本文半个月前发布在了GZH，今天搬过来。

第一部分：复盘2022年

【资料图】

1.指数

从表格可以看出:

a.2022年两市所有重要指数集体下跌，低价股指数表现最好，而创业板50/创业板指/百元股表现最差；

b.2022年是题材大年，题材股炒作往往以低价低位小市值为主，这是低价股指数表现最好的主因；

c.另外两个相对抗跌的指数是中证红利和上证指数，这两个指数也是19-21年牛市里表现最差的三个指数中的两个；

d.2022年表现最差的是创业板指和百元股指数，这两个指数也是19-21年牛市里表现最好的两个指数；

e.2022年指数的普跌和分化告诉我们，市场有涨就有跌，之前表现最好的跌起来也更猛，之前表现最差的也会相对抗跌。

2.板块

a.煤炭板块领涨，除了旅游和酒店餐饮是因为前三年牛市没涨位置较低外，相对强势的板块基本上都是低估值的品种；

b.跌幅居前基本都是科技股为代表的成长股，这些品种前三年牛市里大放异彩，典型的便是领跌的半导体；

c.跟上述的指数一样，板块的涨跌幅榜也体现了市场的均值回归。

3.个股

a.非次新股2022年的表现很差，上涨比例仅有25.64%，中位数跌幅16.50%，如果算上次新股，这两个数值还要差一些；

b.市场赚钱效应远远不及前三年，翻倍以上个股数量仅有前三年的1/6左右；

c.总的来说，2022年是惨淡的一年。

第二部分：市场前瞻

1.大背景。美联储流动性继续收紧但出现放松预期、欧美经济出现衰退预期和中国经济复苏是2023年全球经济的大背景。

a.美联储上半年继续加息、下半年维持利率高位是大概率的事情，不过市场相对乐观地预期美联储会在四季度开始转向。这导致目前美股的跌幅少了点意思，很多人都认为熬一熬就能等到美股的重新上涨。不过，急剧的降温天气并不会冻死人，真正冻死人的是持续低温后的深冬，相当于黎明前的黑暗。什么时候，美联储利率的持续高位导致部分知名企业破产或者出现巨大危机，这个深冬才真的来了。

b.欧美经济出现衰退预期，这个从中韩等国的出口急剧下降可以看出。市场目前预期的是衰退，但是衰退是经济和通胀双下行，而目前欧美的通胀大概率会持续，也就是说欧美今年出现滞涨的概率其实大于通胀。至少在通胀确定下行之前，我觉得还是要当滞涨来看，目前黄金涨势凶猛，大宗商品也重回上升，更像是滞涨期的炒作。

c.中国经济复苏应该是全球公认的，只是看强弱了。因为复苏预期的存在，人民币去年底以来快速升值，全球大宗商品也陆续止跌回升，均是看好中国经济的复苏。但是这个复苏是强复苏还是弱复苏真的难说。

d.目前资本市场对美联储政策转向和中国经济复苏的预期过高，而这些在一季度也无法证伪，但是二季度就会逐步被市场看清了。所以，预期炒作的最佳时期是一季度，到了四五月份就要逐步小心了。

2.政策面。去年12月的中央经济工作会议整体思路是“托”，并没有强刺激的意味，这个跟防控放开和新政府上台有很大关系。我觉得在今年两会之前，新一届政府会广泛地收集各方信息来给后续政策定调，而这些只能等3月份的两会才能明了。此外，美联储在彻底转向之前，我们出牌其实是事倍功半的，远不如之后的顺势而为。个人观点，今年经济大概率是让市场内生动力来自发复苏为主，如果有强刺激也会是下半年。

3.资金面。财政今年会继续发力，但是货币政策并没有大水漫灌的意思。如果经济复苏超预期，货币政策反倒还会收紧。

从中国十年期国债收益率来看，去年11月以来，货币其实就在不断收紧当中。对于今年的资金面，我觉得不要抱太大的期望。

4.基本面。对于大部分板块来说，今年的业绩增长确定性都比较高，但是对于2022年外需较旺的行业来说，业绩压力会比较大。跟经济联系相对紧密的顺周期更值得考虑。去年11月以来，银行和保险表现出色，便是这一逻辑的佐证。

5.技术面。仅仅从年线的角度来看，下图中的K线组合在第二年面临的上涨压力是截然不同的。

中证红利去年的年线更像是上升途中的下跌，今年反包的难度很小；而大盘成长去年的年线是直接跌破五年线的大阴线，今年收根带上影线的年K线就不错了；两相对比之下，我觉得今年成长股的机会依旧不大，还是倾向于低估值板块。

6.市场偏好。16年熔断到现在，影响市场的最大因子是市场偏好。市场先生更青睐哪个板块，哪个板块就能获得远超其它板块的估值溢价，19-21年的三年牛市更是将这个演绎到了极致。从目前的情况来看，市场并没有倾向性特别高的板块，消费/医药/新能源/金融/周期等板块都有看好的。这种情况下，市场今年反倒有可能在分歧中走出强势板块出来，但是这个强势板块大概率不是去年机构抱团的光伏（储能）和位置不低且不便宜的消费。

7.小结：今年市场最确定性的机会在一季度，后面要边走边看；价值股大概率继续跑赢成长股；顺周期板块更值得考虑。

第三部分：机会和风险

1.风险

a.美联储货币政策对市场的伤害可能超出预期。市场一直都是在往好的预期去引导，但是通胀并没有那么容易下去，而且市场仅仅反映了美联储加息的预期，高利率持续给经济和股市带来的伤害并没有被重视。我觉得，美联储政策转向肯定会伴随标志性事件的发生，当前的市场过于温和了。

b.欧美经济体陷入的可能不是衰退而是滞涨。有一个标志性事件是日本央行的加息，但是市场好像并没有太当回事。连全球最鸽的日本央行都忍不住加息了，可见这次通胀的持续性会大大超出市场预期。如果欧美发达经济体集体陷入滞涨的话，美联储的政策转向就没有那么快了。

c.中国经济强复苏。目前市场对中国经济复苏是没有疑问的，但是普遍不看好强复苏。可是万一出现了强复苏呢？内部会带来流动性的收紧，对A股来说喜忧参半，相对利好价值股而利空成长股；外部会导致大宗商品的上涨，欧美陷入滞涨的概率大幅增加；整体来说，全球股市都会比预期的更艰难一些。

d.小结一下，市场对于欧美滞涨的预期太低，而一旦通胀不能下去，美联储乃至全球央行货币紧缩的持续时间可能远超预期。对于股市尤其是成长股来说，这蕴含着巨大的风险。

2.机会

a.大宗商品相关个股，尤其是能源股和黄金股。中国经济复苏是市场预期的市场，但是滞涨并不是市场的共识。现在仅仅是预期中国复苏就导致了大宗商品的回升，如果滞涨的预期逐步达成，能源和黄金的表现会超出大多数人的想象。

b.顺周期相关。复苏受益最明显的自然是经济关联最紧密的顺周期板块了，包括金融/地产链/消费等。目前金融和地产链估值偏低，消费估值和位置双高。相对看好保险、头部地产股和出境游。

c.后疫情时代的医药行业。防控放开了，但是不等于病毒没了。绝大部分感染过的都会明白，这个病毒绝不是感冒。放开后的近两个月来，从呼吸机、测氧仪、N95口罩到新冠特效药（P药和阿兹夫定）再到增强免疫能力的免疫球蛋白、辅酶、维生素等，无一不是热销。如果说今年有什么消费是确定性的话，医药相关的开支扩张是板上钉钉了。相对看好供给受限而需求扩张的血液制品。

3.关键时间点

一是3月上旬。3月5日两会召开，这次会议将给今年甚至未来五年的经济政策定调，对于A股的影响巨大。

二是4月份底。11月初沪深300出现见底信号的时候，我就说了看反弹到4月份。4月底之前，市场处于相对强势是比较确定的，4月份之后，确定性就消失了。也许还能凭借惯性继续反弹，但是重新下跌的概率会剧增。到时候再看。

4.小结：指数最确定的机会是4月份之前，但是3月份的两会将给今年甚至未来五年定调；市场对美联储政策和欧美衰退的预期过于乐观，这不是好事；今年大概率是需要继续寻找确定性的一年；相对看好大宗商品/顺周期/医药相关细分领域。

第四部分：总结

一季度的行情最确定，4月份之后的市场风险可能超出预期；追求确定性依旧会是今年的主基调；择时和择股将比去年更重要。

上面三句话是目前对全年行情的定调，整体来说偏悲观，但是今年赚钱的难度大概率会比去年小。一方面是因为去年市场普跌后降低了估值，另一方面是今年少了防控这个干扰项，市场的不确定性减弱，资金相对会更有信心。

然而，我们必须要谨记，无论是A股还是美股，去年的普跌行情都相对温和，依旧还有大量板块估值偏高，市场根本不具备发动牛市的条件。而且，从波浪理论的角度，沪深300指数去年11月至今的上涨就是反弹，后面还有一波惨烈的c浪。从乐观的角度来说，一年后的这个时候，A股可能才具备新一轮牛市的基础。

两会之后，我会对今年的展望做修订，所以本篇暂定为2023年展望（一）。

关键词： 中国经济 大宗商品 中证红利