今天是个应该记住的日子，我的第二大持仓股票信立泰收盘市值432.77亿元，超过了乐普医疗的432.35亿元，近6年来首次实现这一目标。6年中乐普医疗最高市值达到过864亿元，有一段时间乐普市值超过信立泰3倍，并且维持至少3个月。我曾经为此愤愤不平，在有一年的股东大会后对老叶总表达了这一忧虑，认为竞争对手会以不地道的方式确定确定性胜利，形成不可逆结果，老叶总不慌不忙，告诉我：真的假不了，假的也真不了，不用为此担心。

据两公司年报，2021年乐普营收106.6亿，扣非净利润18.6亿，而信立泰只有30.58亿和5.36亿，市场何以厚此薄彼到如此地步呢？是乐普缺乏市场兴趣的炒作题材吗？这显然并非事实，6年来乐普一直是公募、私募基金的宠儿，经常跻身基金持股前列，想要参加其增发的机构包括淡马锡等顶流机构，3次增发（一次失败）、2次发行可转债、境外发 DGR 、子公司香港上市和科创板上市等，片刻也没有离开市场的中心。

(资料图)

乐普与信立泰是一对实力相当的竞争对手，是心血管科国内头部企业，在信立泰的支柱产品盐酸氯吡格雷、心脏动脉支架、心脏外周和脑动脉等器械品种中直接竞争。我关注乐普是因为长期持有和跟踪信立泰，在两者的对比中发现问题，寻找市场规律的需要，并非是乐普有些投资者上门骂战时说的那样，“踩一个抬一个”，如果你的认知还停留在这个阶段，我很为你继续在股市中混而担心。

对乐普和信立泰的长期观察我得到一个两句话结论，一句话：市场短期可以错的离谱，但长期一般是正确的、合理的；另一句话：一旦发现大股东诚信瑕疵，就是看见前面堆着金山银山也应该立刻回避，因为这就是公司的性格，不会改变的。

我不好说乐普与康美、乐视、康得新等一样存在财务造假行为，但对其提出粉饰财报、承诺轻率、体外循环的怀疑是合情合理的，也是二级市场投资的权力。我根据乐普医疗发布信息，整理了以来几点疑问。

1、下面一段文字摘自乐普医疗2018年年报，“经过这几年的实践，公司战略和策略非常有效，保障了公司连续四年每年实现业绩30%增长。公司将与时俱进的安排各板块业务新的成长动力和开拓新的业务板块，继续保障未来5年甚至更长时间内业绩30%以上的增长”。2018年全国范围“4+7”城市集采已经启动，乐普药品板块主要产品盐酸氯吡格雷列入集采名录，将面临大幅降价的窘境，而公司主导产品心脏动脉支架及其它医疗器械也将在之后纳入集采范围，我不知道当时公司的管理层亿什么为根据，以极大勇气说给出以上业绩指引。即使他们内心真对未来有如此信心，在年报中如此表述也是违规的，最起码是不负责任的，轻一点可以被认为是承诺轻率，重一点完全可以怀疑他们居心不良，是忽悠投资者，甚至是变相的欺骗！后来的实际很快证实了以上预测的荒谬，2020年营收80.38亿，+3.12%，净利润18.01亿，+4.44%；2022年营收106亿，+32.6%，净利润17.2亿，—4.58%；2020年中报，营收53.34亿，—4.58%，净利润12.68亿，—26.53%。一项写入年报的业绩预测出台的第3年就打脸，我看年报这么多年见到也不多。因为年报的不诚信表述，我现对它所有公布的经营数据表示怀疑，这是一个合格投资者应该具备的警觉和正常反应。

2、雪球人气大V秦汉相对论在给我的回帖中写道：蒲老板的计划是利用上市公司漂亮的报表维持股价（压低研发费用、拒绝商誉减值），然后高比例质押个人股权套出钱来培育蒲老板个人的乐普生物（上市公司只持有20%股权），狂赌PD1,然后把乐普生物忽悠进科创板来割韭菜，蒲老板的个人财富自然倍增。总结乐普的三发驱动就是：高质押、高负债、高商誉的三高政策。蒲老板最不愿看到的就是乐普医疗股价连续下跌，股权质押就怕股价连跌啊，所以以前是找马甲郭增持一点，妄想托起股价，这招近期不好使了，只好赤膊上阵了，拿点小钱增持一点，给投资者信心，这其实是阳谋，关键就看乐普生物玩到最后到底是真龙天子，还是一滩烂泥，所以蒲老板最有魄力，最敢赌，我绝对是服的。蒲老板的首富梦就靠各位努力支持了。我很佩服秦汉的洞察力和坦率，对乐普医疗我与他有相近的观察结论。他的说法虽然比较极端，但绝不是无中生有，到底是不是这样，我觉得持仓乐普的投资应该好好想一想。

3、乐普的财报存在2个严重问题，一是到处找钱。乐普几乎动用了所有融资手段，银行贷款、增发（3次，其中1次被否）、中期票据（每年）、可转债（2次）、创业板和港股上市、境外GDR等，即使如此仍然维持20亿以上的贷款，对于一个年营收超百亿，净利润20亿以上的企业，现金流充裕的大型医疗企业并不很正常。例如，据2018年报，乐普医疗当年资产权利受限情况如下

项目 期末账面价值 受限原因

货币资金 223,373,292.22 承兑保证金及定期存款、冻结资金

应收票据 34,477,175.37 质押

固定资产 284,503,362.52 抵押借款、融资

投资性房地产14,217,955.28 抵押借款

无形资产 733,065,111.78 抵押借款

长期股权投资 2,309,477,992.34 质押借款

长期应收款 300,000.00 融资租赁保证金

合计 3,599,414,889.51

第二个问题是商誉30亿以上，基本没有做减值处理。乐普近几年进行了多起收购，收购对象有药厂、医院，更多的是器械小型企业，年度合并报表企业已经超过30家（印象）。支架、仿制药集采后产品价格大幅降低，如氯吡格雷从6元降到2元多，支架从6000-7000元降到700元，乐普经过自测仍然认为产品的价值没有受到影响，不需要减值。而信立泰在支架集采落标后当年就把购买支架形成的4亿商誉减值为零。

6年中乐普围绕增发、发行可转债和其他事项，受到监管层不少于5次的问询函、关注函和警示函，也能看出一些端倪。

我以后没有特殊原因不会再写关于乐普医药的文章，一推烂事谁愿意一再揭开看呢？除非有怪癖，信立泰将开启新的旅程，乐普医疗已经不足为虑。@今日话题$信立泰(SZ002294)$$乐普医疗(SZ300003)$

关键词： 乐普医疗 氯吡格雷 上市公司