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上次写了一篇关于我的指数基金投资的总结与未来的一些计划。今天来写一写我对另一个主动管理型基金账户的一些思考。

为了方便统计，我将自己做的指数基金组合与买的一支主动管理型基金分成了两个账户，目的在于通过自己的主动选择与主动管理型基金帮我择时选股，两者之间做一个对比实验，以五年时间为期限对比收益率，会将未来投资重点偏向于收益率高的那一方，毕竟没有谁会跟钱过不去。如果基金经理收益率高于我自己选择被动基金做组合，这样省时省力收益率还更高，何乐而不为。当时对比了朱少醒，张坤和谢治宇三位基金经理，最后选择了朱总的富国天惠成长混合。

选择富国天惠成长混合的理由如下：首先，买基金就是买基金经理，基金经理的投资策略、理念、价值观必须与基金持有人契合，才能实现双赢，故没有最好的基金经理，只有适合自己的基金经理。无疑这三位都是公募界屈指可数的顶尖基金经理，价值投资标杆。对比朱少醒和谢治宇，他们的投资策略比较类似，仓位较为分散，持仓分布在不同行业，不会同时重仓压注某一个行业，以谢治宇的代表作兴全合润为例，前十大重仓股截至12月31日的占比为36.32%，朱少醒的富国天惠成长混合前十大重仓股占比为34.99%。相比之下谢治宇对估值的容忍度更低，故选择了管理时间更长，业绩可追溯性更强的富国天惠成长，。其次，对比朱少醒和张坤，以张坤的代表作易方达优质精选为例前十大重仓股占总仓位76.64%，更加集中，当时白酒在高位，并且朋友圈经常会有类似于坤坤勇敢飞，爱坤总相随等的口号，按照投资市场的经验，当一种观点出现高度一致的共识时，往往意味着这种观点会落空，因为市场上绝大多数的投资者已经将他们所投资标的的预期打满，甚至透支。有一句话叫做当人们用放大镜去找利好的时候，股票已经到顶了，当他们拿着放大镜去找利空的时候，股票已经到底了，这就是共识的自我毁灭。所以当时放弃了仓位集中在白酒的易方达优质精选。除此之外，朱少醒的专一也是我选择富国天惠成长混合的一个重要因素，他创造了我国公募基金有史以来回报率最高，管理单只基金年限最长的记录，整个基金经理的职业生涯只管理这一支产品，富国天惠成为了他唯一的标签，这样的投资履历也降低了未来离职的可能性。经常会有投资者因为基金经理突如其来的离职公告陷入两难的抉择，投资富国天惠出现这种可能性的概率会降低很多，如无意外，朱少醒会更加爱惜自己的羽毛，把富国天惠像呵护自己小孩一样，并且贯穿自己的整个职业生涯。李录在《文明现代化——价值投资与中国》一书中写道，一次演讲中，在面对未来大部分会成为基金管理人的学生时，他告诫他们，一定要把受托人责任放在首位。投资人和受托人的利益必须保持一致。在这一点上，朱少醒做到了，。17年的基金管理经历只管理了一只基金，从未发行过新的基金，完全靠良好的业绩吸引投资人将规模做到了300亿。

但经过近三年对资本市场的了解，决定找一个好的时间段，将富国天惠成长混合转换为易方达优质精选。两者的主要区别在于仓位集中度的不同，朱少醒经常提到的翻石头的策略深受麦哲伦基金的基金经理彼得林奇的启发，简单来讲就是，如果翻开10块石头能抓到一只虫子，那翻开20块石头就能抓到两条虫子，不停的翻石头寻找价值未被充分定价的优秀企业，在林奇的《成功投资》一书中，作者曾写道在解散麦哲伦基金之前他曾同时持有过1400家企业，这样既可以平滑业绩的波动，也可以减少组合中个别爆雷企业对整个基金的影响，只要其中找到少数能够翻10倍的企业就能为基金净值带来巨大贡献。富国天惠同时兼具了持有人体验和分散风险两种特性，但缺陷很明显，由于过度分散，长期来看基金的整体回报会被持有标的中资产质量一般的企业平均。反观张坤的易方达优质精选，持仓高度集中，选择最顶尖的企业长期持有，永远关注赛场而不是记分牌。他更像一位个人投资者，坚持自己的理念，市值的缩水不是风险，基本面的永久恶化才是风险，在对市场先生永远保持敬畏的前提下(仓位上表现为关联行业持仓适度分散)永远比较，考虑了确定性之后选择潜在回报率最高的标的长期持有，不会为了平滑净值曲线刻意去做仓位管理，否则会拉低整体持仓的平均roe。记得曾经有一位90多岁的长者告诉我们，将鸡蛋放在同一个篮子里，并看好你的篮子。

总结，朱少醒和张坤都是我国最优秀的一批价值投资者，两者没有孰优孰劣之分，我们需要寻找的是更契合自己投资理念的基金经理。前者考虑持有人体验的因素净值曲线相对波动会小一些，适合刚刚入市对波动没有理解，或者平时空闲时间很少，没有精力研究基金经理投资理念的投资者。他更像是一位优秀的基金受托人，而张坤更像一位独来独往的优秀个人投资者。消除市场杂音，坚持自己的理念，比较适合对权益投资有一定了解，并且了解他投资理念的投资者。世界上没有完美的选择，我们在接受他给我们带来丰厚回报的同时也必须承受途中较大的波动。在做出投资决策之前，考虑好投资的上限和下限，选择就不难了，适合自己的才是最好的。

最后，张坤在第四季报中也和以往一样用心的写了很多值得投资人深思的话，恰好印证了上述观点。首先，一个投资人用什么样理论去看市场，就会有什么样的投资行为模式。对于价值投资者来说，关注的是企业内在价值和价格，评估企业的内在价值，寻找价格低于内在价值的机会，并不在意近期股价的走势；对于趋势投资者来说，关注的是趋势的开始和终结，至于交易对象的内在价值则不在关心之列。面对同样一个市场，投资者用不同的理论和时间尺度，有完全不同的投资策略，都是合理的。第二，任何投资体系都有其局限性。任何体系都只能解释市场在某些时间维度的运动，大多数情况下都是无能为力的。如果结合两种投资体系是否会更好呢？事实上，这就像一个人左眼带着近视镜，右眼带着远视镜看世界一样，两只眼睛看到的东西完全不同，甚至可能是冲突的，感觉会更加诡异。因此，在选择任何一种投资体系时，意味着接受它的优点同时，也只能同时接受它的缺点。第三，选择任何一种投资体系，不在于了解它的熟悉程度，而在于对这种理念是否真的相信，是否能够一如既往的坚持。只有通过不断经历逆风期，才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。我认为，一个投资者成熟的标志之一就是清晰的了解自己投资方法的局限性，放弃完美，保持淡定的心境，能够从容的执行自己的投资策略，不因市场的短期波动喜或悲。从概率上说，某一次机会的错过，或者某一笔投资的亏损，这都是投资体系固有的一部分，不必对此过于烦恼，坦然接受自己所选择的体系的缺陷。投资者在市场中注定是孤独的，需要时刻保持一种克制而理性的心理状态，不需要大量的行动，而是极大的耐心，坚持投资原则，等到机会时全力出击，然后就是耐心的等待。我们内心真正相信的投资体系有助于我们平静的度过市场的动荡期，从而不至于被情绪接管投资操作。

@今日话题 $富国天惠成长混合（LOF）A(F161005)$ $易方达优质精选混合（QDII）(F110011)$

关键词： 基金经理 富国天惠 投资策略