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价值投资之三个黄金赛道的百年品牌价值投资，有很多东西报表是看不到的。而且报表之外的东西更重要。我认为在消费垄断企业中，百年品牌隐藏的价值非常高。尤其在高档奢侈品，白酒，和中药三个最好的投资赛道中。2022年全球高档和奢侈品牌价值50强排行榜。老凤祥首次上榜。排名28位。其中12个法国品牌，14个意大利品牌。1个德国品牌。5个美国品牌。5个瑞士品牌。6个英国品牌。30个服装和配饰品牌。8个汽车品牌。9个化妆品和个人护理品牌。3个酒店品牌。老凤祥应该属于服装和配饰品牌。是唯一一个上榜的中国品牌。1.保时捷 市值6000亿 1931 2.路易威登 市值3万亿 18543.古驰gucci 19214.香奈儿 chanel 19105.爱马仕 Hermes 18376.卡地亚 市值3000亿 18477.迪奥Dior 19468.劳力士 19059.法拉利 1947 市值3000亿10.雅诗兰黛 194611.蒂芙尼 183712.Guerlain 182813.coach 194114.burberry 185615.Lancome 193516.Ray-Ban 雷朋 193717.欧米伽1848. 市值400亿18.Moncler 195219.圣罗兰 196120.普拉达 191321.宝格丽 188422.娇韵诗Clarins 195423.宾利 Bentley 191924.泰格豪雅TAG Heuer 186025.sk-ii 197526.阿玛尼 197527.纪梵希 195228.老凤祥 184829.Celine 194530.兰博基尼 1963 31.香格里拉 1971 （郭鹤年）32.Bottega Veneta 196633.梵克雅宝 1906 历峰集团品牌34.罗意威 184635.积家表 1833 36.华伦天奴 196037.洲际酒店 1777 市值800亿38.劳斯莱斯 1906 市值800亿39.雪花秀 196640.杜嘉班纳 198541.迈凯伦 McLaren 196642.资生堂 187243.CPB肌肤之钥 198244.Tom Ford 2005 45.玛莎拉蒂 191446.菲拉格慕 192747.阿斯顿马丁 191448.丽思卡尔顿 192749.芬迪 192550.天梭 1853 排名前十有7个百年品牌，3个70年以上的品牌。排名10--20的有5个百年以上，3个80年以上，2个60年以上。排名20--30的，有4个百年以上，4个60年以上，两个1975年的。排名30-40的，有5个百年以上。4个50年以上。一个1985的。40--50. 4个百年以上。3个90年以上 1个50多年，1个40多年，1个2005年的。以上统计，得出结论。品牌价值越高，历史越悠久。反之亦然。所有2022年的全球高档和奢侈品牌中的50个品牌，只有一个是2000年之后的。2个不到40年，2个不到50年。剩下全部都是50年以上历史。也就是说，50个品牌，90%以上都有60年或者更久的历史。50个品牌有25个百年以上，占比高达50%。而且排名越靠前，百年品牌越多。时间和品牌价值成正比。高档和奢侈品牌这个行业，新晋玩家想入围和快速做大是非常，非常困难的。 有三个行业，头部玩家几乎都是百年老店。供给端不会出现新玩家来对所有老的玩家构成毁灭性打击。不会出现苹果干掉华盛顿邮报索尼摩托罗拉诺基亚，不会出现特斯拉干死福特丰田，也不会出现微软，不会出现亚马逊干掉家乐福沃尔玛，不会出现腾讯控股干掉中国移动中国电信，也不会出现阿里巴巴干掉永辉超市大润发等。这三个行业除了刚才分析的奢侈品行业之外，另外两个就是酒类和中药行业。酒类行业2021年营收榜单中，排名第一的是贵州茅台。1.贵州茅台。1060亿。800多年。2.五粮液 617亿。3000多年。3.百威亚太 428亿。源于1876年。4.华润啤酒 333亿。源于1936年。5.青岛啤酒 296亿。 源于1903年。6.洋河股份 246亿。 1400多年。7.泸州老窖 204亿。 690多年。8.山西汾酒 198亿。 800多年。9.重庆啤酒 128亿。 源于1958年。10.古井贡酒 127亿。 源于1515年。11.燕京啤酒 111亿。源于1980年。12.顺鑫农业 102亿。起源于元朝。13.今世缘 63亿 起源于明朝14.口子窖 49亿 源于春秋时期15.水井坊 46亿。600多年16.舍得酒业 45亿。源于唐朝17.迎驾贡酒 43亿。源于西汉18.珠江啤酒 42亿 35年历史19.张裕集团 39亿。 源于1892年20.衡水老白干 37亿1800多年历史除了珠江啤酒35年，燕京啤酒43年，重庆啤酒65年，华润啤酒近90年之外，其他排名前20的都是百年以上历史甚至千年历史。啤酒因为起源于近代西方，所以除去啤酒，所有前二十的白酒公司，都是百年以上品牌和技术。所以我们发现2003年古井贡酒，泸州老窖，近年的山西汾酒，st皇台很多出现黑天鹅，濒临困境甚至亏损接近倒闭，都能之后东山再起，主要是百年品牌赋能其产品力和顾客心智。我们再看2022年度中国中药上市企业30强。1.白云山 690亿 422年历史。2.云南白药 363亿 121年历史。3.步长制药 157亿 1993年。民企4.华润三九 153亿 源于1999年。5.同仁堂 146亿 源于1669年。6.太极集团 121亿 几百年历史7.以岭药业 101亿 百年历史8.昆药集团82亿 源于1381年9.片仔癀 80亿 源于明朝10.天士力 79亿 1992年11.红日药业 76亿 1996年 民企12.济川药业 76亿 1997年13.达仁堂 69亿 源于1912年14.信邦制药 64亿 1995年15.康恩贝 61亿 1969年16.仁和药业 49亿 1996年17.葵花药业 44亿 1966年18.康美药业 41亿 1997年19.珍宝岛 41亿 1996年20.东阿阿胶 38亿 源于明朝21.九芝堂 37亿 源于1650年22.千金药业 36亿 1966年23.康缘药业 36亿 2000年 24.马应龙33亿 明朝1582年25.益佰制药 33亿 1995年26.健民集团 32亿 明朝1637年27.中恒集团 31亿 1993年28.贵州百灵 31亿 1999年29.香雪制药 29亿 1986年30.江中药业 28亿 1969年中药行业前十，有7个百年老店。分别是白云山，云南白药，同仁堂，片仔癀，太极集团，以岭药业，昆药。11到20， 有2个百年老店。达仁堂，东阿阿胶。两个超过50年。6个都是1995-1997年成立的。21到30， 有3个百年老店。九芝堂。马应龙。健民集团。可见。中药行业，年龄越长，历史越长，越有可能做成头部企业。结论，品牌老字号更有长寿基因，容易出大牛股，更有可能成为行业头部企业。尤其在白酒，中药，高档奢侈品三个行业中。当品牌老字号，行业龙头因为某种原因被市场错杀到7倍市盈率，而这个股票过去10年保持净资产收益率15%+甚至20%+， 毛利率很高，每年盈利不需要很多资本投入的时候，可以重仓买入。比如，老凤祥，过去10年总利润116亿，资本投入只有24亿。占比只有20%。营业收入620亿，销售费用才6.3亿。占比1%。对比周大生，营业收入54亿，销售费用6.8亿，占比12.6%。有一些民营企业，新成立的品牌价值弱的公司（不限于黄金珠宝行业）销售费用甚至占到营业收入近50%。这三个行业的百年品牌公司还有一个突出的优势，就是基本都是轻资产企业。利润的增长不需要很多资本投入。巴菲特在1990年演讲中说过，如果一家企业赚取一定的利润，其他条件相等，这家企业的资产越少，其价值就越高。财报中看不到这一点。伟大的企业，就是无需提供任何资本投入就能维持很好的利润的公司。这个和林园的小投入，大产出是一个意思。白酒，中药，高档奢侈品无疑很多头部百年品牌企业符合这个标准。他们产品卖得好，主要是因为这个品牌已经深入人心，不用做广告，做宣传，大家都知道，都会优先购买这个品牌的产品，产品很好卖，而且可以持续卖百年，需求永不消失。这样的赚钱模式无疑是最好的。这样的股票未来十年二十年甚至百年的确定性是最大的。不需要很多资本投入就可以获取利润和营收的不断增长，这样的企业一般实际负债率很低甚至没有负债，未来倒闭破产的风险也非常小。当这样的企业因为某种原因市场给7倍市盈率甚至更低的估值，就是千载难逢的投资机会。历史上有这样的机会吗？2014年1月份白酒行业龙头6倍市盈率的五粮液，8倍市盈率的贵州茅台，2022年6倍市盈率的中药龙头港股白云山，2023年6倍市盈率的老凤祥B. 这四个历史性机会，有3个都是奢侈品。（贵州茅台，五粮液，老凤祥）。全球市值最大的奢侈品公司，路易威登，市值已经3万亿。其老板阿诺德目前也是全球首富。中国上海市场目前市值最大的公司，也是高档白酒贵州茅台。老凤祥B目前市值108亿。2022年利润大概17.5亿。2023年利润大概率在20亿。动态市盈率只有5.4倍。分红率已经7-8%。而且不收红利税。是非常好的历史性投资机会。我预估其利润将由2023年的20亿，增长到2035年的60亿，分红从2023年的8亿到2035年的36亿，占现在市值的33%。也就是说，不算分红再投入的话，现阶段如果拥有老凤祥万分之一股份，108万市值，那么12年之后每年分红就可以36万。如果算上未来12年分红再投资而且估值一直6倍市盈率，那么未来12年之后股份将提高一倍多，12年之后每年分红将达到80万，几乎等于现在的市值。如果现在投入300万，12年之后每年分红就近300万，市值将上亿（根据成熟企业3%对比市值的股息率计算）。12年有望达到30多倍的惊人收益。参考巴菲特购买的可口可乐，购买可乐的时候可乐市值100亿美元巴菲特买了10亿美元，过了35年，可乐年利润100多亿美元，每年分红近100亿美元，巴菲特一年分红就近10亿美元。根据3%分红率计算，巴菲特拥有的10%的可乐股份价值为近300亿美元。比当年的10亿美元完美增值了30倍。不过巴菲特在可乐的案例上用了35年实现的投资目标，很可能在老凤祥身上用不到那么久。因为可乐利润增长从1987年的7亿美元到现在100亿美元，用了35年利润增长15倍。估值从14倍市盈率到近30倍市盈率增加一倍，所以市值增加了30倍。戴维斯双击。老凤祥涨30倍的路径，很可能是利润12年涨3倍，估值从2023年的动态5倍市盈率到成熟期的30倍市盈率，市值综合涨20倍，但是如果算上分红再投入，收益也是30倍-40倍（如果算分红再投入，可乐最近35年实际收益应该是更高的）。当然，这一切假设推理，都建立在老凤祥未来12年利润要再涨三倍。具体的逻辑数据推理过程，我会在下一篇文章中分析。

注，文章作为作者投资思考记录，不作为投资推荐。投资有风险。

$白云山(00874)$ $老凤祥(SH600612)$ $老凤祥B(SH900905)$

关键词： 贵州茅台 营业收入 销售费用