一周市场回顾

节前最后一周，A股反弹明显，三大股指集体上行，均刷新逾4个月新高。其中，上证指数累计涨2.18%，深证成指涨3.26%，创业板指涨3.72%。商品方面，受益中国需求上升预期，市场进一步上涨，能源、有色、非金属建材涨幅居前。债市因经济复苏前景较好，整体交易清淡，呈震荡下跌走势。

各类资产表现

节前最后一周A股市场持续表现亮眼，沪深300上涨2.63%，中证500上涨3.20%，中证1000上行3.37%。港股方面，节前一周恒生指数上涨1.41%，恒生科技上涨0.31%，春节假期期间恒生指数上涨2.92%，恒生科技上涨5.35%。

(资料图片)

估值上，随着市场本轮反弹，Wind全A的股权风险溢价来到0.7倍标准差的位置，权益资产仍处于偏低估值区间。资金情绪节前一周持续增强，在A股较好的赚钱效应及北向资金持续大举流入下，市场情绪快速上行。基本面上，国内数据较为平淡，地产销售数据依然偏弱。海外方面美国近期公布的12月CPI同步6.5%，核心CPI5.7%，符合市场预期，未来下行速度可能超市场预期，并驱使美联储更快转向宽松。

*注：股票估值：Wind全A股权风险溢价水平

*注：股票市场情绪：各市场情绪指标标准化结果

风格方面，节前一周中小盘相对大盘占优，成长显著跑赢价值，盈利、成长因子持续出现较明显超额收益。行业方面，上周信创相关的计算机、电子、军工领涨，此前涨幅较多的食品饮料、轻工制造小幅下行。结构上，我们还是倾向于认为在当前市场各风格板块基本处于同一起跑线，持续强调均衡配置在当前市场中的重要作用。比较明确的主线依然看好：经济复苏强相关的消费产业链、地产产业链困境反转的beta行情，高端制造、自主创新产业链的alpha行情，以及港股优质核心资产的估值修复。配置节奏上，依然建议在市场波动中积极建仓和调整，结合各板块的估值和基本面变动情况，进行组合层面的动态平衡优化。

*注：股票市场风格因子表现

年初以来的本轮上行，从市场估值偏低位置开始，在经济预期修复、资金宽松和风险偏好提升的共振下，市场迎来较强级别的反弹，迅速提升市场估值水平，各板块轮番上涨。在中长期持续看好权益资产的前提下，我们认为中短期修复或仍还存在一定持续性，但在短期市场上涨过快后，春节后基本面依然面临没有太多实际数据支撑的窗口期，市场波动较前期也可能显著增强，对一些数据的敏感度会明显提升，实际利好落地可能反而会引发市场的震荡。

节前一周，央行开始加大资金投放力度。央行节前一周共开展21550亿元逆回购操作以及续作7790亿元MLF，因同时共有1890亿元逆回购和7000亿元MLF到期，实现净投放20450亿元。随着春节临近，银行间资金价格平稳，但仍处于中间略高位置，银行间隔夜利率在1.4%左右，交易所资金价格继续小幅上行，交易所隔夜加权上涨到2.8%左右。

节前一周债券市场交易清淡，因经济复苏前景较好，债市总体呈震荡下跌走势，国债期货连续5日阴线。资金面上央行谨慎投放，资金面中性。在基本面上，春节情绪较浓，返乡人流加大，春节消费旺盛，整体利空债市。政策面上，春节前的周一因MLF并未降息，仅是小额加量续作，引发市场下跌。在市场层面，因春节假期临近，节前一周交易总体清淡，多数交易机构呈保守态势。截至1月20日，2、5、10年国债期货涨跌幅分别为-0.08%、-0.28%、-0.37%。截至1月20日，1、2、5、10、30年国债利率分别较之前一周变动了3、5、2、5、4bp。信用债层面，春节前交易谨慎，优质信用债短端供不应求。

展望后市，债市目前总体偏空。春节前因成交清淡，跌幅较大，且部分机构有降准降息的预期，债市节后仍存在短期反弹的需求。但在中期仍面临经济复苏、融资需求旺盛等利空，需对债市保持谨慎。

*注：国债收益率走势

节前一周商品指数上涨1.77%，除周一外连涨4天。宏观利好是主要驱动因素，美国通胀进一步下行，欧洲通胀预期也边际改善，国内方面12月经济数据不好但是无妨乐观预期。中国相关品种相对更强。美元指数持平，人民币走弱，各国央行增持黄金，使得贵金属上涨2.36%，不惧技术面回调警告。

煤焦钢矿板块微跌-0.07%，焦炭和螺纹钢依旧上涨，铁矿石在发改委指导下有所回撤，但是仍然较强。春节将至，下游补库基本完成，上游原材料短期相对强势或已结束。非金属建材板块涨幅最大达6.66%，这是在黑色炒作相对比较充分后转向的板块，补涨意味明显。玻璃和PVC库存仍高且淡季需求不明，价格和基本面分叉走阔。

能源化工板块分别涨6.33%和4.50%，两者相关性似有回升趋势。

有色金属板块上涨3.44%。铜方面，宏观和微观共振，宏观向好叠加库存下跌和秘鲁的供给扰动，使得价格上弹明显。低库存让有色板块更加抗跌。

整体上，未来短期存在回调风险，部分强势品种的回调风险正在累积，中长期看法维持中性。在美联储高利率水平下，预期通胀下行或许是大概率事件，且供给端较弱的弹性将使得价格变动更加剧烈，做多波动率或许是不错的交易方向。

截至2023年1月20日，中国公募REITs（“C-REITs”）共有24只上市标的，总市值为845.09亿元，自由流通市值为378.42亿元。采用流通市值加权的模拟全收益指数上周收于114.51，节前一周回报率为-0.16%，沪深300指数上周收益率为+2.63%。

节前一周C-REITs市场调整持续，产权类微涨0.19%，经营权类下跌0.59%。细分板块中，保租房板块有所反弹，节前一周涨幅0.38%，居各个板块之首，环保板块上周下跌-0.44%，跌幅最大。个股方面，国泰君安管理的两只产业园REIT涨幅靠前，东久新经济REIT和临港创新产业园REIT分别上涨1.84%和1.32%。交易方面，市场明显疲软：周度成交额为11.55亿元，环比下降18.43%，周成交量2.37亿份，环比下降17.77%。

估值指标方面，目前C-REITs的整体P/NAV倍数为1.15，及基金管理人预测的加权平均现金分派率为5.60%，比年初提升1bp。

*注：上周C-REITs表现

*注：C-REITs市场表现

*注：C-REITs成交情况

REITs市场已经连续六周下跌，判断可能由于近期债券市场下跌，无风险收益率升高，从固收投资者角度来看，在REITs波动性显著增大的背景下，投资吸引力有所下降。部分REITs公布2022年第四季度报告，高速公路板块的可供分配金额受疫情的影响较大，未经管理人调整的可供分派金额均在8成以下；环保和物流仓储类表现较好，可供分配金额均大于预测值，鹏华深圳能源REIT表现尤为突出。

估值与投资建议：考虑到底层资产质量，目前C-REITs整体估值水平仍在合理范围内。二级市场的价格反映出投资者对于整体板块的预期与热度最近有所下降，关注个股的经营报告披露，关注扩募进展。

关键词： 经济复苏 有所下降 股票市场