基金经理姜诚管理的中泰星元灵活配置公募基金，于2023年1月20日发布2022年第四季度报告。

一、中国建筑持续位列第一大重仓股，新增持仓扬农化工4%

让我们先来看一看持仓变化。

我们看到中国建筑依然是中泰星元灵活配置的第一大重仓股，持仓比例9.96%。持股数有所上升，主要原因是中泰星元基金规模从三季度的69亿扩大到四季度的88亿。

(资料图)

万科A持仓比例从6.36%降低到5.67%，有小幅减仓行为。

招商银行持仓比例从4.47%上升到5.61%，有小幅加仓行为。

本季度变化比较大的，是新增扬农化工，持仓比例4.14%。

二、中泰星元四季报“基金的投资策略与运作分析”

姜诚：四季度市场先抑后扬，全季度来看，组合内品种间的风险报酬比也没有特别剧烈的排位变化，加之在长期基本面判断上没有大的调整，所以我们没有进行特别明显的操作，剔除产品规模变动导致的被动交易外，整体上经历了换手率较低的一个季度。

市场的主要矛盾似乎在于需求侧的预期变化，但我们的关注点却在供给端的竞争格局。估值，是称重，是穿越周期对长期红利水平进行折现的称重，所以需求的周期性波动不重要，长期的分红水平才重要。即短期的周期性因素不重要，长期的结构性因素才重要。最重要的长期结构性因素是行业内的竞争格局，竞争格局的决定因素是企业间竞争力的差异，而非需求侧的斜率。

对我们来说，市场不能被预测，只能去应对。鉴于组合目前的舒适状态，我们暂且静观其变。

三、中泰星元四季报投资策略的分析

博实：阅读姜老板的报告体验过于流畅，中间实在不知道在哪里打断。就都看完再尝试为各位朋友分析一下吧。

第一，姜老板也提到，本季度主要的交易是因为规模变动导致的被动交易。我们看到中国建筑、华鲁恒升等持仓公司实际上持仓比例变化不大，持股数的变化主要是规模变大导致的。

第二，姜老板提到需求侧和供给侧。他认为市场目前更关注需求侧的变化，其实就是股市的参与者目前看到疫情后经济发展的需求变化，从而对接下来对企业利润有一些乐观预期，从而对股价有乐观预期。

但是，姜老板认为供给侧更重要。实际上就是我们所投资的企业，所面对的主要竞争格局，以及这些企业在竞争中是否形成了越来越强的竞争优势。市场周期和需求的变化，可能会导致这个企业和他的竞争对手短期内的利润上涨或下降，但是长期看，企业竞争格局越来越好，无论市场怎么周期波动，他的利润和回报都将是越来越好的。只要这个企业所提供的产品需求一直存在，企业可以给股东的分红就会因为其竞争格局越来越好而越来越多。

第三，姜老板认为目前组合处于比较舒适的状态。而且核心的一条原则是“不预测市场，只去应对”。所以，当前主要是静观市场的变化。实际上，就是等待一直在跟踪的股票，达到有安全边际的买入机会，或者等待一些股票上涨到高估的卖出机会。又或者就是慢慢等，因为中间有可能很多时间既没有安全边际也没有足够高估。目前的组合，估值不高，现金合理，对基金经理来说胜似闲庭信步。

有关更多的中泰星元灵活配置基金经理姜诚的投资理念，请阅读博实9月撰写的《再谈中泰星元姜诚》。

$中泰星元灵活配置混合A(F006567)$ $中泰星元灵活配置混合C(F012940)$ $扬农化工(SH600486)$

关键词： 中国建筑 扬农化工 基金经理