也是依据性价比来决定仓位，由于可转债整体联动性较强，常常同时很贵或同时很便宜，所以组合中的可转债仓位变动也会比较大。

权益仓位会一般留有一定余地。假设20%的权益仓位上限，通常只用到15%。虽然会牺牲一部分收益，但在系统性下跌的时候，有承担风险的能力。

张翼飞&李君对于纯债部分的要求，就是能获取稳定的可预期的安全垫，并确保流动性。

所以他们主要采用中短久期策略，投资利率债和高等级信用债。这类资产流动性好，资金容量大。

前面介绍了，与很多固收出身的基金经理不同，张翼飞&李君在权益投资的一个原则就是：选股不依赖复杂的宏观分析。

安信基金以价值投资著称，旗下有陈一峰、张竞、聂世林、袁玮、池陈森等权益名将。张翼飞&李君也同样秉承价值投资理念，自下而上选股。

根据我个人的界定，他们的风格更偏向于质量价值，既要求公司质地好，又要求股票价格便宜。估值合理偏低时耐心持有赚企业盈利，但不参与泡沫。

他们会长期跟踪优质蓝筹股，结合基本面和估值，不断的寻找高性价比股票的低估值、高股息的“固收+”型股票。逆向投资，在低估时买入、耐心持有、高估时卖出。

李君还会辅以量化策略配置一些中、小盘潜力股票，分散持仓。

转债是张翼飞团队比较擅长的一类资产，对定价有研究优势，转债配置较多，也贡献了不少超额收益。

不过他们不是长期配置，也是自下而上根据性价比来决定仓位的，当转债性价比特别显著时，增加总体仓位。

从历史仓位来看，可转债仓位在0-60%之前动态调整，2018年之后可转债规模和数量扩大，他们的配置稍微多了一些。

可转债经常会出现风险和预期收益不匹配的情况，结合基本面研究与期权定价，挑选债性强的转债，根据个券流动性决定仓位，并充分分散化。

张翼飞团队的风险控制策略也非常具有独创性和先进性，只是比较复杂，我尽量用白话讲清楚。

虽然可能牺牲少许弹性，但获得了更强的韧性，可以更便捷地纠错、改善。

实际上我们并不是去严格限制股票的比例，或者转债的比例。我们严格限制的是，资产潜在的下跌空间。比如说成长股，哪怕1%的仓位，它的潜在波动可能高于大盘价值股1.5%的仓位。

张翼飞、李君将其形象的比喻为“红黄蓝三原色”，然后对这三个底层组合进行颜色调配，就可以组合成不同的产品，满足不同客户的理财需求。

首先，查一查基金合同中约定的权益仓位上限，挑选适合自己的风险偏好的基金；

其次，市场波动在所难免，投资者想管住手，可以考虑待持有期的基金，避免被市场无效的波动干扰。

虽然说选两个人共同管理的基金感觉更好，但是考虑到两人合作多年、理念一致，同属混合资产部，两人又都是负责人，我觉得可以负责任的说：张翼飞和李君单独管的基金，选谁的都可以。

相对来说，我觉得李君管理的产品回撤控制可能也会更小一些（他的持仓更分散），近3年他的安信新趋势业绩表现出色。

李君管理的安信稳健汇利一年持有期，这只基金业绩更好，可投港股，港股包含更多低估值、高分红的价值股，更符合他们的投资理念，有利于基金经理发挥。而且一年持有期的设置也能避免投资者被“市场先生”干扰。

张翼飞管理的产品，资产独立性应该会更强，保持一如既往的特色，包括规模仍不大的安信民安回报一年持有期，以及弹性更强的安信稳健聚申一年持有期，都是值得大家收藏与关注的产品。

结语：这篇文章花了我不少时间来打磨，但我也乐在其中，我觉得解析两人的投资框架特别有意思，我自己也学到了很多：

一是感觉他们的框架特别的完善。整个股债混合投资运作中的各个环节和可能遇到的各种问题，他们都早就考虑清楚了，也经历了多年市场牛熊的检验；

二是他们的策略有很多原创性，又非常的先进。看似“通盘无妙手”，但又能在正确的方向上不断的积累，不知不觉就跑到了业内顶尖，并且我会觉得他们这种策略的可持续性很强，因为其中看不到太多运气的成分。

三是感觉他们的协作非常强。尤其是我在分别看张翼飞、李君的访谈，以及他们的基金运作方式，就觉得像是同一个人，整体的运作理念是非常一致的。

总之，他们的基金我是很看好的，予以推荐！管理规模虽然较大，但策略的流动性可以支持。当然他们现在有些老基金还在限购，收益应该是能稳住的。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。

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关键词： 股票仓位 自下而上 基金经理