这是应邀《雪球参考》写的文章。那时煤炭股正经历一波大跌。

煤炭股是近2年表现最好的板块之一，在煤炭价格创历史新高后，再谈煤炭股有点“危险”，不是好时机。但做投资的，也不是非要买商业模式最好的，比如白酒酱油互联网等。没有一定要买的行业，也没有不能买的行业。再好的公司，估值高了买也不是好投资；再差的行业，只要足够低也能赚钱。不是吗？

比如我们想买点黄金转手赚点钱是很困难的，但我们收点废纸赚点钱还是比较容易的。

【资料图】

煤炭是周期行业，现在估值很低，为什么那么多人说煤炭股十年大顶？是因为有教科书式的答案：“周期股要在低PE时卖，亏损或（高PE）时买”。但历史上也不是每次都对，总有例外的。“低PE卖，高PE买”，太教条化。

在中国，目前煤炭行业算比较好的，有价值的。有些公司有很深的护城河。近3年抗疫影响很多行业，但煤炭没什么影响，很多煤炭企业创历史最好业绩。

煤炭是资源，不可复制的，比大多数行业的商业模式好。那么煤炭行业好在哪里？

1，需求量非常大，年消费40亿吨左右，全球年消费80亿吨左右，一半在中国。

2，有强大的规模效应。比如年产800万吨以上的煤矿，就非常稀缺，非常有价值。

3，技术含量低，工序少。有人说这也算？有的煤矿只要挖出来，就可以数钱了。相比其他行业，比如铜，铝等，我国品味低的金属矿太多啦且工艺复杂，开发低品味的矿太需要科技含量和人才，以至于我国已探明的很多矿没有开采的经济价值，因为参与全球比价。其实最终拼的是低成本或者说资源禀赋，品味低的矿天然需要高成本。

技术含量低，强化规模效应！

4，科技赋能。神华主导研发了8.8米采高的煤机。以前最高8米。比如神华补连塔煤矿煤层厚度12米，用上了高科技也还有3.2米厚的煤层没开采。大大增加了可采储量。自动化开采可节约人力，人力负担重的煤矿占大部分，后期人力优化前景强。

5，相比其他行业研发支出少，研发是高风险项。

6，煤炭行业现在进入门槛很高，国家关闭了年产60万吨以下的小煤矿，有利于稳定煤价。

7，煤炭在产业链上游，话语权强，基本现结，无应收账款风险。

8，煤矿的设计年限基本上超过50年，有的大矿是100年，可以算永续行业。普通行业大多数公司的生命周期是5-7年。

煤炭公司这几年赚了很多钱，降低了负债，增加了分红，降低了未来的经营风险。特别是中国神华几乎把全年净利的100%拿出来分红，说明以后资本开支不大。证明行业门槛高，中国规模最大的神华扩产也不容易。

前面说了煤炭行业的好，那么具体到煤炭个股怎么选呢？

煤炭股之间差异比较大，资源禀赋压倒一切。我们要优先考虑成本优势。成本有3种。一是因为煤炭是便宜的大宗商品，运费占比高，运距短的更好。中国用电负荷高的地区大都在沿海地区，所以离海近的煤矿比西北的矿好。市场价报价海路运费3分每吨公里，铁路15分每吨公里，公路35分每吨公里，各地区不一样。比如：新疆吐哈煤田到重庆，总里程2474公里，运费要495元，总成本645元，经济煤价795元每吨。新疆东部到秦皇岛3681公里。运费736元一吨，总成本886元每吨，还需要走海运到长三角地区，那么新疆煤低于1000元时还有什么价值？新疆准东煤田储量达3900亿吨，但距离吐哈煤田增加718公里，离秦皇岛4309公里。

2023年长协基准价675元每吨。只能感叹，远水解不了近渴。

次一点的是在铁路附近的矿，你会发现早期的大矿边上都有铁路。其实是先发现矿再规划铁路。所以大矿是多么重要啊！

还有一种是煤炭埋藏浅的比深的好。煤炭这东西是固体（石油是液体）。所以只能越挖越深，越深成本越高，越深开采越危险。新矿比老矿好。

根据地理优势的原则，长三角中的浙江上海是0，重庆也退出煤炭开采行业，如图中国只有23个省有煤矿开采，湖北省29.7万吨一年可忽略不计。苏南也没有，苏北有上海能源，位置近的是安徽，淮北矿业，新集能源和恒源煤电。山东的兖州煤业。河北唐山的开滦股份，可惜煤炭占比不高。

二是根据大矿规模优势原则，大比小好。神华大矿最多，自己经营铁路里程中国第二。量大位置也好。其次是陕西煤业控股千万吨级有5个，800万量级的2个。

三是煤企历史负担重，员工人数少的体现优势，人均工效高。陕西煤业把老矿人多的卖给母公司，目前38297人，优势明显。神华77872人，煤-化-电-港-运一体化，综合优势也明显。

再加一个增量原则，我也喜欢成长。前面说了进入门槛高，投产时间长，那么有新矿增产的优势明显，或者母公司有资产注入的。比如山西焦煤，华晋焦煤注入搞了2年超时被迫提价购买。中煤能源新投产了大海则是2000万吨级的超大矿。

2023年的煤炭长协价已签，下水煤合同5500大卡动力煤675元/吨执行基准价 +浮动价。浮动价月度调整，当月浮动价按全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数综合确定。选取以上3个指数每月最后一期价格，按同等权重确定指数综合价格。

从国家统计局最新的数据来看2022年12月，同是5500大卡的煤炭品种“山西优混”目前的市场价为1583.8元/吨，是当前中长协煤炭基准价的两倍多。在2022年中长协中受到支持的化肥，冶金、建材、化工等行业在2023年均不再享受中长协的煤炭供应。只有发电和供暖企业享受。预计2023年中长协的交易量肯定会比2022年的还要大。长协煤的供应量是固定的，但随着上网电量的变化，如果不能实现长协煤和自供煤满足生产的情况下，发电企业还需要采购一些市场煤。

综合分析后，求稳可选神华，确认高分红，市值大是煤炭行业的定海神针。

求成长选陕西煤业，近期花347亿收购了母公司的神南矿业和彬长矿业（已经完成交割）神南矿业有一点不确定性，我认为问题不大。煤炭股满手是现金。母公司还有不少好的煤矿。

根据煤炭热值原则。发改委定义动力煤，热值低于6000大卡的煤炭资源量至少75%签订 电煤中长期合同，对6000大卡以上热值的煤炭签约率约束更低，可以市场价出售更多，那么兰花科创可考虑，兰花牌无烟煤的热值相当高，稀缺产生高价格。山西焦煤也是这个逻辑。

求科技属性选潞安环能，煤炭里的高科技公司，已经审批下来了，享受15%的税费优惠。此公司可以把一些普通的煤混合后变成喷吹煤（炼钢用）价格高不少，目前创历史最好业绩，一年净利140亿。在山西的煤炭类上市公司中，净利润排名第一，是产煤第一大省的一哥。煤炭部的几个前部长出自该公司。

煤炭股已经大涨过了，我们想赚的是远期估值回归的钱。投资大师彼得林奇说过，就算不增长的行业，也可以值8PE。目前大部分煤炭股的估值是4-5倍左右。存在估值修复空间。跟历史比较，2015年的牛市的价格，很多煤炭公司股价没有翻越，但现在比那时各方面好很多，也有理由上涨。

投资还是要回归本质。买股票就是买公司。现在的煤矿公司在净资产附近的价格，你愿不愿意当煤老板？

风险提示：关注外部环境。俄乌战争影响，俄是产煤大国，被制裁，才会产生日本和欧洲国家抢煤抬高煤价。

关注中国和澳大利亚关系。去年暂停澳煤进口时煤炭股大涨，如果关系缓和恢复进口，对整体煤价不利。@今日话题

利益申明：本人持有潞安环能和昊华能源，不是推荐股票，盈亏自负。欢迎讨论。

关键词： 陕西煤业 优势明显 潞安环能