$牛二十精选(TIAA026064)$$三足鼎立(TIAA026025)$

(资料图)

今天出了个大消息，A股全面注册制来了，接下来又将引起一场大变革！

我打算用一篇超详尽的文章解读注册制前后对未来市场的影响，干货很多，务必看完。

首先要搞明白注册制，就得明白股市上涨的逻辑。

股市上涨，本质自然是资金的推动。

股民的钱包含了国家队、机构、散户等各路资金，股市炒的越凶，资金流入就越多。

因此降息降准这些操作可以放大股市资金的正流入。

此外还有一个部分来自上市公司分红，上市公司赚了钱然后把钱给股民，股民拿着钱继续买入上市公司股票。

当然在美股还有一个常见玩法叫回购，阿里巴巴和腾讯这两年就一直在干这事。

以上三种都能有效提振股价哈。

重点说说资金流出部分。

资金流入部门呢，主要三块。

一个是股民费用成本，印花税、过户费、交易佣金等等，这些成本是按照交易量比例收费，是死成本。

一个是融资成本，也就是股民融资融券或配资买入股票的成本，这块大牛市尤其明显。

一个是圈走的钱，也就是上市公司等到解禁期结束，大股东还会把一部分股份套现走人，此外还有增加新股圈钱等等。

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A股上涨=股民净投入+上市公司创造并分配的利润-（股市费用成本+上市公司圈钱+融资成本）

我们先把上述公式的一些因素划掉，来简化模拟一下股市的运作。

市场上有A、B、C、D四个股民，每人都有6万现金，某上市公司共发行4000股，发行价为30元/股，A、B、C、D每人认购1000股，那么初始情况如下：

A把股票以40元卖500股给B：

所有人总现金依然是12万，但由于股价上涨，总市值从12万涨到了16万，市场上的账面总财富增加了4万元。 股市继续上涨，A再把手头的股票以50元的价格卖给C共500股：

现在总市值高达20万，社会财富从12万增长到了20万，A已经清仓出局，B、C、D都浮盈。

这时大家都赢钱，皆大欢喜，人人都成为了股神！

接着继续涨了一段时间，D准备变现，于是挂了60元卖单，欲全部卖出。

问题来了，这时A已经出局，B和C手上的现金加起来都不超过15000元，完全没法接盘D卖出的股票。

D一看卖不出去，开始抛售，但市场只有15000元，要B和C全部接盘的话，只能下调至15元才能卖出1000股：

这时20万的市值缩水到了7.5万元，最终结果是： A投入6万本金，带着7.5万出局，B和C市值只剩4万和3.5万，D带着6万本金，4.5万出局。 赢家只有A一个，B、C、D均亏损。

我们再回过头来思考，假设B、C、D的资金都是通过配资来的资金，有利息成本，B的杠杆是3倍，C的杠杆是5倍，D的杠杆是10倍，会怎么样。

当市场浮亏10%，D的股票就要被强行平仓了，D被平仓抛售股票，导致股价继续下跌10%，结果5倍杠杆的C也被触发强平，股价继续暴跌又连带着3倍杠杆的B被强平，出现一连串的连环平仓现象，牛市瞬间崩盘。杠杆资金的引入会大幅加速这个假想股市的崩盘速度。 上述情况其实就是2015年牛市崩盘后的行情。

当时降息降准的利好政策放出，大量杠杆资金进入股市，进而将股指推至5178点，随后股市回落，加之融资融券收紧，市场资金面收缩，导致股市一泻千里，不少人被强行平仓，破产跳楼。

综上，我们在衡量市值的时候，如果要用市值=股价×股数的公式，那么只有在市场供需平衡时才可能实现。 但现实是，牛市崩盘的时候，供需压根不对等，除非你嗅到风险率先出局，否则持仓市值这东西，你看看就好。

03

没有分红的股市就像一场庞氏骗局，一旦最后一棒无力接盘，结局必然是一地鸡毛。

这种情况如果存在，就要符合我前面说的：

在牛市的持续性方面，我们有一个好榜样——美股

美股上市公司往往会将50-70%的利润用于分红，因此股民有源源不断的资金再流入股市；

另一方面，美股市场高度机构化，机构的资金都是布局长线为主，而上市公司股东和股权激励的高管，也非常热衷于回购股票，因此在净投入这块机构对于美股都是正贡献为主。

还有一点，美股的上市公司都是注册制，在严密的做空机制下，圈钱股自然被淘汰，而且美股以机构为主，机构注重价值投资，更不会像散户一样频繁交易。

但A股不太一样，由于A股过去采用的是核准制，上市公司数量并不多，而且一般不会退市，这就导致A股滋生出了很多毒瘤，比如壳价值、铁公鸡、资本运作、概念股等等，一句话概括：就是来骗钱的。

那A股对应都是些什么买家呢？大部分都是散户，散户的特点就是爱频繁交易，追涨杀跌，这就导致股民费用成本高，资金进一步承压。

正是因为过去的A股有诸多不足，所以上证指数十年过去了还是在3000点徘徊，背后的根本原因就是市场缺少资金净流入。

所以在这种背景下，A股大部分时候呈现的就是熊市了。

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相关部门为了解决这个遗留已久的“宿便”，这几年一直都在推动注册制的落地，直到前段时间拿科创板和创业板试点，感觉测试的差不多了，这次就全面上注册制了。

注册制之后将会发生的几点主要变更是：

不过这次有一条非常重要的点没变化，就是主板新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制还是继续保持10%不变，而不是其他科创板以及创业板的20%。

原因这块，监管表示是因为主板股票波动率比较小，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。

另外一个不变的就是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制，而不是创业板的10万日均以及两年经验等。

那么注册制推行会产生的结果，就如我们前面所分析到的：

现在再来看，我们会发现，注册制的推行不就是为了来改善这个公式的么！

让更多愿意分红的上市公司留下来，把圈钱的垃圾股淘汰掉，并且改善投资人的结构，减少股民的投机行为，从而真正的帮助A股实现长牛啊！

那有人要问，注册制要消灭散户，那散户去哪儿？去指数基金的可能性很大，过去十五年纳斯达克100全收益指数涨了接近7倍，标普500全收益指数涨了3倍。

散户能实现此收益的屈指可数，所以老老实实玩基金，未来大概率比炒股强。

我认为，一个是估值偏高的创业板，尤其是小盘股、科技成长这类高估值的股票，由于A股的微小盘股明显要高于美股，在注册制推行后，这类股票的行业稀缺性下降，因此它下跌的可能性比较高一些。

另一个是A股港股两地同时上市，但存在明显溢价的A股，在注册制全面到来后，A股稀缺性消失，也存在较大估值回归的风险。

END

从科创板试点注册制，再到创业板实行注册制，再到A股全面注册制，熬了五年多，总算是要对市场展开一场真正的厮杀了。

我相信注册制的实施，也将以一场腥风血雨（杀高估值）来迎接雨后彩虹（慢牛）。

还没有醒悟的散户务必要注意，未来如果一定要炒股，建议从沪深300里去选，风险更小，一旦脱离了安全边际，去参与妖股零和博弈，那就神仙难保了。

@今日话题@蛋姐@雪球基金

关键词： 上市公司 融资融券 频繁交易